主なポイント
- ゴールドマン・サックスのアナリストは、Anthropicの売上高が2030年までに約6850億ドルに達すると見ている。ゴールドマンはAnthropicのIPOを共同で主幹事を務めている。
- 同じモデルでは、2030年までフリーキャッシュフローはプラスにならないため、それまではAnthropicはサプライヤーへの支払いを現金と資金調達で賄うことになる。
- Anthropicの提出書類によると、Broadcomとそのファイナンスパートナーとの間で約1610億ドルの機器リース契約があり、これは同社にとって最大の単一コミットメントである。
- Broadcomの株価は予想PER18倍で、過去5年間の平均24倍を下回っている。IPOは11月18日に価格が決定し、Broadcomは12月9日に決算を発表する。
AnthropicのIPO価格は11月18日に決定し、この取引を主導する2行のうちの1つであるゴールドマン・サックス (GS) は、その後の展開について大きな数字を掲げている。同社のリサーチアナリストは、Anthropicの売上高が2030年までに約6850億ドルに達するとモデル化しており、ブルームバーグは11月10日、この推定値を知る関係者の話として報じた。これは、Anthropicが昨年計上した45.9億ドルの約150倍に相当する。
書面上では、これはAnthropicが債務を負っている企業にとって朗報だ。同社の修正されたIPO提出書類によると、Broadcom (AVGO) とそのファイナンスパートナーとの間で約1610億ドルの機器リース契約があり、Alphabet (GOOG) 傘下のGoogleとの間で少なくとも1210億ドル、SpaceX (SPCX) との間で最大1205億ドル、Amazon (AMZN) との間で少なくとも1100億ドルの契約がある。
取引を主導する銀行による急成長予測
ブルームバーグが説明したモデルによると、売上高は今年の約520億ドルから、2027年には1360億ドル、2029年には4420億ドルへと増加し、最終的に6850億ドルに達する。Zerohedgeはこれに感心していない：「ゴールドマンは、IPOが成功すれば数億ドルの利益を得られるから、急成長曲線を描いているだけだ」。
これまでの成長は実在する。Anthropicの最新の提出書類によると、10月末時点でのrun-rate（年間換算）売上高は約810億ドルで、1か月で100億ドル増加した。
ゴールドマンの強気シナリオでも、2030年までキャッシュを消費
ゴールドマンは、コンピュート支出が10倍以上増加して2030年までに約4000億ドル近くに達し、フリーキャッシュフローがプラスに転じるのはその年だけ、336億ドルになると見ている。
Anthropicの11月10日の提出書類によると、同社のコミットメント総額は約9009億ドルで、そのうち4516億ドルが2030年末までに発生すると予想されている。9月30日時点で、現金及び短期投資は1320億ドルあった。IPOと私募による調達目標額は最大904億ドルだが、そのうち約18億ドルは売却株主に支払われる。つまり、取引後には約2200億ドルになる。
ゴールドマンのモデルでは、2030年までは毎年フリーキャッシュフローがマイナスとなる。その現金が時間を買うが、どれだけの時間かは、コストが売上高を上回り続けるかによる：第3四半期のコンピュート・インフラストラクチャ費用は前四半期比約78％増加したのに対し、売上高は約47％の増加だった。
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Broadcomが最も大きな賭けをしている
Broadcomの成長見通しはAnthropicに大きく依存している。経営陣は、Anthropicが2027会計年度に5ギガワット、2028会計年度にさらに10ギガワットの容量を利用すると見ており、この2年間で予想される合計約30ギガワットの約半分を占める。アナリストは、Broadcomの売上高が2025会計年度から2028会計年度までに4倍以上になると予想している：
Broadcomの責任はチップを超えている。同社は、Anthropicに関連するリースについて最大約290億ドルを保証し、630億ドルのラックファイナンスに関連してさらに最大約430億ドルを保証している。また、転換社債を通じてAnthropicに最大420億ドルを融資する可能性もある。これは、8月2日時点での現金240億ドルに対するものである。
Broadcomの株価は予想PER18倍で、過去5年間の平均24倍を下回っており、2025年12月のピーク時の49倍からは大きく離れている：
BroadcomはAnthropicの残存資金期間に賭けている
その1610億ドルに占めるBroadcomのシェアは、ゴールドマンの予測と、たとえその予測が実現したとしても、Anthropicの現金が2030年まで持続するかにかかっている。18倍というPERは既にそのリスクの一部を織り込んでいると私は考えており、Anthropicが自力で支払い能力を示すまでは、24倍に戻るとは期待していない。
IPOが最初の試金石だ。その後は、Broadcomの第4四半期決算発表（12月9日）と、経営陣が2027会計年度のAI関連売上高約1150億ドルという見通しを繰り返すかどうかに注目したい。
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