主なポイント
- サイファー・デジタル株は過去1週間（月曜日の終値まで）で31%下落した。下落の大部分は火曜日と水曜日に発生し、同社が8億5000万ドルのゼロ金利転換社債を発行し、古い社債を約4070万株の新株と交換したためだ。
- 新規社債の転換価格は約15.31ドルで、現在の株価を大きく上回っているため、現在の株主が被る希薄化はこの交換による新株発行分となる。
- キャンター・フィッツジェラルドは金曜日に目標株価を28ドルから19ドルに引き下げたが、買い評価は維持しており、依然として株価が2倍以上になると見ている。
- 次の試金石は、第4四半期に予定されるバーバー・レイクからの初回賃料収入と、11月初旬に発表されるサイファーの第3四半期決算だ。
サイファー・デジタル (CIFR) 株は過去1週間（月曜日の終値まで）で31%下落し、過去1か月で価値の半分を失った。
下落のほぼ全ては、ある一つの資金調達に遡る。それでも、キャンター・フィッツジェラルドは株価が2倍以上になると見ている。
ゼロ金利にも何かしらのコストはある
火曜日の取引開始前に、サイファーは2032年償還のゼロ金利転換社債8億5000万ドルの発行と、1.75%の2030年償還社債の一部を株式と交換する案を提示した。株価は12.8%下落した。
空売り投資家のジム・チャノスはXで率直に述べた：「これらの資金調達は決して『ゼロコスト』ではない」。
社債は水曜日の取引開始前に、転換価格約15.31ドル（火曜日終値11.34ドルに対し35%のプレミアム）で価格が設定された。交換では約1億6590万ドルの2030年償還社債が約4070万株の新株と取引された。株価はさらに12.3%下落した。
新規社債は、株価が15.31ドルを大きく上回って初めて株式に転換され、またキャップ付コールがその影響を緩和する。交換による新株は今すぐ発行され、過去4年間で75%増加した希薄化済み発行済株式数に上乗せされる。
金曜日、キャンター・フィッツジェラルドは目標株価を28ドルから19ドルに引き下げたが、買い評価は維持し、その理由としてAIデータセンター株の売り込みを挙げた。サイファーは社債の決済に伴い10.6%下落した。競合他社も下落したが、それほど大きくはなかった。
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資金調達は賃料の支払いに充てられる
調達資金はバーバー・レイクに充てられ、契約修正により契約収益は90億ドル以上に上昇した。サイファーはこのプロジェクトに約7億5000万ドルの追加出資を行わなければならず、また超過費用の最初の3億5930万ドルを負担する。初回賃料は依然として第4四半期に予定されている。
31%下落した週の後にサイファーは買いか？
コンセンサス目標株価は30ドルで、8月のピーク33ドルをわずかに下回る一方、株価は52週高値から70%下落している。
この忍耐強さは、契約済みリースからの収入が始まることで、今年の2億1900万ドルから2027年には8億5000万ドルに増加するという見通しに基づいている。株価は予想売上高の6.7倍で取引されており、3年平均の11.4倍を下回っている。
リスクは債務にある：今週の社債発行前の6月30日時点で60億ドル強であり、第2四半期の売上高2500万ドルと比較して大きい。
私見：そのリスクに耐えられる投資家にとっては、今回の売り込みは行き過ぎているように見える。キャンターの19ドル目標は、ウォール街の30ドルを大きく下回っており、そこに到達するためには、サイファーが既に契約済みの賃料収入が主に必要となる。
次のチェックポイントは、11月初旬に発表されるサイファーの第3四半期決算だ。バーバー・レイクのさらなる遅延や、別の株式発行があれば、この投資論は崩れるだろう。
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