主な要点
- Circleは、暗号インフラストラクチャー企業と規制に敏感な決済プラットフォームの両方として取引されているため、株価はUSDCの採用とワシントンの政策ヘッドラインの両方で動いている。
- CRCL株は、当社の評価仮定に基づき、2030年12月までに1株当たり368ドルに達する可能性がある。
- これは、モデルの基準価格104ドルから254.2%のトータル・リターンを意味し、今後4.8年間の年率リターンは30.3%となる。
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何が起きたか？
サークルインターネットグループ (CRCL)は今週、投資家が強力な営業モメンタムと新たな規制リスクを分離しようとしているため、関連性がある。3月25日、ロイターは、CLARITY法の新しい草案が 安定したコインの利回り支払いを禁止するという報告の後、サークルとコインベースが下落したと報じた。USDCの採用と密接に結びついている企業にとって、法律家が安定コインの報酬の経済性を狭める可能性があるという兆候は、センチメントを急速に変える可能性がある。
この政策的懸念は、より強気な展開のわずか数週間後にもたらされた。ロイターは2月25日、サークルが第4四半期の収益予想を上回り、総収益と準備金収入が7億7000万ドルに達したと報じ、株価は午後の取引で30％近く跳ね上がった。同レポートによると、USDCの流通額は72％増の753億ドルで、金利が低下する中でもサークルが規模を拡大しているとの見方が強まった。
同社は商業的な証明ポイントも追加し続けている。Circleは3月24日、アフリカ全域でUSDCアクセスを拡大するためのSasai Fintechとのコラボレーションを発表し、Triple-Aは3月25日、主要なコリドー全体で安定したコインからローカル通貨への決済をサポートするためにCircle Payments Networkと統合したと発表した。
これらの動きは、Circleを暗号取引のみに依存させるのではなく、送金、トレジャリーフロー、クロスボーダー決済に深く押し上げるため、重要である。
CRCL株のモデルは何を言っているか
私たちは、USDC流通の拡大、支払いおよび決済インフラの成長、公開市場にはまだ早いと思われるビジネスモデルに基づく評価仮定を使用して、Circle株の上昇可能性を分析した。
重要な問題は、Circleに成長があるかどうかではない。より難しい問題は、その成長が安定したコインプラットフォームであることに伴う規制と複数のリスクを上回ることができるかどうかである。
私たちのバリュエーションフレームワークに基づき、Circleはモデルの基準価格104ドルから2030年12月までに一株当たり368ドルに達する可能性がある。 それは、次の4.8年間で、254.2％のトータルリターンと30.3％の年率リターンを意味する。2028年12月までの目標価格は317ドルで、同じ基準価格からの年率リターンは49.5％となる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、CRCL 株に使用したものである：
1.収益成長率: 23.9
Circleの最近の営業データは、財務表の過去の数値にばらつきがあるにもかかわらず、強力なトップライン成長議論を裏付けている。2025年第4四半期、サークルは、前年同期比77％増の7億7,000万ドルの総収入および準備金収入、64％増の27億ドルの通年収入および準備金収入を報告した。この加速は、USDCの流通が急激に拡大したため、主に準備金収入によってもたらされた。
主なビジネスの原動力はステーブルコインの規模である。Circleによると、USDCの流通量は2025年末に753億ドルに達し、四半期のUSDCオンチェーン取引量は前年同期比247％増の11兆9000億ドルだった。流通量が増えれば準備金収入を増やすことができ、取引量が増えれば決済、財務、ネットワーク周辺のインフラのユースケースをサポートすることができるため、これは重要なことである。
23.9％の収益成長率の想定は厳しいが、サークルがまだ新しい通路や商品で拡大しているという事実を反映している。アフリカのSasai Fintechとクロスボーダー決済のTriple-Aとの最近の発表は、CircleがUSDCの上に実世界のユーティリティを追加しようとしていることを示している。そのネットワークが拡大し続ければ、規制が騒がしいままであっても、強力な収益成長は評価議論の一部であり続けることができる。
2.営業利益率12%
