主なポイント
- Fortinetの株価は過去1週間で12%下落し、決算発表後の下落に拍車をかけた。Palo Alto Networks、CrowdStrike、Zscalerも同様に売られて下落した。
- 第3四半期のサービス収益はわずか13%の成長にとどまった一方、請求額は29%成長した。経営陣は、大規模な取引の活性化に時間がかかっていると述べている。
- アナリストは依然として、Fortinetの調整後EPSが今年の3.56ドルから2028年には4.42ドルに上昇すると予想しており、株価は5年間の平均フォワードP/Eを大きく下回って取引されている。
- 忍耐強い投資家はここで買い始めることができ、2月初旬に発表される第4四半期決算におけるサービス収益が注目すべき数字となる。
Fortinet (FTNT) の株価は過去1週間で12%下落した。これは、10月28日の決算発表翌朝に株価が20%以上急落して始まった下落に追い打ちをかける形となった。
今回は仲間もいた。投資家はサイバーセキュリティ株を一斉に売却し、Palo Alto Networks (PANW)、CrowdStrike (CRWD)、Zscaler (ZS) はいずれもFortinetよりも大きく下落した。
顧客は購入しているが、収益の認識が遅れている
四半期自体の業績は堅調に見えた。9月30日までの3ヶ月間、Fortinetは以下の結果を報告した：
- 収益：20%増の20億8000万ドル
- 製品収益：37%増の7億6500万ドル
- 請求額：29%増の23億4000万ドル
- サービス収益：わずか13%増の13億1000万ドル
経営陣はまた、通期の収益予想を81億2500万ドルから82億1500万ドルに上方修正した。自社株買いの枠に12億ドルを追加し、承認残高は20億ドルとなった。しかし、投資家が高い評価を与えるリカーリング（継続的）な部分であるサービス収益の成長は、請求額の成長よりもはるかに遅かった。
CFOのChristiane Ohlgart氏は第3四半期決算説明会で、この遅れはサービスが段階的に開始される大規模な企業向け取引に起因すると述べた。同氏は、顧客が依然としてサービスを購入している証拠として、サービスの請求額と繰延収益を指摘した。これは「認識されるまでのタイミングがわずかに遅れているだけ」だという。
リスクは、サービス収益の成長が単にピークを迎えただけかもしれないことだ。Wells Fargoは「売り」評価を維持し、週が始まる直前に目標株価を160ドルから115ドルに引き下げた。
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Palo Alto、CrowdStrike、Zscalerもその代償を払っている
Fortinetの決算発表はセクター全体に影響を与え、今週も再び売りが加速した。Zscalerは17%下落し、Palo AltoとCrowdStrikeはそれぞれ14%下落した。これはナスダック100種指数の5.5%下落と比較して大きい。CrowdStrikeは、Deutsche Bankが11月2日に300ドルの目標株価を設定して「買い」に格上げした後も下落した。
支出が問題とは思えない。Wedbushのアナリスト、Dan Ives氏はRiskReversal Podで、「今後2、3年でIT分野のサイバーセキュリティ予算は潜在的に倍増する可能性がある」と述べている。これら3社はいずれも今後数週間で10月四半期の決算を発表する。それらのサブスクリプション収益の成長が、Fortinetのサービス収益の問題が同社固有のものなのか、それともより大きな何かの兆候なのかを示してくれるだろう。
利益は依然として上昇に向かっている
アナリストは、Fortinetの調整後EPSが今年は3.56ドルに上昇すると予想しており、これは経営陣の予想範囲3.54ドルから3.58ドルの中にある。2027年には3.90ドル、2028年には4.42ドルに達すると見ている：
そして、今四半期の業績や業績予想に、これらの数字を下方修正すべき要素は何も見当たらない。
しかし、投資家はそれらの利益に対してはるかに少ない金額しか支払っていない。Fortinetは11月5日の終値時点でフォワードP/Eが33倍で、5年間の平均43倍を大きく下回っており、金曜日の下落でさらに少し低くなった：
（今年の株価上昇前の2月には25倍と、さらに割安だった。）
買い始める時
アナリストは株価とともに目標株価を引き下げているが、平均値は依然として株価を大きく上回っている。コンセンサス目標株価は11月3日時点で146ドルで、決算発表直前の169ドルから下落したものの、金曜日の終値から約22%上にある：
Daiwaは11月3日に同株を「アウトパフォーム」に格上げし、150ドルの目標株価を設定したが、それでも売りは続いた。株価が現在52週高値から40%下落していることを考えると、市場は過剰反応していると思う。忍耐強い投資家はここでポジションを開始し、サービス収益が入ってくるにつれて追加することができる。
経営陣は11月12日にBMOのテクノロジーカンファレンスで発表を行う。しかし、真の試練は2月初旬の第4四半期決算であり、請求額27億7500万ドルから29億2500万ドルという予想との比較となる。その時点までにサービス収益の成長が加速していなければ、それが単なるタイミングの問題だと信じるのははるかに難しくなるだろう。
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