マイクロンテクノロジーの主要統計
- 現在の株価:762.10ドル
- 目標株価（中位）：~$556
- ストリート・ターゲット:~$613
- 潜在的トータルリターン (中位)：~(27%)
- 年率IRR:~(7%) /年
- 収益反応:(3.78%) on 3/18/26
- 最大ドローダウン:(30.31%) on 3/30/26
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何が起きたのか？
マイクロン・テクノロジー (MU)は今週、2つのストーリーに挟まれている。サムスンによる18日間の労働ストライキの脅威により、MUは5月11日に史上最高値の818.67ドルまで上昇した。株価は762ドル前後に落ち着いた。しかし、サムスンのドラマは、5月20日に開催されたJPモルガンの第54回グローバル・テクノロジー・メディア・コミュニケーション・カンファレンスで、マイクロンのグローバル・オペレーション担当エグゼクティブ・バイス・プレジデントであるマニッシュ・バティアが明らかにした、より耐久性のあるシグナルを埋もれさせてしまった。
そのセッションで明らかにされた業務内容は、株価チャートが示す以上のものであった。
HBM4は前世代の2倍のランプレートで動作
高帯域幅メモリー（HBM）は、データセンターでAIアクセラレーター・チップと直接並べられ、超高速でデータを提供するスタック型の専用DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリー）である。HBMは、過去1年間におけるマイクロンの財務的変革の唯一最大の原動力となった。
JPMorganにおける最も重要な情報開示：Bhatia氏によると、1-βプロセスノードで製造されたマイクロンのHBM4は、「昨年のHBM3E 12-highの2倍の速さ」で急成長している。歩留まりもHBM3Eより早く改善している。NVIDIAのVera Rubin GPUプラットフォームへの出荷は2026年3月に始まった。
その実行は財務にも表れている。3月18日に発表されたマイクロンの2026会計年度第2四半期決算では、売上高が238億6000万ドルで、前年同期比196%増となった。このうちDRAMの売上高は188億ドルで、全体の79%を占めている。サンジャイ・メヘロトラ最高経営責任者（CEO）は「第3四半期も大幅な記録更新」を目指し、5月期の売上総利益率は約81%に達するとの見通しを示した。
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需要に供給が追いつかない理由
JPモルガンでのバティアの核心は、供給ギャップは周期的なものではなく、構造的なものであるということだ。
新しいDRAMやNAND技術ノードが登場するたびに、ウェーハ1枚当たりのビット増加量は旧ノードよりも少なくなっている。HBMのダイサイズは大きいため、1枚のウェハが生産するビット数は標準的なDRAMよりもはるかに少なくなります。HBMのダイサイズが大きいため、1枚のウェハーが生産するビット数は標準的なDRAMのビット数よりもはるかに少なくなります。この比率はHBMの世代が進むごとに大きくなるため、産業が進むにつれて単位生産量あたりにより多くのウェハーが消費されます。グリーンフィールド工場の建設は、設備の段階的なアップグレードではなく、完全な生産ラインを必要とするため、問題をさらに複雑にしている。
Bhatiaの結論は、「当面の間、供給が需要に追いつくことはないだろう」というもので、逼迫は「2026年暦年をはるかに超えて」続くという。
需要面では、バティアは、システムが自律的に動作し、マシン間で相互作用するエージェント型AIワークロードへのシフトについて説明した。このようなワークロードはより推論集約的であり、トレーニングワークロードよりも1サイクルあたりのDRAM消費量が多い。Bhatia氏によると、コンテキストウィンドウ（モデルがアクティブメモリに保持する情報量）は年間約30倍に増加しており、これがNANDストレージの追加需要を引き起こしている。AIアーキテクチャは、マイクロンが製造するあらゆる種類のメモリをより多く必要とする方法で進化している。
市場が処理しきれていない3つの情報開示
戦略的顧客契約。マイクロンは3月の決算発表前に、大口顧客との5年契約で初のSCA（戦略的顧客契約、数量と価格が固定された複数年の供給契約）を獲得した。バティアはJPMorganにおいて、追加顧客との「有意義な進展」を確認した。SCAにより、マイクロンは数年にわたるグリーンフィールド工場への投資とコミットされた需要とのマッチングを可視化することができ、収益予測可能性の評価方法が変わる。
