メルクの主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス +0.6%
- 52週レンジ: $73.3 to $125.14
- 現在の株価： 117.1ドル
何が起こったのか？
今、市場がメルク（MRK）に執着しているのは、700億ドルのパイプラインが、世界で最も売れているがん免疫療法のキイトルーダが2028年に特許保護を失う前に、317億ドルの医薬品に取って代わることができるかという、たった一つの本質的な問題である。
昨年2月、メルクはヒューマンヘルス事業全体を2つの独立したユニットに再編し、3月2日付でジャニー・ウーストハイゼンをオンコロジー専門部門のリーダーに任命し、ブライアン・フォアードをサノフィからスペシャリティ・ファーマ・感染症部門の責任者に任命した。
メルクの肺動脈性肺高血圧症治療薬Winrevairは、単に血管を拡張するのではなく、疾患の根本的な生物学をターゲットとして作用するもので、発売年の4億1,900万ドルに対し、最初の通年で14億ドルの売上高を計上した。また、腎臓がん治療薬Weliregは、2つの良好な第3相臨床試験により、6月19日のPDUFAに向けてFDAの優先審査が開始されたため、41%増の7億1,600万ドルとなった。
ロバート・デイビス最高経営責任者（CEO）は第4四半期決算説明会で、「2030年代半ばまでに700億ドル以上の潜在的な商機があり、1年前より200億ドル増え、2028年のKEYTRUDAのピーク売上高350億ドル（コンセンサス）の2倍以上になる」と述べ、LOE後の成長テーゼを具体的かつ最近提起された数字に定着させた。
1日1回投与のHIV治療薬、150億ドルの心血管市場において2027年第1四半期の上市を目指す経口PCSK9阻害薬、2027年末までに大幅なリスク軽減が期待される20以上のパイプライン・プログラムが4月28日にPDUFAを迎える中、メルクの117ドルの株価はキイトルーダの崖を値踏みしているが、そこから抜け出すために構築されたポートフォリオを値踏みしているわけではない。
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MRK株に対するウォール街の見方
2月23日のオンコロジー事業とスペシャリティ事業への再編は、投資家が最終的にメルクを評価する方法を変えるものであり、317億ドルのキイトルーダ・フランチャイズと20以上のパイプライン・プログラムを持つ多様な成長ポートフォリオを分離するものである。
メルクは、2026年の売上高を655億ドルから670億ドルとガイダンスしたが、正規化EPSは、1株当たり～9.03ドルの基礎収益力を覆い隠す、～90億ドルの1回限りのシダラ買収費用により、中間値の5.08ドルに崩壊した。
2026年の～9.03ドルの基礎EPSは、その後2027年に9.78ドル、2028年に10.82ドルに回復すると予測される。これは、ウィンルベア、ウェリレグ、エンリシタイド、オトゥヴェイユが収益を積み上げる一方、シダラのチャージが完全になくなるためである。
パイプラインの増強にもかかわらず、29人のアナリストのうち18人が買いまたはアウトパフォームの評価を持ち、平均目標株価は127.22ドルである。
つまり、弱気ケースではキイトルーダのLOEが不可逆的なダメージを受ける一方、150ドルの高値ではウィンリベア、エンリシタイド、700億ドルのパイプラインが予定通り実行されることを意味する。
評価モデルは何を言っていますか？
TIKRの中位ケースのフェアバリュー181.96ドルは、4.8年間のトータルリターンが55.4%、IRRが9.6%であることを意味し、買収費用の清算と新発売の規模拡大に伴い、純利益率が2026年の19.1%から2030年までに33.3%に拡大することを軸としている。
このモデルの長期純利益率33.3％という前提は、ウィンレブエアが2年間で4億1900万ドルから14億ドルに、ウェリレグが2025年に7億1600万ドルに41％成長するという軌跡によって裏付けられている。
経営陣は、非リスク調整後の販売機会の見積もりを単年度で200億ドル増の700億ドルに引き上げた。
キイトルーダの特許訴訟で2029年5月または2029年11月の方法特許の防御に失敗し、2028年にバイオシミラー競合が登場した場合、TIKRモデルのマージン回復経路は崩壊し、181.96ドルの目標に到達できなくなる。
4月28日の1日1回投与のHIV治療薬ドラビリン/イスラトラビルのPDUFAは、パイプラインの最初の厳しい実行シグナルであり、キイトルーダ後の成長ドライバーがモデル通りに追跡されていることを確認する最も早いタイミングである。
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