主なポイント
- CoreWeaveの株価は、第3四半期の売上高が36.6億ドルに増加し、2026年の業績見通しが上方修正されたことを受け、11月11日に24.7%急騰した。
- Core Scientificのコロケーション収入は依然としてすべてCoreWeaveからであり、テイク・オア・ペイ契約に基づく総額は約102億ドルに上る。
- CoreWeaveは今後3か月で約90億ドルの前払い金と保証金を受け取る見込みで、これにより家賃の支払いがより確実になる。
- Core Scientific自身のリスクは、建設が予定通りに進むかどうかであり、総負債は12月以降ほぼ4倍に増加している。
CoreWeave (CRWV)の株価は、自社の業績見通しを上回る第3四半期決算を受けて11月11日に24.7%急騰し、AIデータセンターの大家企業もそれに連れて上昇した。
CoreWeaveの動向に最も大きく影響を受けるのは Core Scientific (CORZ)であり、同社株は約11%上昇して14.57ドルで取引を終えた。同社のコロケーション収入はすべてCoreWeaveに依存しているため、実質的に、テナントの信用力がCore Scientificの信用力となる。
驚異的な四半期、現金も伴って
CoreWeaveの売上高は前年同期の13.6億ドルから36.6億ドルに増加し、受注残高は約1325億ドルに達し、通期の売上高見通しは130億ドルから133億ドルに上方修正された。
大家企業にとって重要なのは、CEOのマイケル・イントラトルが第3四半期決算説明会で述べた次の一節だ：「今後3か月だけで、締結済みの顧客契約から約90億ドルの前払い金と保証金を受け取る予定です。」
単独テナント、102億ドルの家賃
Core Scientificは、主に12年間のテイク・オア・ペイ契約に基づき、約590MWをCoreWeaveに貸し出しており、その総額は102億ドル、平均で年間約8.5億ドルのGAAP収益に相当する。当初のキャッシュフローは低くなる：建設クレジットが月額料金の最大半分を相殺し、返済されるまで続く。
第3四半期のコロケーション収入は前期比で約60%増の2億1540万ドルとなり、総収益の90%以上を占めた。9月30日時点で請求対象となっている485MWは、第3四半期決算リリースによれば、年間7億ドル以上のGAAP収益に相当する。
アナリストはさらなる増加を予想している：
コンセンサスは、2025年の3億1900万ドルから、2027年には12.6億ドル、2028年には19.5億ドルに達すると予想している。このコンセンサスには、テナントに転嫁される電力コスト（前四半期は5760万ドル）が含まれるため、CoreWeaveからの平均収益がそのまま最低ラインとなるわけではない。2028年の急増は、530MWのAMDおよびneocloud契約と一致しており、10-Qによれば、これはまだ収益を生み出していない。
テイク・オア・ペイ契約の価値はテナント次第
書面上、この四半期は家賃を変えない。変わるのは、CoreWeaveが支払える可能性だ：同社の8億4600万ドルの支払利息は、調整後営業利益の2倍以上に依然として上っていた。
営業キャッシュフローは増加しているが、設備投資はそれをはるかに上回っている：
4四半期にわたる営業キャッシュフローの合計は72億ドルだった。今後3か月で入金予定の90億ドルはこれを上回り、イントラトルCEOは契約に基づく現金ですでに40億ドル以上の負債を返済したと述べた。
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次はCore Scientificが建設を進める番
もう一つのリスクはCore Scientific自身にある。「最初のコロケーション契約に基づく供給はほぼ完了に近づいており、2つ目の契約に基づく建設は5つのキャンパスで進行中です」と、CEOのアダム・サリバンはリリースで述べた。
それは安いものではなかった：
増加の大部分は、今年の春に発行された33億ドルの7.75%優先担保付ノートによるもので、これは債務償還準備金の資金調達と10億ドルのタームローン返済に充てられた。
Core Scientific株に関する結論
CoreWeaveの四半期決算は、Core Scientificにとって最大の外部リスク、すなわちテナントが支払いを続けられるかどうかという点を和らげたと考える。株主は、2025年10月30日にCoreWeaveの約90億ドルの買収提案を否決した際にこのエクスポージャーを選択し、それ以来大手ファンドは同株に対して対立する立場を取っている。Core Scientificがコントロールできるのは建設だ：CoreWeave向けの残り105MW、そしてAMDのサイトである。
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