主なポイント
- フォードは10月28日の市場終了後に第3四半期決算を発表する。同四半期では米国販売台数が6.6%減少し、ゼネラル・モーターズの販売台数も約6%減少した。
- 注目すべきはフリーキャッシュフロー：フォードの調整後フリーキャッシュフローは2026年上半期で2億2000万ドルであり、年間ガイダンスの60億～70億ドルに対して大きな乖離がある。
- 配当金は2025年のフォードの調整後フリーキャッシュフローの85%を占め、同社自身の目標である40～50%を大幅に上回った。
- 株価は予想PER 6.6倍で取引されており、5年平均の7.8倍を下回っている。フォードがキャッシュフローに関するガイダンスを維持できれば、これは割安に見える。
フォード・モーター (F) は10月28日（水）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。今回は、フリーキャッシュフローが最も重要な数字となる。
デトロイトの自動車メーカーにとって厳しい四半期だった。フォードの米国販売台数は6.6%減少し、ゼネラル・モーターズ (GM) の第3四半期販売台数も約6%減少した。両社のEV販売は急減した。フォードのトラックと商用バンは、数十億ドルの損失を出しているEV事業と、経営陣自身の目標を超えてキャッシュを消費している配当金を支えなければならない。
業績は簡単な部分
フォードは2026年の調整後EBITガイダンスを2度引き上げており、直近では7月に上半期で60億ドルを稼いだ後、100億～110億ドルに設定した。（この範囲には第1四半期に計上された13億ドルの一時的な関税還付が含まれている。）サプライヤー問題により9月24日から30日までF-150の生産が停止したが、フォードはその影響がこの範囲内に収まるとしている。
アナリストは、正規化後の1株当たり利益（EPS）が2025年の1.09ドルから今年は2024年の1.84ドルに戻り、2027年には1.92ドルに達すると予想している。
これらの予想は、9月末に2026年の数字が1.86ドルだった時点からわずかに下方修正されている。7月以降にフォードが発表した内容に、より深い下方修正を示唆するものはない。
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キャッシュはより高いハードル
キャッシュが果たすべき役割は以下の通り：
- 調整後フリーキャッシュフローは上半期で2億2000万ドル：第1四半期はマイナス19億ドル、第2四半期は21億ドル。
- 60億～70億ドルのガイダンスを達成するには、下半期で約60億～70億ドルを生み出す必要がある。
- 2025年第3四半期の調整後フリーキャッシュフローは43億ドルだった。
- フォード・クレジットは上半期に親会社に19億ドルを送金し、フォード全体の調整後フリーキャッシュフローを上回った。
最初の2四半期が示すように、1四半期のキャッシュフローは運転資本の影響で大きく変動しうる。したがって、経営陣が年間ガイダンスを維持するかどうかは、第3四半期の数字単独よりも重要である。
配当金はそれにかかっている
TIKRの連結ベースの数字では、フォードのフリーキャッシュフローは、2022年（ほぼゼロだった）を除く2021年以降の毎年、普通株配当金をカバーしてきた。2025年には125億ドルに達し、24億ドルの配当金を上回った。
しかし、これらの数字にはフォード・クレジット自身のキャッシュフローが含まれている。フォードの調整後指標は、金融子会社が親会社に送金する分のみをカウントする。そのベースでは、2025年のフリーキャッシュフローは35億ドルであり、配当金はその85%を占めた。
四半期ごとの0.15ドルの定期的な配当金は上半期に12億ドルのコストがかかり、フォードは2026年初頭に追加配当金を支払わなかった。フォードは通常、第4四半期の配当金をこの決算発表とともに宣言するため、水曜日は配当金に直接関わる試金石となる。良いニュースは、6月30日時点での会社の現金が223億ドルであり、依然としてフォードの200億ドルの目標を上回っていることだ。
Model eが流出源だ。フォードはEV部門が2026年に約40億ドルの損失を出すと見込んでおり、第3四半期のEV販売は80%減少した。GMのEV販売も急減しており、この不振は業界全体に及んでいる。しかし、それはフォードの損失を賄うコストを安くするものではない。
減退を織り込んだ株価
フォードは予想PER 6.6倍で取引されている。これは5年平均の7.8倍を下回り、2022年1月のピークである13倍からは大きく乖離している。
私の見解：定期的な配当金は当面は安全であり、6.6倍という水準は市場がすでにフォードの回復が減退することを織り込んでいることを示している。もしフォードが水曜日に60億～70億ドルのキャッシュフローに関するガイダンスを再確認し、定期的な配当金を宣言すれば、この株は割安に見える。単に5年平均の倍率に戻るだけで、現在の予想に基づいて約18%の上昇余地を意味する。
もちろん、2月がより大きな試金石となる。その時、フォードは2027年のガイダンスを発表し、追加配当金を復活させるかどうかを決定する。
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