エクソンモービル株の主要統計
- 現在株価: $164.05
- 目標株価 (中間ケース): ~$162
- アナリスト平均目標株価: ~$174
- 潜在トータルリターン: ~-1%
- 年率化IRR: ~-0.3% / 年
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何が起きたのか？
9月30日に終了した四半期は、エクソンモービル (XOM)にとって、ガイアナ産原油の取り分が減少した初めての四半期となった。上級副社長兼最高財務責任者（CFO）のニール・ハンセン氏はロイター通信に、同社は第3四半期からガイアナからの1日あたりの原油受け取り量が約10万バレル減少すると述べた。7月31日の決算説明会では、ガイアナ事業のフリーキャッシュフローは2030年に2025年レベルの2倍になるとの見通しを示した。
TIKRによると、株価は2026年10月7日に$164.05で取引を終え、過去1年で約45%上昇した。エクソンモービルは第3四半期決算発表日をまだ公表しておらず、Yahoo Financeでは10月30日とされている。キャッシュに関する主張の背景にある2030年計画は、同社の投資家向け資料に記載されている。
ガイアナが550億ドルを2年早く返済、エクソンの取り分は減少
スタブロエック契約では、エクソン主導のコンソーシアムが生産量の最大75%からコストを回収し、残りの利益原油をガイアナと折半する。2014年以降に約550億ドルが投資され、これが回収されたことで、ガイアナの取り分は当初の12.5%から生産量の39.8%に上昇した。これらのバレルはガイアナ政府に移管される。
9月9日のバークレイズ・エネルギー・カンファレンスで、ハンセン氏はこの返済について「驚きではなかった」と述べた。また、「価格影響を調整しても、我々の予想より2年早く、はるかに速く実現した」と語った。キャッシュへの影響については、「これは量ではなく、価値に関する話だ」と述べた。
7月の決算説明会で、経営陣はその計算根拠を説明した。コストが回収されたことで、ガイアナからの収益の多くが投資回収ではなくフリーキャッシュフローに流れるようになる。ガイアナの5番目の生産船は2026年第4四半期に稼働開始予定で、1日あたり25万バレルの生産能力を追加する。ハンセン氏は、9番目の生産船の前倒しも検討中であると述べた。
このコスト計算には異論もある。ロイター通信は3月、エクソンが一部の経費請求を巡りガイアナ政府と係争中であると報じた。
会社全体では、TIKRのコンセンサスによると、フリーキャッフローは2026年度に約520億ドル、2030年度に約390億ドルと見込まれており、2025年度の236.1億ドルから増加する。一方、売上高コンセンサスは2029年度に約18%減少しており、これはアナリストが現在の価格水準が後退すると見ていることを示唆している。2030年度の売上高見通しは1人のアナリストの予想に基づいている。
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トリニダード・トバゴとパプアニューギニアでガイアナの成功モデルが試される
ハンセン氏は、この返済は「エクソンモービルが選ばれるパートナーであることを示している」と述べた。また、資源保有国が公開入札から1対1の交渉へと移行していると指摘した。後の質疑応答では、「間違ったオペレーターを選べば、莫大な価値を破壊することもできる」と語った。同氏は、エクソンが過去5年間で年間10億ドルを探査に投資してきたと付け加えた。
- トリニダード・トバゴ: エクソンはTTUD-1深海鉱区をオクシデンタル・ペトロリアム (OXY) が10%を取得した後、90%の権益で操業している。8月、エネルギー大臣は、地震探査作業が6週間早く終了し、掘削インフラが動員されていると述べた。発見の発表はまだない。
- パプアニューギニア: 9月7日、トタルエナジーズ (TTE) は、エクソンが既に運営するPNG LNGプラントとの相乗効果を理由に、パプアLNGの操業権をエクソンモービルに移管することで合意した。エクソンの権益は34.1%に上昇する見込みで、2026年第4四半期に計画されている最終投資決定に依存する。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $164.05
- 目標株価 (中間ケース): ~$162
- 潜在トータルリターン: ~-1%
- 年率化IRR: ~-0.3% / 年
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中間ケースでは、エクソンモービル株は2030年12月31日までに約$162になると見込まれており、10月7日の終値から約1%下落する。これは以下の前提に基づいている:
- 売上高成長率: 年間約1.6% (CAGR)
- 純利益率: 約10%
- 1株当たり利益（EPS）成長率: 年間約5.5%
- 株価収益率（P/Eレシオ）: 徐々に低下
10.3%というマージンは過去1年の9.6%に近いため、中間ケースは妥当と言える。このモデルは利益に基づいて実行されるため、ガイアナのキャッシュシフトを個別に考慮する項目はない。
主なリスクは原油価格である。また、エクソンモービルはNTM（今後12ヶ月）P/Eレシオで約13倍で取引されており、トタルエナジーズの約7倍と比較して高い。新しいガイアナ生産船によるマージン拡大が上振れ要因となる一方、マージンが予想を下回れば、わずかな損失が拡大する可能性がある。
エクソンモービルとサンコール (SU) に対するボルダー市の気候変動訴訟で、最高裁判所がボルダー市に有利な判決を下せば、法的リスクが追加される。10月5日の弁論では、裁判官はボルダー市側の主張に懐疑的であるように見えた。
結論
10月下旬に発表が予定される第3四半期決算が試金石となる。ハンセン氏は製油を供給ショックの「ボトルネック」と呼んでおり、製油部門が四半期の業績を押し上げる可能性がある。よりクリーンな指標はアップストリーム事業であり、第2四半期には79.3億ドル（GAAP）の利益を計上した。1日あたり約10万バレル少ないガイアナ原油を受け取りながらも、この水準を維持できれば、量より価値という主張を裏付けることになる。アップストリーム主導で利益が減少すれば、2030年の主張はまだ生産を開始していない生産船に依存することになる。
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