主なポイント
- B. Rileyは10月30日、Applied Digitalの株価目標を$75から$51に引き下げ、買い評価を維持した。新たな目標価格は依然として株価の185%上にある。
- Applied DigitalはCoreWeaveおよび2社のハイパースケーラーと約360億ドルの賃貸契約を結んでいるが、その利息費用は既にこれらの賃貸料収入を上回っている。
- アナリストは売上高予想を引き上げ続ける一方で、利益予想を引き下げている。3か月前には小幅な黒字を予想していた2028会計年度について、現在は赤字を予想している。
- 賃貸契約はおそらく$51近辺の価値を支えうる。しかし、貸し手、優先株保有者、新株が最初に支払いを受けるため、資金調達コストが安くなるまでは、株価はその価値を大きく下回って取引される可能性が高い。
Applied Digital (APLD) は5月の高値から65%下落した。10月30日、B. Rileyは株価目標を$75から$51に引き下げ、買い評価を維持した。これは依然として$17.91の株価の185%上にある。
大きな売上高、より大きな支払い
Applied Digitalの10月7日の決算発表では、8月31日終了の第1四半期（会計年度）の売上高が前年同期比322%増の3億4190万ドルに達したことが強調された。
しかし、その半分以上は入居者向けの低マージンの内装工事によるものだった。また、利息費用は前年同期の800万ドルから7740万ドルに増加し、6580万ドルの基本賃貸料収入を上回った。
その後、10月14日には米国の金利上昇観測により、負債の多いAIインフラ株が下落した。さらに10月26日、イーロン・マスクが同セクターは統合や破綻に直面する可能性があると発言し、Applied Digitalとその最初のノースダコタキャンパスの入居者であるCoreWeave (CRWV) に打撃を与えた。
賃貸契約は確かにある
B. RileyのNick Gilesは、8月31日時点でApplied Digitalが5つのキャンパスにわたって約1.41GWの契約を結び、その初期契約期間における価値は約360億ドルに上るというバックログを指摘している。
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$51という価格は妥当か？
ウォール街の平均目標株価は過去1年間で上昇し、10月27日には$44から$62になった：
16人のアナリストの目標株価は$22から$93まで幅があり、B. Rileyの新たな目標は平均を18%下回っている。
アナリストは売上高予想も引き上げ続けている：
アナリストは2028会計年度の売上高を19億5000万ドルと予想しており、2026会計年度の6億1130万ドルの3倍以上となる。一方、利益予想は逆方向に動いている：3か月前、コンセンサスは2028会計年度に1株あたり$0.13の利益を予想していたが、現在は1株あたり$0.78の損失を予想している。
資金調達がその多くを説明している。8月期には、1億1310万ドルの利息に加え、マッコーリーの優先株に対する現物配当6010万ドルが発生し、基本賃貸料収入の2.6倍に達した。また、加重希薄化済み株式数は2026会計年度に37%増加した。
損失が予想される中で、評価の基準は売上高となる：2028会計年度予想売上高に対する、株価の5年平均のフォワード売上高倍率7.7倍を適用すると、1株あたり約$50となる。つまり、B. Rileyの目標株価は、Applied Digitalが2028会計年度まで計上しない売上高に対して、現在の通常の倍率を適用した価格を支払っていることになる。
株主は最後に支払いを受ける
CoreWeaveはApplied Digitalの契約売上高の約30%をもたらしているが、自社でも約500億ドルの負債を抱えている。
私の見解：賃貸契約はおそらく$51近辺の価値を支えうるが、貸し手、マッコーリーの12.75%優先株、および新株発行による資金調達はすべて、普通株主よりも先に支払いを受ける。資金調達コストが安くなるまでは、株価はB. Rileyの目標価格を大きく下回って取引されると予想する。
1月の第2四半期（会計年度）決算発表は要注目だ：基本賃貸料収入が6580万ドルを大幅に上回り、さらに次の3つのキャンパスに対する債務コストが安くなれば、$51という価格ははるかに達成可能に見えるだろう。
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