主なポイント
- ゼネラル・ミルズの配当利回りは7.7%、ブリティッシュ・アメリカン・タバコは6.1%だが、ゼネラル・ミルズは債務返済を優先するため、現在の配当水準を維持する計画。
- 過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローに対する配当支払い割合は、ブリティッシュ・アメリカン・タバコが78%、ゼネラル・ミルズが85%。
- ゼネラル・ミルズのネット債務はEBITDAの3.7倍で、自社目標の3倍を上回る。ブリティッシュ・アメリカン・タバコは2.9倍。
- 1万ドル投資した場合、現在の年間配当収入はゼネラル・ミルズが770ドル、ブリティッシュ・アメリカン・タバコが610ドル。
9月に株価が約22%下落した後、ゼネラル・ミルズ (GIS) の7.7%という利回りは無視しがたい。しかし、9月23日、CFOのコフィ・ブルースは、同社が「レバレッジ削減を優先する間、1株当たりの現在の配当水準を維持することを見込んでいる」と述べた。
ブリティッシュ・アメリカン・タバコ (BTI) の利回りは6.1%で、7月30日の決算説明会では「漸増配当」の継続を約束した。
では、高利回り配当株としてどちらが優れているのか：より大きな配当だが据え置き状態の株か、それとも漸増方針が背景にあるより小さな配当の株か？
| 指標 | ブリティッシュ・アメリカン・タバコ (BTI) | ゼネラル・ミルズ (GIS) |
|---|---|---|
| 配当利回り | 6.1% | 7.7% |
| 年間配当 | 1株当たり£3.34 (2025年度); 現在の為替レートで$3.29 | 1株当たり$2.44 |
| 5年間の配当成長率 | 年率2.2% (2020年度–2025年度) | 年率3.9% (2021年度–2026年度) |
| キャッシュ配当支払い比率 (TTM) | 78% (2026年6月30日時点) | 85% (2026年8月30日時点) |
| ネット債務/EBITDA | 2.88倍 | 3.67倍 |
| 利子カバレッジ (EBIT/利子) | 5.2倍 | 4.94倍 |
ブリティッシュ・アメリカン・タバコのキャッシュ・カバーが改善中
ブリティッシュ・アメリカン・タバコの成長は、新製品からもたらされている。同社は、米国におけるVeloニコチンパウチの販売数量と収益が3桁成長していると述べている。2026年度の1株当たり利益（EPS）成長率は、5%から8%の範囲の中間に向かうと見込んでいる。9月29日のキャピタル・マーケッツ・デーでは、この業績見通しと漸増配当を再確認した。
2019年度から2024年度にかけて、年間83.3億ポンドから103億ポンドのフリーキャッシュフローは、46.0億ポンドから52.7億ポンドの配当を余裕をもってカバーしていた。しかし、2025年度にはフリーキャッシュフローが57.9億ポンドに落ち込み、52.9億ポンドの配当支払い額をわずかに上回るだけとなった。
これにより、2025年度のキャッシュ配当支払い比率は危険な91%となった。しかし、2026年6月30日までの12ヶ月間では、より健全な78%に戻っている。
CEOのタデウ・マロッコは、同社が「強力なキャッシュリターン、当社の漸増配当を含めて、株主への報酬を継続する」と述べた。経営陣が2026年に95%超を目標とするキャッシュ・コンバージョン率が、この約束を裏付けている。
配当はポンド建てで設定されるため、米国投資家が受け取るドル額は為替レートの影響を受ける。主なリスクは、配当にほとんど余裕がなかった2025年度のような年が再来することだ。
ゼネラル・ミルズは一時停止中
ゼネラル・ミルズはより高い利回りを提供する。しかし、そのビジネスはより大きな圧力にさらされている。
2026年8月30日までの四半期では、フードサービス部門と国際部門はそれぞれ4%の有機的成長を記録したが、北米小売部門は3%の有機的減少となった。2027年度については、少なくとも7億5000万ドルのコスト削減効果があっても、調整後営業利益は為替レート影響を除いて8%から13%減少し、調整後1株当たり利益（EPS）は2026年度の3.55ドルに対し、3.00ドルから3.20ドルになると見込んでいる。
2017年度から2026年度まで、フリーキャッシュフローは毎年配当をカバーしてきた。しかし、2025年度の22.9億ドルから2026年度には16.3億ドルに減少し、配当支払額13.2億ドルに対して余裕が縮小した。
…これにより、キャッシュ配当支払い比率は2025年度の58%から2026年度には81%に上昇し、2026年8月30日までの12ヶ月間では逼迫した85%となった。
経営陣は「当社の配当に完全にコミットしている」と述べ、キャッシュは依然として配当をカバーしている。しかし、ネット債務がEBITDAの3.67倍（ブルースは9月23日の決算説明会で、同社独自の計算では4倍強と確認）であることから、余剰キャッシュは債務削減に充てられる。近い将来の自社株買いは見込まず、配当増額もすぐには来ない。
では、どちらの配当が勝るか？
私はブリティッシュ・アメリカン・タバコを選ぶ。高利回り株にとって決定的なのは、配当が安全で、なお成長できるかどうかだ。ブリティッシュ・アメリカン・タバコのカバーは改善している。ゼネラル・ミルズのカバーは薄まり、債務は自社目標を上回っている。
ゼネラル・ミルズのネット債務対EBITDA比率は、2024年度の2.9倍から2025年度には3.7倍に上昇し、2026年度も3.7倍で横ばいだった。ブルースは、3倍という目標に戻るには「少なくとも数年かかる」と述べている。
ゼネラル・ミルズの配当が危険にさらされていると言うわけではないし、より大きな配当は重要だ：1万ドル投資した場合、現在の年間収入は770ドルで、ブリティッシュ・アメリカン・タバコの610ドルを上回る。10年間増配がなくても、その770ドルは、ブリティッシュ・アメリカン・タバコの5年間の成長率を適用した10年目の収入（約744ドル）を依然として上回るだろう。
ただ、私としては、カバーが改善し、債務が少なく、収益成長を見込むビジネスを背景とした配当を保有したい。利益が減少し、据え置き状態の配当よりもだ。
もちろん、これはブリティッシュ・アメリカン・タバコのフリーキャッシュフローが2025年度の落ち込み後も維持されるかにかかっている。2026年度のキャッシュ・コンバージョン率（95%という目標に対して）が注目すべき数字だ。
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