Circle Internet Group, Inc.の主要指標
- 過去52週間の価格変動幅：49.90ドル～298.99ドル
- 現在の株価：77.84ドル
- アナリスト予想平均目標株価：約143ドル
- 時価総額：約193億ドル
- 直近12ヶ月（LTM）の純現金：約15億ドル
- 今後2年間の売上高CAGR：約25%
- 今後12ヶ月のEV/売上高倍率：約5.85倍
- 今後12ヶ月のEV/EBITDA倍率：約27倍
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Circleの実際の事業内容を理解する
Circle (CRCL）は、USDCを発行しています。USDCはドルにペッグされたデジタル通貨（ステーブルコイン）であり、ブロックチェーンネットワーク上で決済、取引、価値の移転に利用されています。流通しているUSDC 1ドルにつき、Circleは1ドル相当の米国債を準備金として保有し、その準備金から利息を得ています。この利息収入が同社の収益の大部分を占めています。
流通しているUSDCが770億ドル、準備金の利回りが約3.5%であることを考慮すると、その規模は極めて大きなものとなります。しかし、この収益チャートには示されていない重要なニュアンスがあります。すなわち、その総収入の約59%は、USDCの宣伝および流通に対する対価として、主にCoinbaseといった流通パートナーに支払われているのです。
Circleが実際に手元に残す金額を示す指標は「売上高から販売手数料を差し引いた額」であり、直近四半期では2億8700万ドルで、前年同期比24%増となった。このチャートは同社の事業規模の概観を示している。この分配構造が明らかにしているのは、収益構造がいかに集中しているかということだ。
成長の軌跡は本物だ。収益は2021年の8,500万ドルから2025年には27億ドルへと増加したが、これは並行して作用した2つの要因によるものである。ネットワークの拡大に伴いUSDCの流通量が増加したことに加え、2022年から2023年にかけて金利が急上昇し、準備金からの収益が極めて高収益となったためだ。 問題は、金利がもたらす利益は、金利によって奪われることもあるという点だ。
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現時点では、金利感応度がすべてを物語っている
Circleの2026年第1四半期は、この緊張関係を如実に示した。売上高は前年同期比20%増となったものの、アナリスト予想を下回り、前四半期の7億7,000万ドルから6億9,400万ドルへと大幅に減少した。
その理由はUSDCの採用状況とは無関係だった。当四半期の取引高は263％増の21.5兆ドルに急増し、流通高も28％増の770億ドルに達した。 減少したのは準備金の利回りであり、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを継続したことで3.5%に低下し、その結果、純利益は15%減少した。
2025年6月に31ドルで上場し、一時299ドル近くまで急騰した同社の株価は、金利見通しとほぼ完全に連動して約74%下落し、78ドル前後まで下落した。
注目すべきは、アナリスト陣が株価の下落に追随して予想を下方修正する動きをほとんど見せていない点だ。平均目標株価は約143ドルで、これは現在の水準から約84％の上昇余地があることを示唆している。アナリスト10人が「買い」、10人が「中立」、わずか2人が「売り」の評価をつけている。
株価が下落するにつれ、目標株価と実勢価格の乖離は縮小するどころか拡大している。これは、市場が見落としている持続的な長期的価値があるか、あるいは金利や競争リスクをモデルが十分に織り込めていないかのいずれかを反映している。実のところ、おそらくその両方が当てはまるだろう。
プラットフォーム戦略の実態と、TIKRのモデルが示すもの
より興味深いのは、Circleが金利ビジネスを超えた進化を遂げているかどうかという点だ。同社がまさにその実現に向けて懸命に取り組んでいることを示唆する2つの要素がある。金利に依存しないプラットフォーム収益（サブスクリプション、サービス、取引手数料）は、第1四半期に4,200万ドルに達し、前年同期比で2倍に増加した。
