主なポイント
- ゴールドマン・サックスは、売上高187億ドルで1株当たり利益17.01ドルを計上。これは史上2番目に高い四半期業績で、コンセンサスを大幅に上回った。
- アドバイザリー手数料は16.5億ドルで過去最高を記録。運用手数料その他の手数料も36億ドルで過去最高となった。
- 株価は過去3か月で18.4%下落し、52週高値から約23%下回って取引されている。
- Neos買収、AnthropicのIPO可能性、CEO後継計画が今後の展開を左右する。
通常、記録的な業績は株価を押し上げる。しかしゴールドマン・サックス (GS)では、今はほとんど反応がない。
同社は第3四半期の売上高が187億ドル（前年同期比23%増）と、史上2番目に高い四半期を記録したと報告した。EPSは17.01ドルで予想を大きく上回り、株主資本利益率（ROE）は18.7%に達した。sec
株価は木曜日に891ドル（1.5%下落）で取引を終えた。過去3か月で18.4%下落し、1,154ドルのピークを大きく下回っている。
デビッド・ソロモンCEOは決算説明会でヒントを示した。中東情勢の再燃とエネルギー供給の混乱は「見通しに複雑さを加えた」と述べた。bullfincher
（要するに：このM&Aブームがいつまで続くか誰にもわからないということだ。）
トレーディング部門全体で記録更新
グローバル・バンキング＆マーケッツ部門が大半の貢献を果たした：
- セグメント売上高は32%増の134.6億ドルに達した。
- アドバイザリー手数料は過去最高の16.5億ドルを記録。ゴールドマンは今年発表された1.5兆ドルのM&A取引で首位の座を維持した。
- 株式関連収益は72%急増し、記録的な第2四半期に次ぐ過去2番目の四半期となった。
固定収益関連収益は34.7億ドルと横ばいで、伸び悩んだ分野となった。
今四半期は前倒しされた慈善寄付分も計上されており、これがEPSを押し下げた。それでも売上高は約168億ドルというコンセンサス予想を約11%上回った。
四半期EPSは、収益基盤がどれだけ向上したかを示している…
第3四半期は第2四半期の記録20.98ドルには及ばなかったが、それでも前年同期比で約39%上回った。
手数料ビジネスは資本を増殖させ続ける
より静かなストーリーは、アセット＆ウェルス・マネジメント部門にある。売上高は14%増の50.5億ドルとなり、運用資産は970億ドルの長期資金流入（35四半期連続の純流入）を受け、過去最高の4.1兆ドルに達した。benzinga
これらの手数料が重要なのは、トレーディングが冷え込んだ際にも持ちこたえるからだ。運用手数料その他の手数料は22%増の36億ドルとなり、年初来では100億ドルを超えている。
ゴールドマンはその安定性をさらに買い増している。ETFプロバイダーのNeosを23億ドルで買収する合意に達し、エバーコア (EVR)とともに、プライベート・エクイティのクライアントに恒久的資本ビークルを提案している。
M&Aパイプラインも助けになる。ゴールドマンとモルガン・スタンレー (MS)は、潜在的なAnthropicのIPOを主導する予定で、この上場は同社の評価額を最大2兆ドルとする可能性がある。
トレーディングが注目を集めるが、収益を安定させるのはこの部門の収益だ。
AWMは第3四半期売上高の約27%を生み出しており、これは過去の景気循環期にゴールドマンが欠いていた緩衝材となっている。
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割安な株価倍率、より優れた銀行
市場はこの収益の流れに対して、夏よりも低い評価を付けている。ゴールドマンは予想PER12.4倍、PBR2.39倍で取引されている。より大きなウェルス部門を持つモルガン・スタンレーは、13.8倍と2.71倍で取引されている。
この格差は収益力から見て正当化するのが難しい。ゴールドマンの直近ROE17.8%はより強力で、アナリストは今後2年間のEPS成長率が年率約20%（モルガン・スタンレーは15.5%）と予想している。
株価倍率はどれだけ圧縮されたのか？
ゴールドマンのモルガン・スタンレーに対する割安度は、収益力がより高くても持続している。
リスクは現実にある。トレーディングのボラティリティは両刃の剣であり、テクノロジー支出は高水準で推移している。後継問題も別の変数を加える。取締役会はジョン・ウォルドロン氏をCEOに、ソロモン氏を会長兼CEOに据えることを検討しているとされるが、ゴールドマンは明確なタイムラインはないとしている。
私見：今回の売りは、ゴールドマンが何か間違いを犯したというよりも、景気循環への懸念を反映していると思う。株主資本に対し約19%の利益を上げている企業に対して12.4倍のPERは、すでに急激な減速を織り込んでいる。株式関連収益やアドバイザリー収益は急速に落ち込む可能性があるが、手数料基盤は今やその打撃を和らげるのに十分な大きさになっており、1,037ドルという平均目標株価は約16%の上昇余地を示唆している。
1月中旬の第4四半期決算が次のチェックポイントとなる。記録的なアドバイザリーのバックログが成立取引に転換するのか、それとも2027年に持ち越されるのかが明らかになる。
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