主なポイント
- Nvidiaの取締役会は、CEOのジェンセン・フアンが中国のスパイ容疑者と関係を持っていたとの報道を受け、11月8日に独立調査を開始。フアンは従業員へのメールで不倫を認めた。
- NvidiaはAIインフラ構築を支えており、ネオクラウド向けに360億ドルのオフバランス契約と、オハイオ州のOpenAIデータセンターに関連する最大1,050億ドルの保証を提供している。
- この支援は、信用環境が悪化する中で重要性を増している。CoreWeaveのクレジット・デフォルト・スワップは1,289ベーシスポイントを超え、MicrosoftはOracleとの契約を更新せず、ネオクラウド事業を縮小していると報じられている。
- 調査対象となっているCEOは、次の支援契約を締結する余地が少なくなる可能性があり、これだけでAIトレードが終わるわけではないが、11月10日、17日、18日のイベントを経て、最後の一押しとなるかもしれない。
Nvidia (NVDA) は、ジェンセン・フアン問題を抱えている。
Financial TimesとThe New York Timesの報道によると、米国当局はフアンが中国のスパイ容疑者と恋愛関係にあったと見ている。その女性、アリス・フアンは、Nvidiaの顧客であるMegaspeedと関係があり、同社は制限対象の中国企業がNvidiaのAIチップを入手するのを支援したと非難されている。
数時間後には、X上の投資家であるWaterworld Capitalが判決を下した：「AIトレードは終わった」。
そして日曜日、Nvidiaの取締役会は独立調査を開始し、フアンは従業員へのメールで不倫を認めた。
タイミングの悪さといったらない。
TIKRはNvidiaについて62人のアナリストを追跡。何人が「買い」と言っている？
Nvidiaの買い、保有、売りのレーティングの内訳と、ウォール街の収益・利益予想を一箇所で確認。50万人以上の投資家がTIKRを利用して、このような銘柄を調査しています。Nvidiaのアナリスト評価を見る
ジェンセンはこれまでプレートを支えてきた
問題は、「AIトレード」がサプライチェーンの上流から下流までNvidiaの直接的な関与に大きく依存しており、それはフアンが引き受けてきたリスクの延長線上にあったことだ。
率直に言って、彼にはもうそのリスクを正しく押し進める能力と判断力がないかもしれない。
Nvidiaの7月期四半期報告書時点で、同社はネオクラウド向けに360億ドルのオフバランスAIクラウド契約（バックストップ）を結んでいた。また、オハイオ州に計画されている10ギガワットのOpenAIデータセンターに関連して、最大1,050億ドルの保証を提供している。さらに、CoreWeave (CRWV) が他の顧客を見つけられない場合、同社から最大63億ドルのコンピューティング容量を購入することに合意している。
加えて、経営陣は8月に、自社のバランスシートで支援しているAIラボが来年のビジネスの約4分の1を占めると見込んでいると述べた。
多くの投資家はこれらすべてを安全網として扱っている。11月5日のTBPNのエピソードでCoreWeaveの下落について話した共同ホストのジョルディ・ヘイズはこう言った：「ジェンセンがこの会社を潰すことは絶対にないと思う」。
Nvidiaが支えてきたこのインフラ構築は、同社自身の予想にも表れている。アナリストは、2026年1月期の2,160億ドルから2027年1月期には4,120億ドルへと収益がほぼ倍増し、その2年後には9,030億ドルに達すると見込んでいる。
投資家はすでにその後の数年に疑問を抱いている。Nvidiaの株価は予想PER15倍で取引されている。これは5年平均の36倍の半分以下であり、一般的に半導体のスーパーサイクルが間もなく終わることを織り込んだ価格付けだ。
インフラ構築が停滞すれば、次に落ちるのはこれらの予想だ。
信用はすでに悪化していた
CoreWeaveは、その安全網がなぜ重要かを示している。同社は建設のために多額の借り入れを行い、支払利息は2023年の2,800万ドルから2025年には12億3,000万ドルに増加した。
