主なポイント
- エクソンモービルとシェブロンは第3四半期の予想を上回り、調整後EPSはそれぞれ$4.23と$5.28（予想は$4.13と$4.88）を達成。
- 精製マージンの拡大が両社の四半期業績を最も押し上げたが、同時に最も脆弱な部分でもある。ただし、ベネズエラ産原油100万バレルではこの追い風を終わらせるには全く足りない。
- バレロ・エナジーは2025年4月以来の大幅下落を記録。ホルムズ海峡が再開されれば、燃料マージンはベネズエラからの出荷よりもはるかに大きな打撃を受けるだろう。
- エクソンは予想PER約13倍で取引されており、これは5年平均に近い水準。しかし、アナリストはすでに2028年までにその利益が減少すると見込んでいる。
エクソンモービル (XOM) と シェブロン (CVX) は、投資家が望んでいた通りの四半期業績を発表した。両社とも金曜日に発表した第3四半期決算はウォールストリートの予想を上回り、その理由として同じ要因を挙げた：ガソリンとディーゼル燃料のマージン拡大である。
これは、トランプ大統領が縮小すると言っている利益だ。火曜日、テキサス州コーパスクリスティでの集会に先立ち、彼は投稿で、ベネズエラ産原油100万バレルが到着し、「今後到着する数十億バレルの最初の出荷」であり、「ガソリンとディーゼル価格はまもなく急落する」と述べた。
精製会社は厳しい一日を迎えた。バレロ・エナジー (VLO) はその日9%下落して取引を終え、2025年4月の関税売り以来の大幅下落となった。他の大手精製会社2社も約7%下落した。（バレロは投稿前から、燃料先物が原油よりも速く下落したため、すでに下げていた。）
精製部門が業績を牽引
利益の源泉は以下の通り：
- エクソンモービルは調整後EPSで1株当たり$4.23を達成し、ブルームバーグ・コンセンサスの$4.13を上回った。
- エクソンが10月16日に提出した自社のプレビューによると、精製マージンの拡大が第2四半期比で約45億ドルのプラス要因となった一方、原油価格の下落が約13億ドルのマイナス要因となった。
- シェブロンの調整後EPS$5.28は、アナリスト予想の$4.88を上回り、調整後利益は前年同期の36億ドルから104億ドルへと約3倍に増加した。
- シェブロンの米国製油所の稼働率は、1日あたり109万バレルの記録的水準で、ほぼ98%の能力稼働率に達した。
原油価格の上昇もシェブロンの追い風となった。しかし、エクソンでは精製部門がすべての貢献をし、原油価格は四半期の足を引っ張った。
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四半期で最も好調な部分が最も脆弱
現在、これらのマージンは非常に大きい。バレロの第3四半期の精製マージンは1バレルあたり$39.24に達し、1年前の$13.14のほぼ3倍となった。
アナリストは金曜日以前から、この好調の多くを見込んでいた。シェブロンのコンセンサス正規化EPSは、2025年の$7.29から2026年には$17.52に跳ね上がり、2028年までに$13.17に低下すると予想されている：
つまり、市場はすでにこの追い風が縮小すると予想している。それでも、2028年の予想値はシェブロンが2025年に得た利益の約80%上回っている。金曜日の予想超えは、アナリストが2026年の予想を引き下げる理由にはならないが、それ以降の年は燃料価格の動向に依存する。
エクソンのマージンも上昇を続けている。営業利益率は3月四半期の6.4%から6月四半期には15.9%へと2倍以上に拡大し、3年ぶりの高水準となった：
（タイミング効果により3月四半期は押し下げられ、6月四半期は押し上げられたため、実際よりもジャンプが大きく見えている。）
また、精製は以前よりも事業における割合が大きくなっている。エクソンのCFOは第2四半期決算説明会で、燃料事業の事業ライン利益に占める割合が過去5年間で約9%から約23%に成長したと述べた。
100万バレルではガソリンスタンドの価格は動かない
トランプ氏の公約の問題は規模にある。コロンビア大学のルイサ・パラシオス氏（元シトゴ会長）は、この出荷量を米国の製油所が1日に処理する量の約6%と試算した。「米国の精製システムに対しては無視できるレベルだ」と彼女はニューズウィークに語った。
一方、原油は4ヶ月連続の上昇軌道にある。ブレント12月限は金曜日に約$117で取引され、10月は13%の上昇が見込まれている。これは、ホルムズ海峡でタンカーが船体に取り付けられた小型ボートによる爆発物で攻撃された後の動きだ。
エクソンの経営陣は、今年の燃料マージンの拡大を、ホルムズ海峡閉鎖によって遮断された1日あたり約300万バレルの精製能力に結び付けている。私の見解：その能力が戻ってきたとき、ガソリンとディーゼルのマージンは、ベネズエラのタンカーが押し下げられるよりもはるかに速く低下するだろう。
来週の中間選挙を控え、政治的な圧力もなくならないだろう。CNBCで超過利潤について問われたエクソンのダレン・ウッズCEOは、「供給をさらに阻害することが最悪の事態だ」と述べた。
エクソンの株価水準はピーク時の利益に対して平均的
エクソンは予想PER約13倍で取引されており、5年平均の水準に近く、3月に記録した23倍を大きく下回っている：
前回、2022年に利益がこのように急増したとき、市場は6.6倍という低水準まで評価を下げた。また、アナリストはエクソンの正規化EPSが今年の$13.29から2028年には$10.62に低下すると見ている。2028年の予想利益に基づいて測定すると、株価は5年平均よりも割高である。
私の見解：精製による追い風は現実だが、これはボーナスと見なし、メキシコ湾が落ち着いた後のエクソンが稼ぐ利益に基づいて評価すべきだ。ホルムズ海峡の再開は、ベネズエラ産原油よりもはるかに速くこの追い風を終わらせるだろう。戦時中の利益に対して平均的な株価水準では、そのための緩衝材はほとんど残されていない。
もちろん、金曜日のタンカー攻撃は、ホルムズ海峡が誰もが望むよりも長く閉鎖されたままになる可能性を示している。エクソンの12月に予定されている企業計画更新では、経営陣が戦争後の事業がどれだけの利益を生むと考えているかが示されるだろう。
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