Garminの主要統計
- 現在の株価: 267ドル
- FY2025 売上高:$7.25B (前年比15%増)
- FY2025 Pro Forma EPS:$8.56 (前年同期比16%増)
- 2025年第4四半期 売上高: 21.25億ドル (前年同期比17%増、第4四半期新記録)
- 2025年第4四半期のプロフォーマEPS：2.79ドル（前年同期比16%増）
- 2026年度売上高ガイダンス：～79億ドル（前年同期比9%増）
- FY2026 プロフォーマEPSガイダンス:~$9.35 (YoY+9%)
- TIKRモデル目標株価: 389ドル
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ガーミンの2025年第4四半期と通年の業績：数字が語るもの
ガーミン株は、あらゆるレベルで記録を塗り替えた四半期で2025年を締めくくった。
第4四半期の売上高は前年同期比17％増の21億2500万ドルで、同社史上初めて20億ドルを超える四半期となった。
通期売上高は、2024年比15％増の72.5億ドルとなった。第4四半期のプロフォーマEPSは16％増の2.79ドルで、通期のプロフォーマEPSは同じく16％増の8.56ドルとなった。
すべての事業セグメントが通期で過去最高の売上高を記録した。
最も注目を集めたのはフィットネス事業で、33％増の23.6億ドルとなり、初めて20億ドルを突破した。
クリフ・ペンブル最高経営責任者（CEO）は、「新規顧客のほとんどは、ガーミンを初めて知った人たちだ」と述べ、チャネルフィルではなく、真の需要の証拠としてアクティベーション率を挙げた。
アウトドアは5％増の20億5000万ドル。マリンは10％増の11億8000万ドル。航空部門は13％増の9億8700万ドル、営業利益は22％増の2億5700万ドル。
唯一の足かせは自動車OEMで、4,900万ドルの営業損失を計上した。経営陣は、BMWドメイン・コントローラーの販売台数がピークに達し、研究開発資源が他のセグメントにシフトするにつれて、これらの損失は2026年には縮小すると予想している。
経営陣は、2026年の売上高を約79億ドルと予想し、営業利益は会社史上初めて20億ドルを超えると見込んでいる。
プロフォーマEPSガイダンスの9.35ドルは、ストリート・コンセンサスの9.39ドルとほぼ一致する。
同社はまた、1株当たり年間4.20ドルへの17%増配を提案し、2028年12月までの5億ドルの自社株買い戻しプログラムを発表した。
メモリー・コストの逆風について、ペンブルは「ガイダンスはすでにそれを織り込んでおり、垂直統合モデルは同業他社に比べてマージン・エクスポージャーを制限している」と率直に述べた。
ガーミン株の財務：関税圧力に耐えるマージン
ガーミン株の損益計算書は、マージンの回復力を物語っている。売上総利益は関税の圧力にもかかわらず堅調に推移し、営業レバレッジは引き続き拡大し、同社は収益構造をほぼ維持したまま2026年を迎える。
売上高は、2021年の49.8億ドルから2025年の72.5億ドルまで、4年連続で増加している。この4年間には、2024年に20％、2025年に15％の成長へと加速する前に、1年だけ減少した年（2022年、49億ドル）がある。
通年の売上総利益率は、2024年と同水準の約59%に留まったが、これは年初に20%の関税体系が施行されたことを考えれば、意味のある成果であると経営陣は説明した。
営業利益率は60bp拡大して26％となり、営業利益は18％増の18億7,600万ドルとなった。
営業利益率は2021年の24.5％から2023年には20.9％に圧縮されたが、2024年には25％、2025年には25.9％と急回復した。
2026年については、経営陣は営業利益率を約26%と予想しているが、これはメモリ・コンポーネントによる製品コストの上昇を反映したもので、フィットネスが自動車OEMよりも急成長しているため、有利なセグメントミックスによって一部相殺されている。
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バリュエーションモデルとシナリオ
TIKRのミッドケースモデルでは、Garmin株のフェアバリューは389ドルとなり、現在の価格267ドルから45%の上昇を意味する。
このモデルでは、2030年までの売上高年平均成長率（CAGR）を約7%、純利益率を約22%と想定しており、いずれも過去2年間の業績が示す達成可能な範囲内だ。
267ドルで、ガーミン株はこの目標に対して有意義なディスカウントで取引されており、第4四半期のレポートは、このケースを弱めるものではありません：営業レバレッジはそのままで、セグメントの多様化は機能しており、経営陣は一時的な項目に傾くことなく、ストリートの予想に沿ったEPS成長を導きました。
ガーミンの成長率が2026年の9%ガイダンスが示唆する以上に急減速するのか、あるいはフィットネスとアウトドアの製品サイクルが、株価がこれまで維持してきたプレミアム倍率を維持できるのかどうかが、このレポートが残している中心的な疑問点である。
強気のケース
- フィットネス事業が2026年の連結成長に最も貢献するとガイダンス、コネクト+のコンバージョン率は「非常に非常に高い」と説明、トゥルーメッドHSA/FSAパートナーシップは急速に重要な消費者直販の出口となる。
- 営業利益は2026年に初めて20億ドルを超えると予測、モデルは純利益率～22%を想定、2025年にはすでに23%を実証済み
- メルセデス・ベンツのドメイン・コントローラー・プログラムが2027年初頭に大幅に立ち上がり、自動車OEMが足かせから成長貢献企業に変わる。
- 17％の増配に加え、2028年12月までに5億ドルの自社株買いを実施し、41億ドルの現金と有価証券を保有する同社のバランスシートの自信を示す
ベアケース
- 2026年の売上高ガイダンスは79億ドルで、2025年の15％成長、2024年の20％成長から一歩後退。
- 売上総利益率は20ベーシスポイント減の59%程度となる見込みだが、メモリコストの圧力は定量化されておらず、経営陣はその影響を切り分けることを拒否している。
- 自動車OEMは2025年に4900万ドルの営業損失を計上し、BMWの販売台数がピークに達する。
- アウトドアの成長は、製品発売のタイミングにより2026年後半に偏り、導入が遅れた場合、上半期の実行リスクが生じる。
TIKRのモデルでは、ガーミン株の公正価値は388ドルとなる。株価は267ドルで取引されている。ご自身で数字を計算してみてください。
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