ResMed Inc. の主要統計
- 現在の株価: $195.80
- LTM 売上総利益率: 62.2%
- LTM EBIT マージン: 34.8%
- LTM ROIC: 26.0%
- フォワード2年 EPS CAGR: 12.3%
- 発行済株式数: 144.24 million
- 配当性向: 22.4%
ResMed Inc. (NYSE: RMD) は、睡眠時無呼吸症候群治療用のデバイスおよびソフトウェアにおける世界的リーダーです。同社は、睡眠中に気道を開いた状態に保つために持続的な気圧を送り込むCPAPマシン、マスク、アクセサリー、医療提供者が患者を遠隔で管理するのに役立つクラウドベースのソフトウェアを製造しています。
睡眠時無呼吸症候群は世界中で推定10億人に影響を与えており、その大多数は未診断・未治療のままです。ResMedは数十年にわたりこの市場で支配的な地位を築き、62%の売上総利益率と35%のEBITマージンは、医療機器会社というよりソフトウェア企業のような姿を見せています。
同社の株価は2026年の大半を売り込まれて過ごしており、OzempicやWegovyなどのGLP-1減量薬が、この症状の一因となる体重を減らすことで患者を助け、睡眠時無呼吸症候群治療の潜在市場を縮小させるのではないかという懸念が背景にあります。しかし、ビジネスの実績はこの懸念を裏付けてはいません。
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数字ではなく、物語によって引き起こされた34%のドローダウン
ドローダウンチャートは、今年他の銘柄で見られた急激な暴落と比較した、長期にわたるセンチメント圧力がどのようなものかを示しています。ResMedは急騰して反転したわけではありません。
1月中旬から、株価は6月初旬にかけて緩やかでほぼ中断のない下落を開始し、6月2日に最大33.75%のドローダウンを記録しました。その後、部分的に回復したものの、7月にかけてさらに売り込まれました。現在、株価はピークから約29%下落した水準にあります。
GLP-1に関する懸念は現実的であり、真剣に受け止める価値があります。もし減量薬が時間の経過とともに肥満関連の睡眠時無呼吸症候群の有病率を有意に減少させるならば、CPAP療法の潜在市場は縮小する可能性があります。
ResMedの経営陣は一貫してこの見方に反論しており、GLP-1使用者でも依然としてCPAP療法が必要であるという臨床的証拠や、これらの薬剤が一般的に睡眠障害への認識を広げていることを指摘しています。
2026年度第3四半期の業績は彼らの主張を裏付けました: 売上高は前年同期比9%増の12億8500万ドル、非GAAP EPSは18%増の2.84ドルとなり、デバイス、マスク・アクセサリー、ソフトウェアの3つの事業セグメントすべてが成長を達成しました。市場は、まだ到来していない悪化を織り込んできたのです。
フリーキャッシュフローが2年で2倍以上に
FCFチャートは、弱気材料に対する最も強力な反論です。ResMedは2021年度に6億3400万ドルのFCFを生み出しましたが、世界的なチップ不足により同社が在庫を積み増し、サプライチェーンを再構築せざるを得なかったため、2022年度には2億1600万ドルに落ち込み、2023年度には5億7400万ドルに回復しました。
次に起こったことは注目に値します: FCFは2024年度に13億ドル、2025年度には17億ドルに跳ね上がりました。約50億ドルの売上高に対して年間17億ドルのFCFを生み出している企業は、30%を超えるFCFマージンを達成していることになります。
真の構造的衰退に直面している企業が、そのようなペースでキャッシュ生成を加速させることは通常ありません。
このキャッシュフロープロファイルは、規律ある資本還元プログラムを支えています。ResMedは純債務ではなく純現金ポジションを維持し、22%の配当性向で増配を続ける十分な余地を残した成長配当を支払い、定期的に自社株買いを実施しています。
非GAAP営業利益率は2026年度第3四半期に30.2%に拡大し、同社が売上数量を追い求めるために収益性を犠牲にしていないことを示しています。
ソフトウェアセグメント（在宅医療およびホスピス提供者が患者ケアを管理するために使用するプラットフォームを含む）は、GLP-1の普及に全く影響されない継続的収益を追加しています。
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バリュエーションモデルが示唆すること
TIKRのモデルは、中位ケースで約4年後に1株あたり約283ドルをターゲットとしており、現在の水準から総リターン約45%、年率約10%を意味します。
高位ケースでは予測期間終了時点で約503ドルに近づき、低位ケースでも約315ドルとプラスのリターンが示唆されています。
このリターンは、中位ケースで年率約9%のEPS成長によって牽引され、事業が拡大するにつれて純利益率は29%近くまで拡大します。すべての3つのシナリオで、市場の継続的な懐疑心を反映して、P/E倍率が年率約5%縮小することが主な逆風要因です。
シナリオは意味のある上方バイアスを持ち、年率約13%の高位ケースは、このようなマージン特性を持つ事業にとって真に魅力的です。
ResMed株を買うべきか？
ResMedは売上高を成長させ、マージンを拡大し、記録的なフリーキャッシュフローを生み出しており、その結果にはまだ現れていない恐怖を背景に、ピークから29%下落して取引されています。
GLP-1のリスクは注意深く監視する価値がありますが、これまでのデータは弱気材料を支持していません。TIKRのモデルは、現在の価格から中位ケースで年率約10%のリターンを示唆しており、GLP-1の物語が薄れるならば意味のある上昇余地があります。
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