主なポイント
- シティグループはイーライリリーに対し、買い評価を維持し、ストリート最高値となる1,600ドルの株価目標を設定。ベルンベルクは同株をホールドから買いに格上げし、目標株価を1,220ドルから1,400ドルに引き上げた。両社とも、ファウンダヨの経口肥満薬の勢いを理由に挙げている。
- ファウンダヨの米国での処方医数は約6週間で8,000人から36,000人に増加。経口GLP-1薬の新規開始シェアは30%を超え、数週間前には約90%のリードを保っていたノボノルディスクの経口ウェゴビーの優位性を急速に縮めている。
- ファウンダヨの売上は、2026年第2四半期のリリーの総売上229.7億ドルのうち約1億ドルに過ぎず、0.5%未満。一方、ゼップバウンドとマウンジャロが47.6%の売上成長と85.78%という高い粗利益率の両方を牽引した。
- 今週発表された目標株価の上振れ余地は、今後控えているカタリストに依存している。リリーが「今年後半」と見込むFDAの2型糖尿病適応承認と、経営陣が主に2027年に展開すると述べている国際展開である。
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イーライリリー株：ファウンダヨの処方動向を巡る2つの格上げと1つのストーリー
9月15日、シティグループのジェフ・ミーチャムはイーライリリーに対し買い評価を維持し、1,600ドルの株価目標を設定した。これはウォールストリートで最高値であり、その朝の株価から約45%上回る水準だ。ベルンベルクはある点でさらに踏み込み、実際に格上げを行い、リリーをホールドから買いに格上げし、目標株価を1,220ドルから1,400ドルに引き上げた。これは前日終値から約25%上回る水準である。両社とも同じ根本的なストーリーを指摘している。リリーの経口GLP-1薬ファウンダヨが予想以上の速さで処方シェアを獲得しており、ベルンベルクは特に、差し迫った米国での2型糖尿病適応承認を近い将来のカタリストとして挙げた。
処方データはこの熱意を裏付けている。2026年第2四半期決算説明会で、リリーはファウンダヨの処方医数が約8,000人いると述べた。9月14日のモルガン・スタンレー・ヘルスケア・カンファレンスでの発表時点では、この数字は36,000人に増加。リリーUSA社長のイリヤ・ユファは、この錠剤が現在、新規経口GLP-1開始シェアの30%以上を占めると述べ、わずか2ヶ月前から顕著な改善を示した。これは、ノボノルディスクの経口ウェゴビーが8月時点で同じ市場の約90%を占めていたと報じられているため重要だ。これほど大きなカテゴリーで、これほど速く逆転することは、アナリストが早期に気づくべき先行指標の一種である。
ただし、売上数量を牽引している要因に留意する価値がある。ファウンダヨは、商業保険適用時で月額25ドル、自己負担患者で月額149ドル、新たなメディケアGLP-1ブリッジプログラム経由で月額50ドルと価格設定されており、ゼップバウンドの直接消費者向け価格帯299ドルから449ドルを大きく下回っている。新製品がより安価で、かつ自己負担割合が不均衡に高い場合、処方箋数と売上高は連動して動かない。
イーライリリーの売上高と利益率のトレンドは依然として注射薬が主役
リリーの総売上高は過去1年間、四半期ごとに上昇を続け、2025年第2四半期の155.6億ドルから2026年第2四半期の229.7億ドルへ、前年同期比47.6%増となった。
粗利益率も同様の推移を示した。過去7四半期は81.02%から84.27%の間で推移していたが、今四半期は85.78%の高水準に跳ね上がり、イーライリリーの財務データに示される2年間で最高値を記録した。
この加速のいずれも、ファウンダヨに起因するものとは言えない。約1億ドルというファウンダヨの売上貢献度は、229.7億ドルの四半期売上高の0.5%未満であり、ゼップバウンドとマウンジャロの合計149億ドルと比べると微々たるものだ。2026年第2四半期決算説明会で、CFOのルーカス・モンタルセは、利益率の向上を製品ミックスの好転と生産コストの改善によるものと説明した。この表現は、より高い利益率を持つ注射薬ファミリーが効率的に規模を拡大していることを示しており、新規参入した低価格の経口薬がミックスに加わったことを示すものではない。むしろ、今後ファウンダヨの売上シェアが大きくなることは、それがゼップバウンドの価格帯を大きく下回っているため、ブレンド価格にとっては軽い足かせとなり、テールウインドとなる前の段階と言える。
したがって、投資家がすでに手にしている数字は、明確で別個のストーリーを語っている。リリーの現在の成長と収益性は、1年前からすでに支配的だった注射薬事業によってもたらされている。経口GLP-1薬における市場シェアの逆転は現実的で急速に進展しているが、それはまだ、アナリストの目標株価が25%から45%も上昇することを説明し、ましてやそれだけで正当化するのに十分な規模の金額として表れていない。
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ファウンダヨの成果を実際に確認するには何が必要か
処方のストーリーと売上のストーリーの間にあるこのギャップは、それを否定する理由にはならない。経口肥満薬はまだ新しい分野であり、処方箋の増加と売上高の増加の間にラグが生じるのは普通のことだ。特に、最新の参入薬がまずは数量獲得のために価格設定されている場合にはなおさらである。しかし、それは、シティとベルンベルクが今週、すでに本当に強い四半期実績で上昇している株価の上に、追加で織り込んでいる具体的な上振れ余地が、すでに損益計算書に表れている事実ではなく、まだ起こっていないことに依存していることを意味する。
このギャップを埋めるのに最も効果的な出来事が2つある。1つ目は、リリーが8月に今年後半になると見込んでいると述べた、差し迫った米国での2型糖尿病適応承認である。これが承認されれば、肥満単独よりもはるかに大きく、より良い保険適用を受ける患者層にファウンダヨが開放される。2つ目は、国際展開である。40以上の市場で申請済みだが、リリー・インターナショナル社長のパトリック・ヨンソンによれば、本格的な発売は2027年になると見込まれている。このいずれか、または両方が実現するまで、ファウンダヨの成長は、現在の売上数量の多くが自己負担および50ドルのブリッジ価格帯を経由しており、完全な商業価格ではないため、売上高よりも処方医数と処方シェアの方が良く見える可能性が高い。
株主が今週の目標株価よりも注視すべきより有用なことは、リリーが来四半期からファウンダヨの売上高をより詳細に開示し始めるかどうか、そして経口薬の売上数量が拡大を続ける中で粗利益率が今四半期の85.78%という高水準を維持するかどうかである。そこに実際の低下が見られれば、より安価な錠剤へのミックスシフトが、すでに支配的な注射薬ファミリーに有望だがまだ小規模なラインを追加しているだけではなく、会社に何らかのコストをもたらし始めているという最初の確かな証拠となるだろう。
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