主なポイント
- モルガン・スタンレーは11月9日、Applied Digitalの目標株価を$41から$25に引き下げ、Equal Weight（中立）の格付けを維持した。
- 前四半期は、基本賃貸料を大きく上回る利息費用が発生し、なお約800 MW分の資金調達が必要である。
- ルイジアナ州のキャンパス（Metaに賃貸されたと報じられている）の資金調達には、最大$46億の歳入債が利用される可能性がある。
- 目標株価の引き下げは妥当である。現在、同社株は次の資金調達の成否に賭けるものとなっている。
Applied Digital (APLD) は11月11日に$17.91で取引を終え、7.4%上昇したものの、52週高値からは64%下落している。モルガン・スタンレーもこれに合わせて見通しを下方修正した。11月9日、アナリストのStephen Byrdは目標株価を$41から$25に引き下げ、Equal Weight（中立）の格付けを維持した。
引き下げ後の目標株価でも終値から40%上回っているため、この引き下げは建設を完了させるためのコストを見込んだものだ。融資機関は、CoreWeave (CRWV) や、報じられるところによればMeta Platforms (META) などのテナントも評価材料の一部として見るだろう。
資金調達コストの上昇
モルガン・スタンレーは、Applied Digitalが10月7日に第1四半期（会計年度）の売上高が322%増の$3億4190万に急増したと報告した直後に、目標株価を$41に引き上げていた。また、11月4日のByrdのレポートでは、同社が署名済みのサイトが他州にあることから、テキサス州の選挙の相対的な受益者として挙げられていた。同社のテキサス州のプロジェクトは、Solunaとの計画中の50 MWサイトのみである。
変化したのは資金調達コストだ。11月9日のレポートでは、モルガン・スタンレーは同業界全体で想定する割引率と負債コストを引き上げた一方で、Applied Digitalのサイトが稼働開始する確率は据え置いた。11月2日、Wes Cummins CEOはCNBCに対し、Applied Digitalは今後12か月間で約800 MW分の資金調達が依然として必要だと述べた。債券市場は「依然として利用可能」だが、それなりのコストがかかると語った。
賃貸料は依然として小さい数字
8月31日終了の四半期において、Applied Digitalは$6580万の基本賃貸料を計上した。利息費用は、資本化した分を含めて$1億1310万に上り、Macquarieの優先投資家にはさらに$6010万が現物支払いされた。
賃貸料はこれから入ってくる。署名済みリースの最低支払額は、2027年度（会計年度）残期間で$4億6800万、2028年度で$15億8000万、2029年度で$23億6000万にのぼる。しかし、Polaris Forge 1のリースが約$110億の価値を持つCoreWeaveは、11月10日の決算発表前に債券利回りが17%を超えていた。Metaに賃貸されたと報じられている300 MWのルイジアナ州キャンパスは、最大$46億の地方歳入債の担保となる可能性があるが、金利はまだ設定されていない。
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Applied Digital株にとって$25は妥当か？
アナリストの平均目標株価は7月に$77でピークを迎え、現在は$60で、11月11日の終値から235%上回っている。
アナリストは2029年度（会計年度）まで利益を見込んでいない。コンセンサスは、2027年度に1株当たり$1.06の損失、2028年度に$0.78、2029年度に$0.52の損失を見込んでいる。
同社株は11月10日の終値時点で、予想売上高の4.9倍で取引されており、3年平均の10.6倍の半分以下である。
同じ予想売上高ベースで、$25は約7.3倍であり、依然としてその平均を下回っている。また、目標株価が達成される頃には売上高はより大きくなっているはずだ。
Applied Digitalの次の債券発行に賭けるもの
もう一つのリスクは株式数の増加である。発行済み株式数は、5月31日の2億8788万株から10月6日には3億239万株に増加した。
モルガン・スタンレーの引き下げは妥当に思える。建設資金が賃貸料で賄える金利で調達されれば、$25は控えめな水準だ。そうでなければ、株式数の増加と損失の拡大により、市場の$60という目標は遠のくことになる。
まずはルイジアナ州の債券の金利、次に1月に予定されている第2四半期（会計年度）の決算報告に注目したい。
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