主なポイント
- カメコ株は、前年同期の調整後純利益3,200万カナダドルに対し、第3四半期の調整後純損失が200万カナダドルとなったことを受け、本日9%下落した。
- 下落の主な要因は計画的な製錬所停止とウェスティングハウスとの厳しい比較であり、事業の基盤は維持されている。
- 四半期の営業キャッシュフローはほぼ枯渇し、アナリストの2026年収益予想は現在高すぎると見られる。
- ニュースケール・パワーとオクロは来週決算を発表するが、いずれもまだ電力販売契約の署名を待っている状態だ。
カメコ (CCJ) は、第3四半期の調整後純損失が200万カナダドルとなったことを受け、本日9%下落した。
ティム・ギッツェルCEOはリリースで、「電力会社との契約は『めったに直線的ではない』が、『顧客のニーズは消えない』」と述べた。彼はAIを追加の上振れ要因の可能性として挙げ、カメコの「投資テーゼは単一の需要ドライバーに依存していない」と付け加えた。これは、来週決算を発表するニュースケール・パワー (SMR) とオクロ (OKLO) とは異なる点であり、両社はまだ署名済みの電力販売契約を待っている。
主な原因は製錬所（主に）
カメコのキー・レイク製錬所での計画的な長期停止が第3四半期に始まった。生産量は20%減少し、カメコが採掘した1ポンドあたりの現金コストは62%上昇して40.73カナダドルとなった。これは、実現ウラン価格の6%上昇を圧倒し、売上高が6億1,900万カナダドルで横ばいの中、粗利益は28%減少した。
カメコが49%出資する原子炉事業のウェスティングハウスは、見た目以上に悪く見える。カメコは、ウェスティングハウスの9ヶ月間の業績悪化を、昨年の大規模なドゥコヴァニー・プロジェクトの支払いに起因するとしている。第3四半期において、カメコの持分法適用によるウェスティングハウスの調整後EBITDAは15%増加し、1億4,300万カナダドルとなった。
キャッシュが痛手
営業キャッシュフローは、前四半期の1億5,600万カナダドルから、今四半期は300万カナダドルにまで減少した。
アナリストは、カメコの収益が2027年にほぼ倍増すると予想していた：
2026年の予想値1.45カナダドルは現在高すぎると見られる：これを達成するには、第4四半期の調整後利益が、第1～3四半期の合計を上回る必要がある。しかし、停止は2026年の問題であり、リリースの中には2027年の2.66カナダドルに反論するものは何もない。
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頼れる契約ポートフォリオがない
カメコは、2030年まで年間平均2,800万ポンド以上のウランを納入する契約を結んでおり、これはニュースケールやオクロがまだ持っていない緩衝材だ。
ニュースケールのパートナーENTRA1は、テネシー川流域開発公社（TVA）との最終的な電力販売契約に向けて作業を続けている。オクロは、オハイオ州のキャンパスをめぐりメタと前払い契約を結んでいるが、経営陣は3月に、電力販売契約自体はおおよそ今後1年以内に締結されると見込んでいると述べた。来週の両社への質問は：関心は署名済み契約に変わったか？
同じストーリーに、より良い価格
私の見解：これは計画的な停止が四半期に与える影響としてはほぼ最悪の部類であり、ウェスティングハウスはその下で持ちこたえた。カメコは前日終値で予想PER54倍で取引されており、3年平均の61倍を下回っており、本日の下落により約50倍にまで下がった。これは同じストーリーに、より良い価格がついたということだ。
もちろん、50倍という水準は依然として高い要求であり、次の真の試練は2月、カメコが2027年の生産計画を発表する時だ。
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