主なポイント
- アマゾンの株価は本日2%下落。第3四半期の売上高・利益が予想を下回り、過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローが424億ドルの流出となったため。
- CEOのアンディ・ジャシーは、2027年に支出を「大幅に増やす」見込みと述べ、これはNvidiaにとって追い風だが、CoreWeaveにとっては厳しい試練となる。
- AWSは39%成長し、約5年で最速のペースに。アマゾンの営業利益率は過去最高を記録。
- アマゾンのフォワードP/Eは約5年ぶりの低水準。AWSの成長が加速し続ける中では、これは過度に悲観的と思われる。
アマゾン (AMZN) の株価は本日2%下落。第3四半期決算で売上高と利益が予想を下回り、過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローが424億ドルの流出に転じたためだ。
アンディ・ジャシーCEOは決算説明会で、アマゾンは2027年に「支出を大幅に増やす」見込みだと述べた。これは、GPUをアマゾンに販売するNvidia (NVDA) にとっては追い風となるが、収入を上回る先行投資を多額の借入金で賄っているCoreWeave (CRWV) にとっては厳しい問題を提起する。
予想下回りと明るい材料
- 売上高は12%増の2019億ドル、1株当たり利益は1.89ドルとなり、FactSetのコンセンサス予想（売上高2022億ドル、1株当たり利益1.97ドル）を下回った。（プライムデーの時期繰り上げにより成長率は約4ポイント押し下げられた。）
- AWSの売上高は39%増の460億ドルとなり、約5年で最速の成長率を記録。
- 営業利益は61%増の281億ドルに急増し、営業利益率は過去最高の13.9%を記録。
しかし、アマゾンは前四半期に759億ドルを有形固定資産に支出し、長期債務は2025年末の656億ドルから1731億ドルに増加している。この投資拡大がフリーキャッシュフローに与えた影響は以下の通りだ：
9月四半期は状況を悪化させた：過去12ヶ月間の流出額は424億ドルとなり、1年前の148億ドルの流入から一転した。
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Nvidiaには追い風、CoreWeaveには厳しい試練
ジャシーCEOの2027年予算拡大は、Nvidiaへの発注増加を意味するはずだ。Nvidiaのデータセンター売上高は直近四半期で117%増の890億ドルに達している。ただし、注意点もある：ジャシーCEOは、アマゾン独自のTrainiumチップへのコミットメントが20倍以上増加したとも述べている。2027年の支出のうち、Nvidiaへの分はどれだけになるのか？ Nvidiaは11月17日に決算を発表する。
CoreWeaveはアマゾンと同様の問題を、より厳しい形で抱えている。同社は第2四半期に26億ドルの売上高に対し6億2600万ドルの損失を計上し、利息費用だけで6億4000万ドルに上った。もし投資家が、営業利益率が過去最高であってもキャッシュフローを上回る支出を行ったアマゾンを売り込むなら、来月決算を発表するCoreWeaveに対して忍耐強くいられるだろうか？
キャッシュ流出を織り込んだ株価
木曜日の終値時点で、アマゾンのフォワードP/Eは27倍で、5年間の平均49倍を下回っている：
本日の下落により、P/Eは約25倍となり、2月に記録した5年間の安値26倍を下回った。
私の見解：この株価は、ジャシーCEOが2027年と2028年の両方で40%を超える成長を見込むAWSの成長よりも、キャッシュ流出を重く見積もりすぎている。これは過度に悲観的だ。
すべては2027年の支出計画にかかっている。2月初旬に発表される第4四半期決算に伴う設備投資の見通しが、AWSの成長を上回るペースであれば、この割安感は続く可能性がある。
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