マージンの話はもっと複雑で、それが株価がこのように大きく変動する理由の一つである。あなたが提供した財務表によると、営業利益率は2021年の17.9%から最新期には12.4%に移動したが、概要のLTM EBITマージンも12.4%である。つまり、サークルは成長しているが、その成長のすべてがボトムラインにきれいに落ちているわけではない。
プレッシャーの一部は、公開会社のコストと一時的な項目によるものである。サークルは、IPO後の株式ベースの報酬4,800万ドルの増加とサークル財団に関連する2,300万ドルの費用を含む、第4四半期2025年の営業費用が前年同期比95％増加したと発表した。それでも、調整後EBITDAは412％増の1億6,700万ドルで、ボリュームが十分に急成長した場合、基本的なオペレーティングモデルにはまだレバレッジがあることを示している。
したがって、12.0%の営業利益率の仮定は、特に積極的ではありません。これは最近の報告マージンに近く、事業が流通、規制、インフラ構築に投資し続ける余地を残している。Circleの場合、バリュエーションケースは、目先のマージン拡大だけでなく、耐久性のある成長とネットワークの拡大により依存する。
3.出口PER倍率: 92.4x
出口倍率は高いが、Circleは成熟した決済企業や伝統的なソフトウェア株のように評価されているわけではない。添付の概要は、92.35倍のNTM PERを示し、より短期間のバリュエーションフレームワークは92.4倍の出口PERを使用している。これは、市場がCircleをまだ大規模でまだ形成途上のカテゴリーと結びついた初期段階のプラットフォームと見ていることを物語っている。
投資家がこのような大きな倍率を喜んで支払う理由もある。Circleは、ステーブルコイン、トークン化された支払い、暗号にリンクされた金融インフラの真ん中に位置し、これらの各市場はまだ発展途上である。また、規制がこの分野を合法化すると投資家が信じるとき、このビジネスは利益を得る。そのため、政策のヘッドラインは、株価をどちらの方向にも素早く動かすことができる。
とはいえ、高い倍率は圧縮のリスクも高める。3月のCLARITY Actの見出しが示したように、Circleの対処可能な市場を拡大することができる同じ規制の背景は、重要な経済性を狭めることもできる。そのため、Circleがプレミアム倍率を正当化するのに十分な速さでネットワーク利用および商業パートナーシップを複合化し続ける場合、評価ケースは最も効果的である。
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状況が良くなる場合、または悪くなる場合はどうなりますか？
2030年までのCRCL株式のさまざまなシナリオは、USDCの採用、決済ネットワークの拡大、および規制に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- ローケース：ステーブルコインの規制が強化され、商業的マネタイズに時間がかかる → 年間26.5％のリターン
- ミッドケース： USDCの流通とCircleペイメントネットワークが新しいコリドーで拡大し続ける → 年間30.3%のリターン
- ハイケース：Circleがより広範な支払い、財務、およびブロックチェーンインフラストラクチャの需要を獲得する → 45.6％の年間リターン
保守的なケースであっても、Circle株は、同社が実際の現金を生み出し、USDCの周りに複数のインフラストラクチャ層を構築しているため、プラスのリターンを提供している。
あなたが提供した財務データによると、2025年のフリーキャッシュフローは5億1850万ドルで、Circleの最新の業績はCPN活動、EURC流通、Arc開発の継続的な成長を示している。これは、安定コイン市場が拡大し続ける場合、同社に1つ以上の製品レバーを与える。
リスクは、Circleの株価が安定的な化合物よりも政策に敏感なプラットフォームのように取引され続けることだろう。Reutersによると、米国の暗号市場構造法案に関する進展は3月に停滞しており、別の報道では、安定コインの利回り支払いを制限する可能性のある草案に投資家が鋭く反応した。プレミアム倍率の企業にとって、このようなヘッドラインは、業績が堅調であっても株価を動かす可能性がある。
今後、株価は一度に3つのことで動く可能性が高い：USDCの流通、新しいネットワークパートナーシップ、そして米国のステーブルコイン規制の方向性。CircleがUSDCを決済や財務のユースケースに拡大し続けるなら、投資家は同社を重要なインターネット金融インフラとして評価し続けるかもしれない。しかし、規制が経済性を制限したり、採用を遅らせたりする場合、基礎となるプラットフォームが拡大し続けても、株価は不安定なままとなる可能性がある。
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