主なポイント
- BrightSpring Health Servicesの株価は12%上昇。調整後EBITDAが42%増加し、2026年の業績見通しが上方修正されたため。
- 処方箋あたりの粗利益は27%上昇。経営陣は、メディケアの薬価交渉による影響がピークとなる年と説明。
- 在宅医療の利用者数は58%急増。UnitedHealth傘下のAmedisysとLHC Groupから買収した支店によるもの。
- Option Care HealthとCVS Healthは来週決算発表。BrightSpringの価格上昇が他社でも見られるかどうかの試金石となる。
BrightSpring Health Services (BTSG) の株価は、第3四半期決算が市場予想を上回ったことを受け、本日12%上昇した。売上高は26%増の42億1,000万ドル、調整後EBITDAは42%増の2億2,800万ドルとなり、会社は両方の年間業績見通しを上方修正した。
同社の在宅医療事業の成長は、UnitedHealth Group (UNH) がAmedisys買収を完了させるために売却を余儀なくされた支店の買収によるものだ。また、その価格上昇は、来週決算を発表する Option Care Health (OPCH) と CVS Health (CVS) にとって一つの疑問を投げかける。
処方箋あたりの収益性が向上
薬局事業の売上高は26%増の37億3,000万ドルとなったが、処方箋数はわずか1.5%の増加にとどまった。処方箋あたりの粗利益は27%増の28.86ドルとなり、粗利益は売上高よりも速い32%増（5億1,900万ドル）で成長した。
これは、メディケアの薬価交渉の文脈で重要だ。CFOのJennifer Phippsは9月、2026年がこの影響のピーク年であり、2027年の影響はその約半分になると述べている。最も厳しい年に処方箋あたり27%多く稼げていることは、強力なシグナルだ。
UnitedHealthからの支店買収が奏功
在宅医療の1日平均利用者数は58%増の47,256人に急増した。これは、BrightSpringがAmedisysとLHC Groupから買収した107支店によるものだ。UnitedHealthはAmedisys買収を完了させるためにこれらの支店を売却せざるを得なかった。
UnitedHealthにとって、これらの支店は小さな取引に過ぎない。Optum Healthの第3四半期売上高は229億ドル（前年同期比10%減）で、UnitedHealthcareが利益率を回復させるために会員数を減らしたことが影響した。同社の調整後利益率は2.6%で、2028年目標の6%から8%とのギャップを埋める必要がある。
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来週、薬局事業のストーリーが試される
Option Careの第2四半期売上高はわずか1.9%の増加だったため、BrightSpringのペースは経営陣による優れた実行力の表れのように見える。CVSのHealth Services部門の売上高は同四半期に11.5%増加し、薬剤の組み合わせとブランド薬の価格上昇が寄与した。しかし、CVSは、特定の薬剤に対する規制上の価格引き下げ、新規ジェネリックの登場、および償還への圧力が、小売薬局部門の利益増加分をほぼ相殺したと述べている。これらの引き下げはさらに大きくなるのだろうか？
>上方修正は持続可能に見える
新しい売上高の予想範囲は、アナリストが年初に予想していた年間予想を上回っている。以下は、BrightSpringの過去3年間のフォワードP/E（予想株価収益率）だ。
私の見解：上方修正された業績見通しは堅調に見える。経営陣によれば、薬価交渉による打撃は今年がピークだという。
もちろん、薬局事業は自ら設定できない薬価に依存している。来年初めに発表される第4四半期決算では、処方箋あたりの粗利益に注目したい。
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