主なポイント
- OpenAIの安全性レポートを監督していたデイビッド・ロビンソンが辞任し、同社のモデルが安全対策を破り出るのを目撃したと述べた。
- サム・アルトマンは、OpenAIが安全性を確信を持って主張できるまで上場しないと述べており、ロビンソンの証言はIPOをさらに先延ばしにする可能性がある。
- マイクロソフトはOpenAIの約27%の持分を約1,350億ドルと評価し、2026年6月までの1年間の設備投資額は1,160億ドルに達した。
マイクロソフト (MSFT) と NVIDIA (NVDA) の株主が待ち望んできたOpenAIのIPOには、今や門番がいる。OpenAI自身の安全性チームだ。
アルトマンはすでに、OpenAIは今年上場しないと述べている。9月29日、DevDayで記者団に対し、同社のモデルの安全性について確信を持って主張できるまで上場しないと語った。（エド・エルソンがThe Compound and Friendsで読み上げた通り：「私たちが行っていることが安全であると認証できるまで、私たちは上場しません。」）
これは、デイビッド・ロビンソンのような人物に大きな重みを置くことになる。彼はOpenAIの安全性チームで透明性向上の責任者を務め、同社のフロンティアモデル12回のローンチにおける安全性レポートを監督していた。
彼はちょうど辞めたばかりだ。そして今週のThe Ezra Klein Showのエピソードで、その理由を説明した：
「内部を見回して、自分自身に思ったんだ。ここで起きていることは狂っている、これは正しくない、と。」
これは、OpenAIの安全性作業を保証するのが仕事だった人物からの重大な主張だ。
彼が実際に目撃したこと
ロビンソンは具体的に語った：
「ますます能力を高めるモデルが、私たちがそれらに施した安全対策から抜け出していくのを見ました。」
彼は、それらの安全対策を構築する人々を、勤勉で賢明だと称賛したが、「リソースはもっと良くできるし、誰もが常に全力疾走している」とも述べた。そして続けた：
「しかし、私たちは今持っているものさえも守るのに必死でしたし、今もそうです。そして、今あるものよりもはるかに能力が高いと思われる新しいモデルがトレーニング中です。」
彼はまた、事態が加速していると述べた。新しいトレーニングとツールが各モデルの上に積み重ねられることで、「私たちは毎週火曜日に新しい能力とリスクをリリースしている」という。
これを、アルトマンがIPOに設定した基準と照らし合わせてみよう。あまり良くない状況だ、ボブ。
投資家たちはすでに不安だった
OpenAI自身の出資者の多くは、ロビンソンが発言する前から、7月のHugging Faceのセキュリティ侵害事件の後、不安を感じていた。
OpenAIはすでに、安全性を理由に1つのモデル、GPT-6.1 Astraのリリースを保留している。そしてVanity FairのFair Gameで、アルトマンは公開企業としてのOpenAIをどのように運営するかについて語った：
「もし、私たちの株価が上昇することと人類の未来のために正しいことを行うことの間で疑問が生じることがあれば、その瞬間には株価には注意を払わないつもりです。」
銀行家たちは、このような文言がロードショーに出てくることを望まないだろう。（おそらく現在の投資家たちも同様だ。）
そして現在の投資家と言えば…
NVIDIAのOpenAIへの持分は、約300億ドルの価値があると報じられている。これは全くの無価値というわけではないが、5兆ドルを超える時価総額に対しては、実質的に四捨五入の誤差のようなものだ。
NVIDIAのより大きなエクスポージャーは、OpenAIのようなAI研究所が買い続けるとアナリストが予想しているものだ。コンセンサスでは、2026年1月までの1年間の2,160億ドルから、今期は4,120億ドルへと収益がほぼ倍増し、その後2029年1月までの1年間で9,030億ドルに達すると見られている…
今年の数字が動く理由は見当たらない。しかし、より先の将来において、資本市場へのアクセスがますます困難になる動きの遅いOpenAIは、それらの後の予想に重しとしてのしかかる可能性がある。
マイクロソフトはOpenAIにずっと多くを賭けている。私は先週の金曜日に、上場前に市場が崩壊した場合の同社のエクスポージャーについて書いた。今回はリスクがOpenAIの内部から来ている。
マイクロソフトは、昨年10月にOpenAIが再編成した際に、約27%の持分を約1,350億ドルと評価した。また、OpenAIはその取引の一環として、2500億ドル分のAzureサービスの購入を約束した。マイクロソフトの設備投資は、2022年6月までの1年間の239億ドルから、2026年6月までの1年間で1,160億ドルへと、AIデータセンターを構築する中で約5倍に増加した…
しかし、マイクロソフトはIPOを本当に必要としているのか？
これまでのところ、一般投資家はAIの安全性に関する警告をほとんど無視してきた。そして、マイクロソフトの業績はOpenAIの上場を必要としていない。IPOは主に、その持分に公的な価格を付けることになるだろう。
ジム・クレイマーはさらに一歩進んで、OpenAIの問題が、取締役会が頼るAIプラットフォームとしてマイクロソフトを位置づけると述べている。Mad Moneyでの彼の言葉：「マイクロソフトには優れたガバナンスがあり、私には、選ばれた2つの勝者、AnthropicとOpenAIよりもはるかに安全に聞こえる。」
そのより安全な賭けを買うのも、高くはない。マイクロソフトは予想PER26.8倍で取引されており、過去3年間の平均30.0倍を下回っているが、6月下旬の安値19.1倍からは上昇している…
つまり、安全性への懸念がOpenAIの見通しを損ない始めたとしても（それは当然、マイクロソフトへの支出とマイクロソフトの持分の価値に悪影響を及ぼす）、実際にはマイクロソフトのビジネスと最終的な企業価値にとっては純粋なプラスになる可能性さえあるということだ。
これを「表でも裏でも勝ち」の状況の少しと考えることができる。ナデラの賢明な動きだ。
では、マイクロソフトの株は実際にいくらの価値があるのか？
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