金融機関向けのステーブルコイン取引を処理する「Circle Payments Network」は、年率換算で83億ドルの取引高を記録している。 さらに、ARCトークンのプレセールでは、ブラックロック、a16z、アポロなどの投資家から、ネットワーク評価額30億ドルで2億2200万ドルを調達した。これは、ブロックチェーンインフラとしてのCircleの新たな展開に対し、機関投資家から確かな関心が寄せられていることを示している。
TIKRのモデルは、現在の株価水準において説得力のあるケースを提示している。 中位シナリオの目標株価は、今後4年半で年率約40％のリターンを示唆している。これは主に、株価収益率（PER）の拡大ではなく、USDCの流通量増加に伴う利益成長に牽引されるものであり、モデルは実際には時間の経過とともにPERが緩やかに圧縮されると想定している。つまり、リターンシナリオ全体は、市場心理の回復ではなく、利益の推移に依存しているということだ。
強気シナリオでは年率約32％で830ドルに近づき、弱気シナリオでは年率20％で370ドル前後となる。弱気シナリオでも年率20％のリターンが示唆されていることは、この銘柄からすでにどれほどの価値が引き出されてきたかを反映している。シナリオの範囲は、かなり上方へ偏っている。
本モデルは、年間約20%の売上高成長率と、事業規模拡大後の純利益率約15%を想定している。これらの利益率が達成可能かどうかは、Circleがパートナーとの報酬体系の再交渉、あるいはCircle Payments NetworkやAgent Stackを通じた直接流通網の構築によって、長期的に流通コストの負担を軽減できるかどうかに大きく依存する。
強気派が期待していること
- USDCネットワークは金利動向にかかわらず成長を続けている。取引高は263％増、実質的なウォレット数は47％増、そして流通量の年平均成長率（CAGR）40％という見通しは、基盤となるネットワークが構造的に堅調な成長段階にあり、金利環境が安定すれば、それが大きな収益力へとつながることを示唆している。
- プラットフォーム収益は収入源の多様化をもたらしている。サブスクリプションおよび取引収益の倍増は、純粋な金利感応度を超えつつあるビジネスモデルを示唆している。
- ARCトークンは重要なオプション価値を持つ。ブラックロックやa16zが支援する2億2200万ドルのプレセールは、機関投資家による確固たる信頼を反映している。もしArcブロックチェーンネットワークが普及すれば、それは現在のどのモデルにも存在しない新たな収益源となる。
- GENIUS法はCircleに持続的な規制上の優位性をもたらした。競合他社の多くがまだ満たすことのできないステーブルコイン関連法規は、長年にわたりCircleの機関投資家向けポジションを強化してきた。
弱気派が注目している点
- 金利環境は依然としてCircleにとって不利に動いている。FRBによる利下げのたびに、準備金収益は直接的に減少する。金利がさらに低下すれば、USDCの流通量が増加しても、総収益は減少し続けるだろう。
- 流通経済学は隠れた構造的リスクである。パートナーが総収益の約59％を受け取っているため、サークルの利益率は、再交渉や混乱の可能性がある取引条件に大きく依存している。
- 資金力のある機関からの競争が激化している。SoFi、JPモルガン、マスターカードがGENIUS法（金融サービス革新法）の枠組みの下でステーブルコイン市場に参入している。市場の競争が激化すれば、サークルの28％という市場シェアに圧力がかかることになる。
- ARCトークンの実行は真に不透明だ。新しいブロックチェーンネットワークの立ち上げは困難であり、プレセール投資家は採用の兆候を注視することになるだろう。
Circle Internet Group, Inc.に投資すべきか？
TIKRモデルは、現在の価格水準において異例の強さで強気の見通しを示しており、ネットワーク指標もプラットフォームの健全性を裏付けています。
一方で、金利環境、流通コスト構造、そして1年前にはこの市場に存在しなかった機関投資家からの競争激化といったリスクも現実のものとなっています。これらの変数を理解し、USDCの流通量が今後数年間、年率40％で増加し続けると確信する投資家にとっては、大幅な長期的な上昇余地があるという説得力のある根拠となります。
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