Punti Chiave
- Le azioni di UniFirst sono scese del 10,5% martedì 27 ottobre, dopo che Semafor ha riportato che la FTC ha comunicato a Cintas che avrebbe intentato una causa per bloccare l'acquisizione da 5,5 miliardi di dollari.
- La FTC non ha ancora votato, quindi l'operazione è ancora in piedi. Il pagamento su cui contavano gli azionisti di UniFirst è ora in dubbio, però, e potrebbe slittare oltre l'obiettivo di fine anno di Cintas.
- Di per sé, l'EPS normalizzato di UniFirst è rimasto piatto intorno agli 8 dollari per azione per tre anni fiscali, e gli analisti si aspettano 9,33 dollari nell'anno fiscale 2028.
- Prima del selloff, UniFirst quotava a 33 volte gli utili forward, ben al di sopra della sua media quinquennale di 25x. Una penale di rottura da 350 milioni di dollari viene pagata solo se l'accordo viene risolto per motivi antitrust.
UniFirst (UNF) ha perso il 10,5% martedì 27 ottobre, dopo che Semafor ha riportato che la Federal Trade Commission ha comunicato a Cintas (CTAS) che avrebbe intentato una causa per bloccare l'acquisizione da 5,5 miliardi di dollari del suo rivale più piccolo. Cintas è scesa del 5%.
Ciò mette in dubbio il pagamento su cui contavano gli azionisti di UniFirst. Secondo i termini approvati dagli azionisti a giugno, ogni azione riceve 155 dollari in contanti più 0,772 azioni Cintas. Al prezzo di martedì di Cintas, ciò vale circa 320 dollari, circa il 28% in più rispetto alla chiusura di UniFirst a 250,40 dollari.
L'accordo non è ancora morto
Il personale della FTC avrebbe sollevato preoccupazioni sulla quota di mercato combinata delle due società. Ma l'agenzia non ha ancora tenuto la sua riunione finale "degli ultimi riti" sull'accordo, e un portavoce della FTC ha detto a Semafor: "La FTC non ha votato una decisione finale su questa transazione. Qualsiasi decisione non sarà comunicata attraverso la stampa".
Il 2 ottobre, entrambe le società hanno comunicato alla FTC di aver sostanzialmente ottemperato alla sua seconda richiesta, e hanno concordato di non chiudere prima dell'11 dicembre. Se intenta una causa, Cintas potrebbe combattere in tribunale o offrire di vendere parti dell'attività per raggiungere un accordo. Una causa metterebbe a rischio l'obiettivo di chiusura di fine anno di Cintas, mentre i tempi di un accordo dipendono dalla velocità con cui le due parti concordano i rimedi.
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Di per sé, UniFirst non è economica
Senza l'offerta di Cintas, UniFirst vale ciò che guadagna, e il suo EPS normalizzato è rimasto bloccato intorno agli 8 dollari per azione per tre anni fiscali.
Gli analisti si aspettano 8,39 dollari nell'anno fiscale che termina ad agosto 2027 e 9,33 dollari l'anno successivo. Si tratta di un balzo del 15% rispetto agli 8,10 dollari dell'anno fiscale 2026 (anche se solo quattro analisti fanno questa previsione).
Eppure UniFirst quotava a 33 volte gli utili forward alla chiusura di lunedì, prima del selloff, contro una media quinquennale di 25x.
Ha toccato il minimo a 18,5x nell'ottobre 2025, cinque mesi prima che le voci sull'accordo facessero salire il titolo del 13%. Alla chiusura di martedì si attesta più vicino a 30x, e un ritorno alla sua media significherebbe un ulteriore calo di circa il 15%.
UniFirst Ora è una Scommessa sulla FTC
Uno scarto del 28% rispetto al valore dell'accordo dice che il mercato dà ancora a Cintas probabilità decenti, il che rende UniFirst una scommessa sulla FTC. Utili piatti e un multiplo di 30x non sosterranno da soli il prezzo.
La cosa più simile a un cuscinetto è una penale di risoluzione inversa da 350 milioni di dollari che Cintas dovrebbe a UniFirst se l'accordo viene risolto per motivi antitrust. Una causa della FTC da sola non la attiva. Anche se venisse pagata, si tratta di circa 19 dollari per azione pagati alla società, non agli azionisti, e solo circa la metà di quanto costerebbe una discesa verso il multiplo medio.
Un accordo basato su vendite di asset ripristinerebbe il pagamento, a qualunque valore saranno le azioni Cintas il giorno della chiusura. Una causa lascerebbe gli azionisti in attesa di un giudice, con una penale che viene pagata solo se l'accordo muore formalmente.
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