主なポイント
- AT&Tは売上高と調整後EPSで予想を上回り、2026年の調整後EPS見通しを約2.40ドルに引き上げた。
- インターネット純増加数は記録的な769,000件に達し、うち442,000件が光回線、327,000件が固定無線の顧客だった。
- バンドル割引の影響で光回線のARPUは4%下落し、経営陣は第4四半期も同程度の下落を見込んでいる。
- AT&Tメキシコの売却は2027年初頭に完了予定で、SpaceXの無線通信参入が長期的な脅威として残る。
AT&T (T) は忙しい48時間を過ごした。水曜日の決算発表後に株価は下落したが、木曜日には3.8%上昇して23ドルに戻った。
どちらの動きも同じ原因に根ざしている。投資家はまず光回線のユーザーあたり収益（ARPU）が4%下落した点に注目し、その後、四半期のその他の部分が十分に良好だったため、これを許容すると判断したのだ。
そして、その他の部分は確かに良好だった。売上高は5.3%増の323億ドル、調整後EPSは20.4%増の0.65ドルとなり、統合サービス収益は4年以上で最高の成長率を記録した。
CEOのJohn Stankeyは決算説明会で簡潔に述べた：「加入者と統合アカウントの獲得が改善し、それが強力な財務実績を牽引している」 marketbeat
本当の問題は、それらの統合アカウントを獲得するためのコストがいくらかかるかだ。
記録的な獲得数と引き上げられた目標
予想上回りは全体的に見られた：
- 売上高323億ドルは、コンセンサス予想の約317億ドルを上回った。
- 調整後EPS0.65ドルは、0.60ドルの予想を上回った。
- フリーキャッシュフローは50億ドルに達し、前年同期の49億ドルから増加した。 att
AT&Tは記録的な769,000件のインターネット顧客と379,000件のポストペイド電話回線を獲得した。同社は現在、2026年の調整後EPSを約2.40ドルと見込んでおり、以前の2.25～2.35ドルのレンジを上回る。
GAAP基準の結果は大きく異なっていた。AT&Tメキシコに26億ドルの非現金減損処理が行われたため、希薄化後EPSは90%下落して0.13ドルとなった。AT&Tは同部門をGrupo Televisa (TV)とFintech Holdingsに20億ドルで売却することに合意している。
以下が、アナリストが現在予想する今後のEPS推移だ…
コンセンサスでは、今後2年間でEPSが年率約10.6%成長すると見られており、通信会社としては活発なペースだ。
バンドルは顧客ロイヤルティを代償に買う
統合（コンバージェンス）が戦略の全てだ。AT&Tは約350,000件の統合関係を追加し、高度な家庭用インターネット顧客の42.8%がポストペイド無線回線も契約している。
これらの顧客は解約率が低いため、AT&Tは割引を提供する用意がある。経営陣は、導入オファーやLumen Technologies (LUMN)からの顧客流入の影響で、第4四半期も光回線ARPUが同程度のペースで下落すると見込んでいる。
ただし、構築コストは低下している。AT&Tは光回線建設の効率化により、ネットワーク設備投資（キャピタルエクス）を6億ドル削減した。現在、3,900万以上の光回線地点をカバーしており、2030年までに6,000万地点を目標としている。
競争は激化している。SpaceX (SPCX)は独自の無線ネットワーク構築のため、8万の米国セルサイトへのアクセスを求めている。これはStarlinkがセクター全体に及ぼす**プレッシャー（overhang）**として残る。
割引はARPUを損なうが、マージンの推移はより穏やかなストーリーを語っている。
今四半期の調整後EBITDAは125億ドルに達したため、現時点では割引が収益性を損なっていないことがわかる。
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割安な株価、重いバランスシート
評価は厳しく見えない。AT&Tは予想PER9.0倍、予想EV/EBITDA6.9倍で取引されており、配当利回りは4.9%、配当性向は60.4%だ。
債務が割安さの理由だ。純債務は約1,700億ドルにのぼり、債務削減計画は現在、メキシコ事業からの収入と、Global Infrastructure PartnersおよびCPP Investmentsとの新たな光回線合弁事業に依存している。
では、レバレッジは実際に低下したのだろうか？
3.27倍のレバレッジは、AT&Tが望む水準を依然として上回っているため、メキシコ事業からの現金は1ドルたりとも重要だ。
平均目標株価28ドルは、木曜日の終値から約22%の上昇余地を示唆している。
私の見解：木曜日の反発は正しかったと思う。光回線ARPUの低下は、顧客の定着度向上を目的とした意図的なトレードであり、EPSの上方修正と四半期50億ドルのフリーキャッシュフローは、現時点ではそのトレードが機能していることを示している。リスクはより先にあり、ARPUの下落ペースが加速するか、信頼性のあるSpaceXのネットワークが登場すれば、1,700億ドルの純債務を抱える会社を圧迫する可能性がある。
1月下旬の第4四半期決算が次のチェックポイントとなる。第4四半期のフリーキャッシュフローが約60億ドルであることを確認し、光回線ARPUが安定するかどうかを示すはずだ。
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