シャッターストック（SSTK）とゲッティイメージズ（GETY）は、ストックフォトとビデオ業界の最大手2社で、2025年1月7日に合併を検討していると発表した。この合併により、2つの巨大なコンテンツ・ライブラリーがひとつ屋根の下に統合され、新会社はストック・メディア分野で約75％の市場シェアを獲得することになる。
合併が承認されれば、3年以内に年間1億5,000万ドルから2億ドルのコストシナジーが見込まれ、最初の12ヶ月から24ヶ月でおよそ3分の2が実現する。
また、合併後の年間売上高は20億ドル近くになり、営業効率が向上し、バランスシートも強化される。
両社を合わせれば、AIコンテンツのライセンス供与を拡大し、製品革新を加速させ、利益率の高い企業市場や編集者市場をより多く獲得できる体制が整うだろう。
しかし、この取引はまだ最終的なものではない。そこで投資家にとっての大きな疑問がある：シャッターストック株を買って、合併による上昇の可能性を狙うべきか？
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シャッターストック-ゲッティイメージズ合併の説明
提案されている合併には現金と株式が含まれ、シャッターストックの既存株主は合併後の会社（NewCo）の株式を受け取ることになる。この取引は2025年初めに発表され、規制上のハードルをクリアすれば今年後半に完了する見込みだ。
戦略的な適合性は高い。統合された事業は、比類のない規模と価格決定力を持ち、AI時代にコンテンツを収益化するためのより良いポジショニングを持つことになる。経営陣は、合併が有意義なコスト削減とより強力な成長につながると考えている。
シャッターストックの合併が成立するとどうなるか？
買収が承認された場合、シャッターストックの株主は現金とゲッティ イメージズの株式をミックスして受け取ることになり、クロージング時に3つのオプションが利用できる：
- 全額現金オプション：1株あたり28.85ドルの現金
- 全株式オプション：SSTK株1株につきゲッティ イメージズ株13.67237株
- 混合オプション：現金9.50ドルとSSTK株1株につき9.17株のゲッティ イメージズ株
ただし、これらの選択には比例配分が適用されるため、株主は必ずしも希望するオプションを全額受け取れるわけではありません。
最終的な配分は、合計でゲッティ イメージズが9.50ドルの現金を支払い、シャッターストック1株につき9.17株の株式を発行するように調整されます。この構造により、すべての株主に対して一貫した取引経済性が保証されます。
現在の条件に基づくと、株主が選択するオプションの1株当たりの価値の合計は25ドル/株を超えると推定され、これはシャッターストックの現在の取引価格約20ドルから25%以上のアップサイドとなります。
合併が決裂したら？
合併が実現しなかったとしても、SSTKは注目に値するだろう。同社は将来利益のわずか4.6倍で取引され、7％を超える配当利回りを提供している。
収益が再び伸び始めたのは、シャッターストックが膨大な画像ライブラリをAIモデルの構築やトレーニングを行うハイテク企業にライセンス供与しているおかげでもある。このような取引は、中核となるストックフォトの需要が逼迫していた時期に、新たな高収益の収益源を生み出した。
基礎となるモデルが十分に訓練された後、AI主導の成長がいつまで続くかは不透明だ。また、より多くのプロバイダーが市場に参入するにつれて、価格設定がどのように変化するかも不透明だ。しかし、短期的には、こうしたAIとの提携は収益と利益率を押し上げ、貴重な逃げ道を提供している。
合併が成立しなかったとしても、現在のシャッターストックは過小評価されているように見える。中位ケースの仮定に基づくと、シャッターストックは2029年までに86%のトータル・リターン（年率15%）を実現する可能性があり、今日の低評価から緩やかな収益成長と安定した利益率によって上昇する可能性がある。
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シャッターストックは合併裁定取引の好機か？
現在の価格では、特に司法省が反トラスト法審査を延長する第2次要求を出した後、市場は取引が成立するかどうか懐疑的なようです。
しかし、この懐疑的な見方がチャンスを生む。取引が成立すれば、かなりのアップサイドがある。買収が成立すれば、かなりのアップサイドがある。もし成立しなければ、安定したキャッシュフローと～5倍の利益で取引される事業が残る。
合併リスクを許容できる投資家にとって、シャッターストックは興味深いリスク・リターンの設定を提供する。ただ、規制当局が最終判断を下すまでは、波乱含みの展開になることは覚悟しておこう。
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FAQセクション
シャッターストックとゲッティの合併が承認される可能性は？
この合併は、両社の市場シェアが合計で約75%であることから、規制上のリスクに直面しています。司法省の第2次要請は、より深い精査を示唆するものですが、取引が阻止されることを保証するものではありません。買収が成功するかどうかは、両社がいかに説得力を持ってこの分野にまだ競争が残っていることを主張できるかにかかっている。
DOJ Second Requestとは何か、なぜ重要なのか？
DOJ Second Requestは反トラスト法審査プロセスの一部であり、両社にディールに関するより詳細な情報の提出を求めるものである。特に市場集中度が高い業界では、多くの場合、スケジュールが遅延し、規制当局が介入する可能性が高まります。
シャッターストックは以前にも買収を行ったことがありますか？
シャッターストックは近年、2022年のPond5（ビデオコンテンツ）、2021年のTurboSquid（3Dアセット）など、いくつかの買収を行っている。同社は、コンテンツライブラリーと能力を拡大するためにM&Aを利用することに抵抗がないことを示しています。
ゲッティ イメージズはシャッターストックと比較してどうですか？
ゲッティ イメージズは、特にニュースやスポーツなどのプレミアムなエディトリアル写真やコマーシャル写真で知られています。シャッターストックは、より広範なセルフサービスプラットフォームと、より利用しやすい価格設定を持っています。合併により、ゲッティ イメージズのブランド力とシャッターストックの流通と規模が融合することになります。
これまでのところ、投資家の反応はどうですか？
2025年6月、シャッターストックの発行済み株式の約82%がゲッティ イメージズとの合併に賛成票を投じました。
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