主なポイント
- イーロン・マスク氏によると、SpaceXの今年の売上高の約90%は商業収入となり、第4四半期における政府収入の割合は5%未満になると見込まれている。
- SpaceXの売上高は、2023年の104億ドルから2025年の187億ドルに増加し、粗利益率は41.2%から49.4%に拡大した。
- Starlinkと商業需要は、SpaceXの成長ストーリーの中核であり続けているが、政府・国防分野との関係も依然として重要である。
- SpaceXのエンタープライズ＆政府事業は第2四半期に2倍以上に増加し、政府への依存度が単一の見出し数字よりも複雑であることを示している。
SpaceX (SPCX) の株価は金曜日に上昇した。今週は、Starshipが初めて地球軌道に到達し、NASAのCrew-13ミッションが国際宇宙ステーションに向かい、GoogleのProject SuncatcherプロトタイプがSpaceXのライドシェアミッションで打ち上げられるなど、多忙な一週間だった。Yahoo Financeは、ISSとGoogleの打ち上げ成功を受けてSpaceX株が上昇したと報じた。
SpaceXのFalconおよびDragon担当上級副社長であるJon Edwards氏は、同社の主要打ち上げランのYahoo Financeのレポートによると、「SpaceXにとって並外れた一週間だった」と述べた。
今週初めには、Starshipが初めて地球軌道に到達し、26基のStarlink V3衛星を展開した。これは、Starlinkの容量拡大と打ち上げコスト削減を目指すSpaceXの計画の中核をなす機体にとって、また一つのマイルストーンとなった。
株価の動きは、SpaceXが実際に政府事業にどれだけ依存しているかについて投資家の間で議論が交わされる中で起こった。
投資家のAaron Burnett氏はXで、SpaceXのS-1を引用し、直接帰属可能な政府収入が3年前の売上高の15%から直近四半期では4%に減少したと主張した。
イーロン・マスク氏はこれに対し、SpaceXの今年の売上高の約90%は商業収入になると述べ、第4四半期の政府収入は5%未満になると語った。
この区別は、SpaceXの成長をどのように見るべきかを変えるため、投資家にとって重要である。
もしその拡大の大部分が政府支出ではなく商業顧客に由来するのであれば、Starlinkの加入者増加、エンタープライズでの採用、打ち上げ需要、そして実行力が、長期的な投資テーゼのより重要な推進力となる。
SpaceXの売上高は2023年以降ほぼ倍増
SpaceXの財務成長は、その主張をある程度裏付けている。
TIKRのデータによると、売上高は2023年の約104億ドルから、2024年は140億ドル、2025年は187億ドルに増加し、2年間で約80%の成長を記録した。
Burnett氏の割合をそのままこれらの年間売上高の数字に適用することは、彼の4%という数字が1年間ではなく1四半期を指しているため、大まかな例示に過ぎない。
その基準で計算すると、104億ドルの15%は約15.6億ドル、187億ドルの4%は約7.5億ドルとなる。
より有用な示唆は、SpaceXが2023年から2025年の間に年間売上高を80億ドル以上増加させた一方で、Burnett氏が引用した直接帰属可能な政府シェアは低下したということである。
同時に収益性も改善した。
TIKRのデータによると、SpaceXの粗利益率は2023年の41.2%から、2024年は43.0%、2025年は49.4%に上昇した。
このマージン拡大は、事業が拡大するにつれてSpaceXの経済性が改善したことを示唆している。
Starlinkはこのストーリーにおいて特に重要である。その加入者基盤は、同社の打ち上げ事業に加えて、定期的な接続収入を追加するからだ。
政府依存度は単一の数字よりも複雑
重要な注意点がある。
SpaceXはエンタープライズと政府の売上高を同じ報告カテゴリーにまとめている。
SpaceXは、エンタープライズ＆政府収入が前年同期比108%増の18億600万ドルに増加し、会社全体の売上高は78億1000万ドルに達したと報告した。
これは、エンタープライズ＆政府が四半期売上高の約23%を占めたことを意味する。
しかし、これはSpaceXの売上高の23%が政府顧客に由来することを意味しない。なぜなら、エンタープライズ顧客も同じカテゴリーに含まれているからだ。
代わりに、この数字は、SpaceXの正確な政府依存度が、単にエンタープライズ＆政府事業を合わせたものを見るだけでは判断できない理由を示している。
SpaceXのワシントンとの関係は、報告された売上高を超えて広がっている。
SpaceXは、政府および国家安全保障用途向けに設計された安全な衛星ネットワークであるStarshieldについて、60億ドル以上の複数年にわたる米国政府契約を獲得したと述べた。
これは投資家にとって興味深いバランスを生み出す。
Starlinkのような商業事業は、ワシントンとは独立して成長を牽引できる一方で、政府・国防関連の仕事も依然として需要の重要な源泉を提供し得る。
投資家が実際に買っているもの
次の疑問は、投資家がその成長に対してすでにどれだけの対価を支払っているかである。
SpaceXは現在、フォワード売上高の約26.9倍で取引されており、IPO後の平均である約30.7倍を下回っている。IPO以降、この倍率は約19.2倍から62.1倍の範囲で推移してきた。
それでもなお、これは厳しい評価である。投資家は実質的に、SpaceXが今後12ヶ月間に生み出すと予想される売上高1ドルごとに、約27ドルの企業価値を支払っていることになる。
この評価を維持するためには、SpaceXはStarlink、商業打ち上げ、エンタープライズ顧客、そしてより広範な宇宙インフラ事業からの継続的な成長を必要とする可能性が高い。
政府契約はこのストーリーを強化できるが、ストーリーの全てである必要はない。
数字はマスク氏が主張するより広範なポイントを裏付けている：SpaceXは主に商業成長ストーリーであり、主に政府収入によって駆動されるビジネスではない。最も広い解釈の下でも、SpaceXのエンタープライズ＆政府事業は第2四半期売上高の約23%を占めたに過ぎず、このカテゴリーには非政府のエンタープライズ顧客も含まれている。
それでも、マスク氏の「第4四半期の政府収入は5%未満になる」という具体的な主張は、SpaceXがその四半期を報告するまでは予測に過ぎない。
投資家にとって、より大きな疑問は、SpaceXがフォワード売上高の約27倍という評価を正当化するのに十分な速さで商業収入を成長させ続けられるかどうかである。
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