Seagate Technology (STX) ha visto le sue azioni calare di circa il 6% negli scambi after-hours martedì 27 ottobre, dopo che la società ha comunicato il trimestre più redditizio della sua storia. Nel primo trimestre fiscale 2027 i ricavi sono aumentati del 61% a 4,23 miliardi di dollari, l'EPS non-GAAP è stato di 7,68 dollari e il flusso di cassa libero ha raggiunto il record di 1,5 miliardi di dollari.
Le prospettive erano ancora più forti. Seagate ha fornito delle previsioni per il trimestre di dicembre di 4,8 miliardi di dollari di ricavi e 9,20 dollari di EPS non-GAAP ai punti medi. Gli analisti si aspettavano 4,53 miliardi di dollari e 8,58 dollari, secondo i dati di Benzinga Pro. Il titolo ha chiuso a 667,85 dollari prima della comunicazione, circa il 30% al di sotto del livello a cui veniva scambiato un mese prima.
Questo è stato il miglior trimestre di Seagate fino ad oggi
- Il margine lordo non-GAAP ha raggiunto il 57,8%, in aumento rispetto al 40,1% di un anno prima.
- Il margine operativo non-GAAP ha raggiunto il 50,7%, in aumento rispetto al 29,0%.
- Seagate ha ritirato 1,2 miliardi di dollari di debito durante il trimestre, riducendo il debito lordo a 2,4 miliardi di dollari, e ha rimborsato altri 750 milioni di dollari dopo la fine del trimestre, portando il debito principale a circa 1,6 miliardi di dollari. Ha anche aumentato il dividendo trimestrale di circa il 3% a 0,76 dollari.
- Nella conference call sugli utili, il management ha dichiarato di aspettarsi di aumentare significativamente i buyback a partire dal 2027 civile. Ha ancora 4,4 miliardi di dollari disponibili sulla sua autorizzazione.
Il margine è il numero su cui concentrarsi. Il margine lordo trimestrale di Seagate era dell'11,14% nel trimestre di settembre 2023 e del 52,30% nel trimestre di luglio 2026. La cifra GAAP di questo trimestre del 57,3% è più di cinque volte il livello del 2023.
Le azioni di Seagate diventano più economiche mentre gli utili salgono
Prima della comunicazione, Seagate veniva scambiata a 18,22x gli utili NTM. Questo è al di sotto della sua media quinquennale di 26,17x e meno della metà del multiplo superiore a 40x raggiunto a giugno. (La media è gonfiata dal 2023, quando gli utili al minimo hanno spinto il multiplo oltre 127x).
Le stime degli utili vanno nella direzione opposta. Gli analisti si aspettano un EPS normalizzato di 36,66 dollari per l'anno fiscale 2027 e di 57,44 dollari per l'anno fiscale 2028. La sola nuova previsione per il Q2, annualizzata, corrisponde a 36,80 dollari, già al di sopra della stima per l'intero anno. A circa 630 dollari dopo gli orari di borsa, il titolo viene scambiato a circa 17x la stima EPS di quest'anno e 11x quella dell'anno prossimo.
Il prezzo scende mentre gli utili salgono.
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Perché gli investitori non sono disposti a pagare di più
La paura è l'offerta. Il 2 ottobre, Toshiba ha dichiarato di aver spedito i primi dischi da una linea di produzione nearline ampliata nelle Filippine e mira a quasi raddoppiare la sua capacità produttiva annuale, in termini di capacità di archiviazione, entro il suo anno fiscale 2027. Seagate e Western Digital (WDC) sono crollate bruscamente alla notizia. Toshiba è l'unico altro importante produttore di hard disk e la scarsità di offerta è ciò che ha permesso a Seagate di aumentare i prezzi. Prezzi più alti hanno contribuito ad ampliare i margini, insieme a un mix di prodotti in miglioramento e a efficienze produttive mentre Seagate passa ai dischi HAMR a maggiore capacità.
Le stime della piazza mostrano poco di questo rischio. Prevedono una crescita dei ricavi del 35% nell'anno fiscale 2028 e del 23% nell'anno fiscale 2029, quando la nuova capacità di Toshiba sarà più probabilmente sul mercato. Il selloff è una scommessa sul fatto che quei numeri scenderanno.
La difesa di Seagate è la visibilità. Nella conference call di martedì, il management ha dichiarato che la maggior parte dell'offerta nearline era già allocata fino al 2028 civile e che i suoi contratti build-to-order fissano i termini di configurazione e prezzo fino al 2027 civile. Questo offre una protezione a breve termine, ma l'espansione di Toshiba è già in corso. Il rischio competitivo dipende dalla velocità con cui la sua capacità aumenta e da come saranno fissati i prezzi dei contratti futuri.
Due modi di interpretare il selloff di Seagate
La tesi rialzista parte dal multiplo. Seagate viene scambiata a 11x le stime per l'anno fiscale 2028. Gli analisti potrebbero tagliare l'EPS di quell'anno del 30% e il titolo verrebbe comunque scambiato a meno di 16x a 630 dollari, al di sotto del suo multiplo prima della comunicazione di martedì.
La tesi ribassista parte dal margine. Un margine lordo del 57% è più di cinque volte quello di tre anni fa. I dati di TIKR mostrano che il multiplo è stato basso fino a 7,67x negli ultimi cinque anni, e i prezzi degli hard disk si sono già rotti in passato quando l'offerta ha recuperato.
I prezzi sono fissati fino al 2027 civile, quindi il trimestre di martedì dice poco su dove andrà il titolo da qui in poi. L'anno fiscale 2028 deciderà, e Seagate si aspetta di iniziare a finalizzare i termini per il 2028 civile nei prossimi trimestri. Se l'EPS di quell'anno si mantiene ovunque vicino a 57 dollari, 630 dollari è economico. Se l'offerta di Toshiba lo trascina verso i 40 dollari, il titolo lo riflette già a circa 16x.
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