主な統計
- 現在の価格：9ドル
- 2025年通期売上：2億2270万ドル（第4四半期）、通期ARR：9億700万ドル、前年比18%増
- 2025年通期の非GAAPベースの営業利益率：19%（第4四半期）
- 2025年通期フリーキャッシュフロー：2億2,300万ドル、利益率27
- 2025年第4四半期の売上高：2億2270万ドル、前年同期比14%増
- 2025年第4四半期の非GAAPベースのEPS：非開示（通期の非GAAPベースの営業利益：第4四半期は4,160万ドル）
- 2026年通期売上ガイダンス：9億5,200万～9億6,000万ドル、～14%成長
- 2026年通期フリーキャッシュフローのガイダンス：～2億5,000万ドル~2億5,000万ドル
- TIKRモデル目標株価：19ドル
- インプライド・アッパー：5年間で+120%（年率+18）
Freshworks株、史上初のGAAP黒字を計上EXビジネスがARR5億ドルを突破
Freshworks株（FRSH）は、第4四半期の売上高が前年同期比14％増の2億2270万ドル、非GAAPベースの営業利益率が19％となり、経営陣の予想を5ポイント近く上回った。
第4四半期のGAAPベースの純利益は1億9,140万ドルで、これは1億5,170万ドルの繰延税金資産の取り崩しと、4,110万ドルの株式報酬削減によるものである。
事業の根底にあるのは、従業員体験事業のARRが5億ドルを突破したことで、年末には5億1,000万ドルに達し、報告ベースでは前年比26％増となった。
デニス・ウッドサイド最高経営責任者（CEO）は、「わが社の歴史上初めて、通年で黒字を達成し、記録的なフリー・キャッシュ・フローを生み出した。
通年のフリー・キャッシュフローは2億2,300万ドルに達し、マージンは27％、前年を5ポイント以上上回った。
第4四半期の総ARRは前年同期比18％増の9億700万ドルで、企業顧客層が全体の伸びを上回った：ARR10万ドル以上の顧客は前年同期比28％増の1,500人超、5万ドル以上の顧客は23％増の3,760人。
カスタマー・エクスペリエンス事業のARRは3億9500万ドルで、報告ベースで前年比9％増、恒常為替レートベースで5％増となった。
フレディAIのARRは2,500万ドルを超え、前年同期比でほぼ倍増した。AI製品を使用している顧客は8,000人を超え、コパイロットの純ドル維持率は前四半期の112%から第4四半期は116%に改善した。
2026年について経営陣は、売上高を約14%増の9億5,200万～9億6,000万ドル、非GAAPベースの営業利益を1億8,100万～1億8,900万ドル、フリー・キャッシュフローを約2億5,000万ドルと予想した。
同社はまた、4億ドルの自社株買いを発表し、完全希薄化後の株式数はすでに前年比6％減の約3億800万株となっている。
フレッシュワークスの株価は2026年に入り、経営陣は今年のARR10億ドル、2028年までに13億ドルを目標に掲げており、フレディAIは2028年までにARR1億ドルへの道筋を明言している。
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フレッシュワークスの株価損益計算書の内容
Freshworksの株価は、2024年の各四半期に営業損失を計上し、2025年第4四半期には会社史上初の黒字四半期に転換するという、明確な利益率回復を物語る損益計算書に支えられている。
売上総利益率は前年同期の84.9%から第4四半期には85.6%に拡大し、2025年第1～3四半期を通じて84.7%～84.8%の狭い範囲で推移した。
第4四半期の売上総利益は前年同期比15.4%増の1億9,057万ドルで、過去3四半期に見られた16%から24%の売上総利益成長率と一貫している。
営業利益は、2024年第4四半期の1,203万ドルの赤字から2025年第4四半期には3,973万ドルの黒字に転換し、前年同期比+430%の増益となった。
営業利益率は、前年同期の(6.2%)に対し、第4四半期は約18%に達し、販管費が前年同期の1億3,611万ドルから1億900万ドルへと大幅に減少したことにより、約24ポイントの変動となった。
通期の営業利益率は一貫して改善しており、2025年第1四半期から第3四半期までの営業利益率は（5.1％）、（4.2％）、（3.5％）であったが、第4四半期に決定的に改善した。
経営陣は、2026年第1四半期の非GAAPベースの営業利益率を約15%とし、第2四半期に約200bp拡大、第4四半期には約24%に達すると予想した。経営陣はまた、2026年第1四半期の非GAAPベースの営業利益率を約15％とし、第2四半期に約200ベーシス・ポイント拡大、第4四半期には約24％で今期を終えるとの見通しを示した。
バリュエーションモデル
TIKRモデルでは、フレッシュワークスの株価を19ドルとし、今後5年間で現在の9ドルから約120%、年率換算で約18%の上昇を想定している。
ミッドケース・モデルでは、売上高年平均成長率11.5%、純利益率20.5%を想定していますが、これは第4四半期の結果と2月に経営陣が発表した2026年のガイダンスが直接裏付ける前提です。
第4四半期報告書はこの2つの柱を補強している：売上高成長率14%はモデル軌道に沿ったものであり、2025年第4四半期の営業利益率19%（経営陣は2026年第4四半期までに営業利益率24%まで引き上げるとガイダンスしている）は、純利益率の前提を十分に達成可能なものにしている。
初の黒字決算、4億ドルの自社株買いの発表、8億4400万ドルのバランスシート上の現金、26%で成長するEXにより、フレッシュワークスの株式投資ケースは、2026年に向けて1年前よりも大幅に強化されています。
Freshworks株式の中心的な課題は、EXの成長エンジンがARR20%半ばの成長を長く維持できるかどうかであり、現在TIKRモデルターゲットの半分以下の価格を正当化できるかどうかである。
強気のケース
- EXのARRは2025年末に5億1,000万ドルに達し、前年比26%成長、経営陣は2026年に総ARR10億ドル、2028年までに13億ドルを目標としている。
- フレディAIのARRは前年比約2倍の2,500万ドルに達し、コパイロットのNDRはベース全体の108%に対して116%となり、75,000人の顧客に明確なアップセル・フライホイールを生み出した。
- ARR10万ドル以上の顧客は前年同期比28%増の1,500社超となり、2026年第1四半期には10万ドル超のパイプラインが会社史上最高となった。
- 25億ドル近い時価総額に対する4億ドルの自社株買いは、現在の価格における経営陣の確信を示すものであり、8億4400万ドルの現金がフルカバレッジを提供する。
ベアケース
- 第4四半期のCXのARRは恒常為替レートベースで5%増にとどまり、経営陣は同セグメントのスリム化を明示し、Freshdesk Omniへの移行が約55,000社の顧客で完了するまで保守的なガイディングを行う。
- 第4四半期のGAAPベースの純利益は1億9,140万ドルであったが、繰延税金資産の取り崩しや取締役会長の退任クレジットなど、1億9,280万ドルの一時的な項目によって大きく歪められた。
- 恒常為替レートベースで104％という純ドル維持率は依然として小幅であり、経営陣が2026年第1四半期のガイダンスを105％にアップグレードしたのは、単四半期の改善見込みであって、トレンドが確定したわけではない。
- 19ドルのTIKRモデル目標株価は、2035年まで売上高年平均成長率11.5％、純利益マージン20.5％を維持する必要がある。
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