主なポイント
- セールスフォースの株価は予想PER11倍、ワークデイの株価は10倍で取引されており、いずれもピーク時から30％を超える売り圧力を受けた後、ここ数年で最も低い水準に近い。
- TIKRのモデルでは、セールスフォース株の目標株価を年率約15％増の291ドル前後、ワークデイ株を年率約12％増の194ドル前後と予想しており、この差はセールスフォースの利益率構造がより成熟していることを反映している。
- セールスフォースの営業利益率は22～24％に達しているのに対し、ワークデイの営業利益率は2年前の5％から現在は13％まで上昇しており、今後さらに大幅な伸びの余地がある。
- 「ルール・オブ・40」によるスコアは、セールスフォースが約35、ワークデイが約26となっており、ワークデイのスコアはより急速に改善しています。
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セールスフォースとワークデイの収益構造、そして両銘柄が30％以上下落している理由
セールスフォース（CRM）株とワークデイ（WDAY）株は、いずれも高値から30％以上下落しており、エンタープライズソフトウェア業界で最も知名度の高い2社の株価は、ここ数年見られなかった水準にまで押し下げられています。
セールスフォースは、企業が顧客関係を管理するために使用するソフトウェアを提供しており、販売パイプライン、サービスチケット、マーケティングキャンペーンを単一のプラットフォームで追跡できる。また、過去2年間、その基盤の上に「Agentforce」というブランド名のAIエージェントを組み込むことに注力してきた。
一方、ワークデイは、企業が従業員や財務を管理するために使用するソフトウェアを提供しており、給与計算、人員計画、会計などをカバーしている。同社も同様に、日常的な人事・財務業務を自動化するため、中核製品にAIの組み込みを開始している。
両社とも、現代のエンタープライズソフトウェアを特徴づけるサブスクリプションモデルを採用している。顧客は年間契約を結び、高い更新率を維持し、時間の経過とともに支出を拡大する傾向があるため、四半期ごとの収益は異例なほど安定しており、予測しやすい。
両社の違いは、事業内容ではなく、利益率の向上に向けた道のりのどの段階にあるかという点にある。
セールスフォースの株価はすでにこのシナリオを辿っており、営業利益率は2年前の約20％から現在は22～24％へと上昇し、売上総利益率は77～78％で安定している。
一方、ワークデイ株はより初期の段階から同じ戦略を実行しており、営業利益率は2年前のわずか5～9％から現在の10～13％へと上昇しています。つまり、CRM投資家がすでに享受している営業レバレッジは、WDAY投資家にとってはまだ先にあるということです。
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セールスフォース対ワークデイ：成長、利益率、そして「40の法則」
サブスクリプション型ソフトウェア事業を評価する上で有用な指標が「40の法則」です。これは、企業の売上高成長率に営業利益率を加算して単一の健全性スコアを算出するもので、40を超える場合は事業が良好なバランスを保っていることを示します。
セールスフォース株の直近四半期は、売上高成長率13％、営業利益率22％を示しており、「ルール・オブ・40」スコアは約35となります。
一方、ワークデイ株の直近四半期は、売上高成長率14％、営業利益率13％を示しており、「ルール・オブ・40」スコアは約26となります。
現時点ではセールスフォース株の方が高い基準をクリアしていますが、ワークデイ株のスコアは、営業利益率が1桁台半ばだった2年前の約18から劇的に改善しており、利益率の拡大が続くにつれて、30台半ばへ向かう軌道に乗っています。
両社の売上高成長率は12～14％の範囲で推移しており、急激な加速も、危機的な状況に至るほどの減速もなく、安定した状態を維持している。
収益性の格差こそがより重要な指標であり、セールスフォースの株価は四半期売上高11.13ドルに対し四半期営業利益2.43ドルを生み出しているのに対し、ワークデイの株価は四半期売上高2.54ドルに対し四半期営業利益0.34ドルにとどまっている。
売上総利益率も同様の傾向を示しており、セールスフォースは77～78％、ワークデイは75～76％と、その差はごくわずかで事業構造の経済性は同等と言えるが、セールスフォースは売上総利益のより大きな割合を営業利益に転換している。
セールスフォース株とワークデイ株は、過去3年間で最も低い評価水準で取引されている
売りが優勢となった状況が真の買い場を生み出したかどうかを確認する一つの方法は、現在の株価水準を、同じ指標に基づく過去の株価水準と比較することです。
セールスフォース株のNTM P/Eは2025年4月に24倍でしたが、現在は11倍まで低下しており、NTM EV/EBITDAも同期間に16倍から9倍へと低下しています。
一方、ワークデイ株のNTM PERは2025年4月の29倍から現在は10倍に低下しており、NTM EV/EBITDAも20倍から8倍へと縮小している。
両社とも粗利益率が75％を超え、売上高は2桁の成長率を維持しており、顧客の離脱がほとんどない市場で事業を展開している。こうした企業プロファイルは、歴史的に見て、一桁台のEBITDA倍率ではなく、プレミアム倍率で評価されてきたものである。
この基準に照らせば、現在の株価は、過去2年間の大半において市場がこれらの事業に付けてきた評価から著しく乖離しており、その評価倍率の低下は、基礎となる財務指標が改善し続けている中で生じている。
2031年までにCRM株とWDAY株がどの程度の価値を持つ可能性があるか
TIKRのモデルによると、セールスフォースの株価は2031年1月までに約291ドルに達すると予測されており、これは現在の株価（約150ドル）から約94％のトータルリターン、つまり年率約15％に相当します。
セールスフォース株がこの目標値に達するかどうかは、すでに実証されている利益率の厳格な管理にかかっています。すなわち、売上高が11～13％のペースで成長する中で、77％の粗利益率が営業利益の増加へとつながること、そして「Agentforce」がアップセルとして商業的な勢いを増し、コストを比例的に増加させることなく既存顧客1人あたりの売上高を引き上げることが鍵となります。
セールスフォース株は現在の水準では割安と見られ、粗利益率77％の事業が、売上高13％の成長を遂げているにもかかわらず、予想EBITDAの9倍で取引されている。
一方、TIKRのモデルによると、ワークデイ株の2031年1月時点の価値は約194ドルと算出されており、これは現在の株価（約113ドル）から約71％のトータルリターン、つまり年率約12％の成長率を意味する。
ワークデイ株が当該目標価格に到達する道筋は、損益計算書がすでに初期段階で示している営業レバレッジによるものです。営業利益率は2年間で5％から13％へと3倍に拡大し、中位シナリオでは、コストベースの拡大が売上高の伸びよりも緩やかであることから、純利益率が28％に向けて継続的に拡大すると想定されています。
ワークデイ株は現在の水準では割安と見られ、営業利益率は開始時点からすでに3倍に拡大したものの、その拡大局面はまだ初期段階にある。
TIKRのモデルによると、セールスフォース株はワークデイ株に対し、年間リターンで約3パーセントポイントの優位性（15％対12％）を示しており、この差は、セールスフォースのより成熟した利益率プロファイルと、現時点での絶対的な収益性の高さを反映しています。
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