キーポイント
- Nvidia株は火曜日に5.5%下落。CEOジェンセン・フアン氏のスキャンダルが、米国の調査対象であるシンガポールのチップ購入企業Megaspeedにまで拡大したため。
- 空売り調査会社Culper Researchは、Megaspeedのマレーシア子会社が事業を担保に提供した後、アリババのシンガポール子会社が41億ドル超の前払い金を報告したことを発見。
- 英フィナンシャル・タイムズ（FT）報道通り、アリババがMegaspeedの最大顧客であれば、そのクラウド容量はリスクにさらされ、11月19日の決算発表が次のチェックポイントとなる。
今週のNvidia (NVDA)に関する報道の大半は、ジェンセン・フアン氏の私生活についてだった。同株は水曜日終値で11月6日終値比6.9%下落し、その後、2件目の不倫疑惑とウォールストリート・ジャーナル（WSJ）による取締役会が彼の解任を準備中との報道を受け、時間外取引でさらに下落した。しかし、Megaspeedの資金の流れを追うと、前四半期にAIクラウドが45%成長したAlibaba (BABA)にたどり着く。
スキャンダルはMegaspeedを経由
11月8日、フアン氏は不倫を認めた。相手は元Megaspeed幹部のアリス・フアン氏とされ、ニューヨーク・タイムズ（NYT）によれば米情報機関は彼女が北京に情報を流していたと結論づけている。火曜日、The Informationは、この関係が過去数年にわたり少なくとも75億ドル相当のNvidiaチップを中国企業に移動させるのに役立った可能性があると報じた。Nvidia株は5.5%下落し168.89ドルで取引を終え、月曜日の4.3%下落に続く下落となった。水曜日には2.9%上昇したが、その後NYTがフアン氏がNvidia幹部のキンバリー・パウエル氏との不倫も疑われていると報じた。
ブルームバーグは、Nvidiaのティム・テター法務責任者が2025年夏に、チップ輸出規制を監督するジェフリー・ケスラー商務次官補に電話をかけ、その後Megaspeed捜査官はNvidiaからの要請をケスラー氏経由で行わなければならなくなったと報じた。司法省はその後、商務省に一時停止を要請したとNYTは報じている（Nvidiaはテター氏が不倫を知らなかったとしている）。
アリババ、Megaspeedの両側に位置
5月13日のレポートで、Culperはマレーシアの提出書類から、Megaspeedのマレーシア子会社Speedmatrixが2024年6月に、親会社がアリババであるシンガポール企業Apex Enterprise Solutionsに事業全体を担保提供したと指摘。2025年3月31日時点で、Apexはアリババへの42億ドルの借入金債務に対し、41億ドル超の前払い金を報告している。
英フィナンシャル・タイムズ（FT）は月曜日、アリババがMegaspeedの東南アジアクラウドの設立時の基幹顧客であり、現在も最大の顧客であること、そしてApexが2024年6月にSpeedmatrixに資金を貸し付けたことを報じた。両報道が事実であれば、アリババはMegaspeedの貸し手かつ最大のテナントということになる。
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Nvidiaの緩衝材 vs アリババの容量リスク
Nvidiaの四半期売上高は、2026年7月26日までの6四半期で2倍以上に増加し、962億ドルに達した：
The Informationが報じた75億ドル（数年分）は、この四半期売上高の10分の1未満だ。Culperが主張する、2026会計年度のコンピュート収益の20%超が中国によるものという主張は確認されていない。Nvidiaの業績見通しはすでに中国のデータセンター向けコンピュート収益がゼロであることを前提としており、同社のリスクはガバナンスと、現在議会が検討中の輸出規制強化だ。
アリババのクラウドはチップによって制約されている。AIクラウド・コンピュートサービス収益は2026年6月四半期に45%増加し484億元に達し、経営陣は需要が供給を上回り続けると見込んでいる。アリババを含む中国の購入者は、今後4か月間に発注した約600万個のRTX Pro 5500チップのうち約1%しか受け取れないと予想している。
設備投資額は2024会計年度（3月期）の321億元から2026会計年度には1261億元に増加し、その後6月四半期単体では75%増の677億元に達した：
フリーキャッシュフローは447億元の流出で、前年同期の188億元の流出から悪化した。報道によればアリババがMegaspeedから賃貸しているコンピュート容量を自前で置き換えるには、コストと時間がかかる。
アリババの11月19日決算発表が重要な理由
Apexの前払い金がMegaspeedに到達したことを示す書類はなく、Culperが推測したものであり、CulperはNvidiaを空売りしている。Megaspeedはチップの迂回を否定しており、米国の調査対象はMegaspeedであってアリババではない。
それでも、アリババ株主はフアン氏関連の見出しが見過ごしている容量リスクに直面している。Megaspeedの事業やチップ供給に対する規制が強化されれば、アリババのコンピュートへのアクセスが制限される可能性があり、グループ全体のフリーキャッシュフローはマイナスだ。11月19日には、クラウドの成長と、中国国外の容量に関する経営陣の発言に注目したい。
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