SpaceX (SPCX) は、携帯電話事業への最大の動きを実行したばかりであり、イーロン・マスクはすでにはるかに大きな何かについて語っている。
木曜日、SpaceXはGrain Managementが保有する全国的な800MHz帯の周波数帯域すべての買収に合意した。SpaceXは、この低周波数帯域を利用して衛星ネットワークと地上インフラを組み合わせ、建物内のカバレッジを向上させる計画だ。財務条件は開示されておらず、取引はまだFCCの承認が必要である。(TIKRはこの取引自体をこちらでカバーした。)
マスクのXでの見解：「表面的な観察者にとっては、これは大したことには見えないだろう。周波数戦争を理解する者にとっては、これは地震のような出来事だ。」
そして、彼はさらに踏み込んだ：
「これは超クレイジーに聞こえるだろうが、私はSpaceXが現在の地球経済よりも桁違いに価値を持つようになる道筋を見ている。」
世界銀行によると、その経済規模は約118兆ドルである。1桁大きいということは1.18京ドル、つまり現在のSpaceXの約2.3兆ドルの時価総額の500倍以上になる。
彼はクレイジーに聞こえると警告していた。
AT&T、Verizon、T-Mobileは真剣に受け止めた
京ドル単位の話をどう受け止めるにせよ、投資家はこの周波数帯域取引を現実のものとして扱った。AT&T (T) とVerizon (VZ) は金曜日にそれぞれ約10%下落し、T-Mobile (TMUS) は約13%下落した。
T-Mobileのより大きな下落には厄介な背景がある。それらの800MHz帯のライセンスはかつてT-Mobile自身のものだった。T-Mobileは8月にGrainに29億ドルとGrainの600MHz帯の保有権と引き換えに譲渡し、FCCの条件ではGrainが未使用の周波数帯域を活用する事業者を見つける必要があった。その事業者が今や潜在的な競合相手となった。(ブルームバーグは8月、Grainがこのポートフォリオを約60億ドルで売却しようとしていると報じていた。)
スコシアバンクは3社すべての通信キャリアの株価目標を引き下げた。アナリストのMaher Yaghi氏は、この買収により衛星と地上のハイブリッドネットワークがより現実的な脅威になると述べたが、SpaceXはまだ混雑した都市に対応できるネットワークを構築でき、経済性が成立することを証明する必要があると指摘した。
JPモルガンはより冷静だ。同社は、Starlink Mobileが予測期間内に約2,400億ドル規模の米国モバイルサービス市場に有意な挑戦をすることはないと見ている。競争力のある地上ネットワークの構築には時間、インフラ、資本が必要であることを指摘している。
この売りは、株価目標の引き下げ以上に語っている。取引は承認されておらず、地上ネットワークも構築されていない。それでも通信キャリアは10%以上下落したため、投資家はすでにSpaceXを携帯電話会社の一部として織り込んでいる。
SpaceXの売上高は4倍以上に増えなければならない
これは重要である。なぜなら、2.3兆ドルという時価総額はすでに多くの成長を前提としているからだ。John Foley氏が木曜日のProf G Marketsポッドキャストで述べたように：「同社の売上高は2028年末までに4倍になると予想されている。それが実現すれば、これらの債務の数字はそれほど恐ろしいものではなくなる。」
コンセンサスは彼の主張を裏付け、さらに上回っている。アナリストは売上高が2026年の451億ドルから2027年には1,150億ドル、2028年には2,000億ドルに増加すると予想している。これは今年の数字の約4.4倍を2年で達成する計算だ。
ここに携帯電話事業に関する課題がある。JPモルガンが説明する2,400億ドル規模の米国モバイル市場全体は、アナリストがSpaceXが2028年に計上すると予想する売上高のわずか約20%大きいだけだ。携帯電話事業で大成功を収めたとしても、その成長の多くはAIコンピューティングに依存することになり、SpaceXはそれを構築するために多額の借り入れをしている。同社はAIチップを購入するために400億ドルの債務調達を検討しており、債務のデフォルト保険料は金曜日に新たな高値を記録したとブルームバーグが報じた。
投資家はその未来に今、高い代償を払っている。SpaceXは約106倍のフォワードPERで取引されており、7月のピーク時の約272倍から下落している。それ以前は、この倍数はマイナスだった：7月初旬まで、アナリストはSpaceXが今後12ヶ月で赤字になると予想していた。
その下落後でさえ、2028年の業績が予想を下回る余地をほとんど残さない倍数である。
ロックアップはまだSpaceXを沈めていない
誰もが納得しているわけではない。ベテランの空売り投資家Jim Chanos氏はこう返答した：「誰か$SPCXのロックアップがいつ解除されるか覚えている？」
これは妥当な質問だ。SpaceXの株式の約7%に相当する別のトランシェが今週、自由に取引できるようになる。約13億株のより大きな放出は、SpaceXの第3四半期決算発表後の11月、上場企業として2回目となる決算後に続く。
しかし、この株は以前にもこれを乗り切っている。最初のロックアップは8月6日に終了し、ウォール街は売りの殺到に備えた。代わりに、SpaceX株は5セッションで35%上昇し、135ドルのIPO価格を上回った。それ以来、浮動株は6月のIPO時の一桁台の割合から約3分の1に成長し、SpaceXは8月の安値から7,500億ドル以上の価値を回復した。
SpaceX株を保有するLaffer Tenglerの最高投資責任者、Nancy Tengler氏はブルームバーグに次のように語った：「多くのSpaceXのインサイダーは保有し続けたいと考えている。」
SpaceX株に関する結論
Foley氏は弱気の見方を率直に述べた：「SpaceXが今日の時価総額である2.3兆ドルの価値があると考えるなら、それはイーロン・マスクが何らかの異常な天才だと考えているからだ。」
ここで株を保有するために天才を信じる必要はない。2028年までに約2,000億ドルの売上高を達成すると信じる必要がある。京ドル単位の話はボーナスだ。
金曜日の通信キャリア株の売りは、多くの投資家がすでにその物語の携帯電話部分を信じていることを示しており、私は彼らに同意する。T-Mobileが手放した低周波数帯域を買収することは、Starlink Mobileのカバレッジにおける実際のギャップを埋める。モバイルサービスだけがその成長をもたらすと期待すべきではない。これは、SpaceXの債務で資金調達されたAI拡張の実行が、投資判断のもう一つの主要な部分になることを意味する。
11月が最初の厳しいチェックとなる：SpaceXは第3四半期を報告し、約13億株がさらに自由に取引できるようになる。もし株が8月の時と同じようにその供給を吸収し、四半期決算が2027年にアナリストが予想する1,150億ドルに向けて売上高が順調であることを示せば、2028年のハードルは達成可能に見え始める。
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