グリーンフィールドの拡大Bhatiaは、台湾Tongluoサイト（Powerchip Semiconductorから買収、生産は2027年暦年後半を目標、ツインファブは今夏着工）、アイダホ1（2027年半ばに前倒し）、アイダホ2（基礎工事中、ウェハは2028年後半を目標）、ニューヨーク（予定より早く、コンクリート打設は2026年後半を予定）、シンガポール（HBM施設は2027年の生産インパクトを目標、さらに新しいNANDファブも進行中）の5つの同時建設について更新した。
ASML EUV供給契約。マイクロンは最近、ASMLとEUV（極端紫外線露光）ツールの複数年供給契約を締結した。ASMLはEUVツールの唯一の商業メーカーである。バティアは、マイクロンの現在の主要DRAMノードである1-ガンマは、EUVが最初に導入されて以来、歩留まりにおいて予想を上回る成果を上げていることを確認した。この契約は、1-deltaを含む将来の世代も対象としている。EUVの供給が確保されていない競合他社は、最先端DRAMにおけるマイクロンのプロセス経済性に匹敵することはできない。
バリュエーションの実態
5月21日現在、TIKRのストリート・ターゲットのページによると、アナリストの内訳は、46人中、買い30人、アウトパフォーム9人、ホールド4人、意見なし1人、アンダーパフォーム1人、売り1人となっている。5月18日にMelius ResearchとHSBCがそれぞれ1,100ドルに引き上げ、5月19日にみずほが800ドルに引き上げるなど、最近の最も積極的なアップグレードでさえ、株価が現在の水準で割安であるというシグナルというよりは、需要の持続性に関する確信を反映している。
フォワード・マルチプルで見ると、マイクロンは同業他社に比べて割安に見える。NTMのEV/EBITDA倍率は6.23倍で、半導体同業グループの中央値15.51倍を大きく下回っている。最も近いHBMの競合であるSKハイニックスは、NTM EV/EBITDAの4.11倍で取引されている。NTM PERでは、同業他社グループの中央値27.42倍に対し、マイクロンは8.19倍で取引されている。すべての倍率は、2026年5月21日時点のTIKRのCompetitorsページによるもの。投資家が最終的なサイクルの正常化を織り込んでいるため、メモリーコンプレックスは全般的に割安で取引されている。このディスカウントは、バティアが述べた構造的な供給ギャップが実際にいつまで続くかによって、チャンスか警告のどちらかになる。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格:762.10ドル
- 目標株価（中位）：~$556
- トータルリターンの可能性~(27%)
- 年率IRR:~(7%) /年
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TIKRミッドケース・モデルでは、2025年度から2030年8月までの売上高CAGRを約11%とし、目標株価を約556ドル、トータルリターンを約27%のマイナス、IRRを年率約(7%)としています。わかりやすく言えば、現在の価格はすでにアップサイクルが10年先まで続くことを想定している。このモデルによると、市場はファンダメンタルズが現在裏付けている以上の値付けをしている。
2つの収益ドライバーは、HBMの容量拡大とデータセンターのSSDシェア拡大である。JPモルガンの会議記録では、マイクロンがエンタープライズ向けSSDの世界市場シェアを2022年の約5～7%から2025年末までに約15%に拡大し、世界第3位のプロバイダーとなったことが確認されている。G9 NAND上に構築された同社のGen6 9650 SSDは、すでにNVIDIAのSTXリファレンス・プラットフォームで認定されている。マージンの原動力はHBMミックスである。高価値のHBMユニットは、コモディティDRAMよりもビットあたりのウェーハ容量を多く吸収するため、HBMの価格設定が維持される限り、混合グロスマージンが上昇する。
主なリスクは単純である。新たな供給やAIの設備投資の減速など、メモリーの価格設定が経営陣の予想よりも早く正常化した場合、モデルが予想するPERの圧縮は加速し、現在の投資家は下振れを吸収する。
結論
マイクロンの2026年度第3四半期の売上総利益率は6月24日頃に発表される。経営陣は約81%と予想。この水準以上であれば、JPモルガンでバティアが説明したHBMの価格決定力が損益計算書に現れ、短期的な弱気ケースは弱まる。80％を下回ると、TIKRモデルのネガティブなリターン見通しに反論することが難しくなる。
JPモルガンのカンファレンスで追加されたのは、株価にはない経営の透明性である：HBM4はHBM3Eの2倍の速度で立ち上がり、ASML EUVとの契約は確実で、SCAは数年にわたるグリーンフィールドの建設に対して複数年の需要を固定している。これらは現場の事実であり、予測ではない。6月24日の発表がその答えとなる。
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