同社は約516億ドルの負債を抱えており、貸し手は現在経営難の会社として価格付けしている。2032年満期の債券利回りは16%を超え、ドイツ銀行によると、5年物クレジット・デフォルト・スワップは11月5日に1,289ベーシスポイントを超えた。Nvidiaのそれは約139だった。
次にMicrosoft (MSFT)がある。同社はCoreWeaveの2024年収益の62%を供給していた。Microsoftはネオクラウドパートナーのリストを縮小しており、CNBCは金曜日にOracle (ORCL)との契約を更新しないことを選択したと報じた。CNBCの情報筋によると、Microsoftはどのネオクラウドを切り捨てるかはまだ決めていないが、CoreWeaveほどMicrosoftに依存しているネオクラウドはない。
政治的不確実性がこれほど高い中で、貸し手がこれ以上多くのことをするとは思えない。私が懸念するのは、州がデータセンターのモラトリアムを住民投票にかけ、圧倒的多数で可決することだ。先週の地方選挙はその可能性を示した。カリフォルニア州アルハンブラでは、データセンター建設の市全体での禁止を支持する有権者が約82%に上った。テキサス州の次期知事、ジーナ・ヒノホサは州全体のモラトリアムを公約に掲げており、ゴールドマン・サックスはモラトリアムが計画中の米国データセンター容量の45%に影響を与える可能性があると推定している。Nvidiaの株価が11月5日に9%下落したのも当然だ。
ジェンセンは自由に動けなくなる
つまり、AIインフラ構築はこれまで以上にNvidiaのバランスシートを必要としているが、ちょうどそのタイミングでフアンが調査対象となった。独立取締役による委員会が外部弁護士とともに取締役会の調査を進めている。また、下院の共和党3委員会の委員長は、11月18日に非公開ブリーフィングへの出席をフアンに要請した。
私の推測では、そのような立場のCEOは、調査が進行中である間、次のOpenAIキャンパスを保証したり、別のネオクラウドの未使用容量を引き受けたりするのに、ほとんど自由が利かなくなるだろう。また、取締役会も、彼の一言だけでオフバランスシートのエクスポージャーを増やすことには二の足を踏むと予想する。
まだ多くのことがわかっていない。取締役会は、国家安全保障やNvidiaの機密が侵害されたと信じる理由はなく、フアンはCEOに留まるとしている。しかし、これらすべてがシステムを通じてどのように影響するかは想像に難くない。
最後の一押しとなる可能性
私の見方では、フアンのニュースだけではAIトレードを転倒させるにはおそらく不十分だ。しかし、すでにこれほど逼迫しているインフラ構築にとっては、駱駝の背を折る最後の藁となる可能性がある。
間もなく多くのことが明らかになるだろう。CoreWeaveは明日、Nvidiaは11月17日に決算を発表し、フアンの下院ブリーフィングはその翌日だ。もちろん、CoreWeaveの顧客が動揺せず、取締役会がフアンを迅速に釈明すれば、すべては収束するかもしれない。今のところは。
しかし、融資能力や需要の減速を示す兆候は、急速にトレード全体に伝染する可能性がある。
では、Nvidiaの株価の実際の価値は？
TIKRを使えば、あらゆる銘柄の将来価格を1分以内に予測できます。TIKRのバリュエーションモデルにいくつかの前提を入力するだけで、Nvidiaがどのような価値を持つ可能性があるかを確認できます。ウォール街のコンセンサス予想から始めることも、ビジネスに対する独自の見解を反映するために入力を調整することもできます。無料でご利用いただけます。
免責事項：
TIKRの記事は、TIKRまたはコンテンツチームによる投資または財務上のアドバイスとして、またいかなる銘柄の売買推奨としても意図されていないことにご注意ください。私たちのコンテンツは、TIKR Terminalの投資データとアナリストの予想に基づいて作成されています。私たちの分析には、最近の企業ニュースや重要なアップデートが含まれていない場合があります。TIKRは、記載されているいかなる銘柄にもポジションを保有していません。お読みいただきありがとうございます。幸運な投資を！
