主なポイント
- ジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）は10月22日、4.4%上昇して269ドルに達し、第3四半期のMedTech部門の業績不振を受けた6.9%の日中下落から回復した。
- MedTech部門の売上高はわずか2.5%増の86億ドルにとどまった一方、Innovative Medicine部門はTremfyaとCaplytaに牽引され7.7%増の167.6億ドルを記録した。
- VARIPULSE Proは225人の心房細動患者において100%の急性期手術成功率を達成したが、同システムは依然として米国での認可を得ていない。
- J&Jは、アポロ（Apollo）との200億ドル規模の売却交渉が報じられた後、股関節・膝関節事業のスピンオフ（分社化）に傾いている。
9日前、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）は最大6.9%下落し、2025年4月以来の最大の1日下落率を記録する勢いだった。木曜日、同株は4.4%上昇して269ドルに達し、売りが発生する前の水準を上回った。
この動きを説明する単一のニュースはない。ヘルスケア株は、投資家がハイテク株の債務懸念から安全資産を求める中で上昇しており、J&Jは同日、心臓アブレーションシステム「VARIPULSE Pro」に関する強力な実世界データを発表した。
それでも、この反発は株価を下落させた問題を糊塗しているに過ぎない。MedTech部門の第3四半期成長率はわずか2.5%であり、J&Jは今、股関節・膝関節事業をどうするかを決断しなければならない。
医薬品は疾走、医療機器はジョグ
四半期の業績は明確に二つに分かれた：
- 売上高は5.9%増の254億ドル、調整後EPSは2.59ドルで2.54ドルの予想を上回った。
- Innovative Medicine部門は7.7%増の167.6億ドルで、Tremfya（68%増）とCaplyta（66%増）が牽引。
- MedTech部門は2.5%増の86億ドルで、87.1億ドルの予想を下回り、2四半期連続の予想割れとなった。
GAAPベースのEPSは、主にJ&Jが提案したタルク（ベビーパウダー）和解に伴う一時的な費用の影響で0.09ドルに下落した。経営陣は依然として、2026年の業績見通し（ガイダンス）を、中間値で売上高約1012億ドル、調整後EPS 11.10ドルへと上方修正した。
みずほ（MFG）のアナリスト、ジャレッド・ホルツ氏は、クライアント向けレポートで医療機器部門の弱さを「本当に全体的なもの」と評した。
以下に、二つの事業を並べて示す。
Innovative Medicine部門は現在、売上高の約3分の2を生み出しており、そのリードは拡大し続けている。
MedTech部門の心臓への賭け
J&JにはMedTech部門の成長エンジンが必要であり、心臓電気生理学（EP）が最有力候補だ。
新たなVARIPULSE Proの研究は、欧州19施設の225人の心房細動患者を対象とした。100%の急性期手術成功率、0.4%の主要有害事象発生率、平均アブレーション時間17.9分を記録し、88.9%の症例で単一のカテーテルが使用された。
別の12ヶ月間のOMNYPULSEデータでは、文書化された不整脈再発からの自由率が82.5%であった。VARIPULSE Proは欧州、日本、アジアおよびラテンアメリカの一部で販売されているが、依然として米国での認可は得ていない。
病院の予算は厳しくなっている。アボット（ABT）は2026年の売上高成長予想を下方修正したばかりであり、CFOのジョー・ウォルク氏はインタビューで、湾岸諸国は依然としてプレミアムシステムを求めているが「彼らの予算は現在、防衛に向けて配分されている」と述べた。
J&Jの成長は、医療機器の競合他社と比べてどうか？
ボストン・サイエンティフィック（BSX）はこのグループで成長のペースをリードしており、J&Jのアブレーション事業の推進はその差を埋めなければならない。
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医薬品株並みの価格を支払う
269ドルで、J&Jの株価は予想PER 23.2倍で、アッヴィ（18.9倍）を上回っている。平均的なストリート（アナリスト）の目標株価は279ドルで、上昇余地は4%未満を示唆している。
このプレミアム（割高評価）は、コンセンサス予想（今後2年間でEPSが年率3.8%しか成長しないと予想）と整合しにくい。バランスシートは健全でネット債務対EBITDA比率は0.82倍であるため、投資家は安全性と医薬品パイプラインに対して代償を払っている。
整形外科はもう一つの未解決の問題だ。DePuy Synthesの股関節・膝関節事業をアポロ・グローバル・マネジメント（APO）に約200億ドルで売却する交渉が9月に表面化したが、J&Jは現在、スピンオフ（分社化）に傾いている。
このプレミアムは、J&J自身の過去と比較するとさらに際立って見える…
PERは過去5年間のレンジの上限近くにある。
私の見解：木曜日の上昇は、私にはセクター・ローテーション（資金の業種間移動）のように見え、MedTech部門についてはほとんど語っていない。電気生理学のデータは評価するが、23倍のPERを維持するには、医療機器部門の成長率が5%以上に戻る必要があり、DePuy事業の明確な分離が最も役立つだろう。
1月の第4四半期決算では、2027年の業績見通し（ガイダンス）と、理想的には整形外科事業に関する確固たる方針が示されるはずだ。MedTech部門の下落が底を打ったかどうかを判断するのはその時である。
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