Punti Chiave
- Secondo il calcolo di Gary Black, l'azione Tesla ha guadagnato $23 per azione tra venerdì mattina e lunedì dopo un superamento delle consegne del terzo trimestre di 25.000 veicoli.
- Black è un toro di lungo corso su Tesla, e ora afferma che il titolo è sopravvalutato a 234 volte la sua stima degli utili per il 2026, dati i tassi di crescita degli utili che si aspetta.
- TIKR riporta il P/E forward di Tesla a 205,9x, quasi il doppio della sua media quinquennale di 107,2x.
- Il modello dello stesso Black dice che il superamento vale $32 per azione. Il titolo ha già scontato la maggior parte di questo, quindi il prossimo rapporto sugli utili conta di più.
Tesla (TSLA) ha avuto una buona settimana: un superamento delle consegne del terzo trimestre, più il petrolio sopra i $100 al barile, che spinge gli automobilisti a guardare con più attenzione ai veicoli elettrici.
Poi uno dei tori più noti del titolo ha detto ai suoi follower di rallentare.
Martedì, Gary Black, managing partner di The Future Fund ed ex CEO di Janus Capital, ha postato su X che "amare un'azienda non significa che si debba amare il titolo". Ha dato la sua ragione:
"Il P/E di TSLA per l'anno fiscale '26 di 234x rispetto a una crescita forward degli EPS del +45% (PEG 5,2x) è elevato secondo qualsiasi standard."
Un follower ha chiesto cosa pesi di più sulla sua cautela: la valutazione, le stime in calo o la commoditizzazione. Black ha risposto: "La matematica della valutazione."
Quando un orso dice questo, i fan di Tesla possono ignorarlo. L'autore Michael Lewis ha detto più o meno la stessa cosa su The Bulwark Daily questa settimana, notando che le "aziende di Musk sono scambiate a centinaia di volte gli utili". Black è più difficile da liquidare. Definisce Tesla "una grande azienda con un'opportunità unica davanti a sé per trasformare il modo in cui viaggiamo". Quando un altro follower ha chiesto quanto avesse perso shortando il titolo, ha risposto: "Non abbiamo shortato $TSLA. Non shortiamo buone aziende scambiate a valutazioni tese."
Questa è una prova diretta del caso conservativo per un rialzo del 32% che TIKR ha pubblicato martedì.
Verificando i calcoli di Black
Il 234x di Black è costruito sugli utili di quest'anno, mentre il P/E forward di TIKR guarda ai prossimi dodici mesi, che si estendono nel 2027 quando gli analisti si aspettano profitti più alti. Su quella base, Tesla scambia a 205,9x, quasi il doppio della sua media quinquennale di 107,2x…
(È sotto il picco di 243,1x dello scorso dicembre, ma questo non dice molto.)
Nel frattempo, il lato degli utili della storia è andato nella direzione sbagliata. L'EPS normalizzato di Tesla si è quasi dimezzato, da $3,12 nel 2023 a $1,66 nel 2025, e i 33 analisti con una stima per il 2026 si aspettano solo circa $1,75 quest'anno:
Black pensa che il superamento delle consegne dovrebbe alzare quelle stime. Tesla ha consegnato 487.000 veicoli contro i 462.000 che dice fossero attesi. Se quel volume extra persiste, calcola che aggiunge $0,15 per azione all'EPS rettificato annuale, circa il 9% in più rispetto ai $1,74 di quest'anno.
Non colma comunque il divario. Il consenso prevede che l'EPS raggiunga $3,23 nel 2028, in aumento dell'86% rispetto a quest'anno. Anche allora, il multiplo di 234x di Black scenderebbe solo a circa 126x al prezzo di oggi. Questo è ancora sopra la media quinquennale di Tesla stessa.
Black ha anche notato che negli ultimi cinque anni, Tesla ha reso il 43% mentre il Nasdaq 100 ha reso il 111%.
Warren Buffett ha detto a lungo che preferirebbe pagare un prezzo equo per un'azienda meravigliosa piuttosto che un prezzo meraviglioso per una equa. Black pensa che Tesla sia l'azienda meravigliosa, ma il prezzo è dove si ferma prima di definirla equo.
Ma il superamento non vale di più?
Black ha sollevato lui stesso questa obiezione, e lunedì ha scritto che il superamento "dovrebbe valere circa $32/azione per il prezzo del titolo TSLA", rispetto a un guadagno di $23 da venerdì mattina, "quindi potrebbe esserci più upside a breve termine".
Giusto. Ma secondo il suo stesso modello, il titolo aveva già scontato circa il 72% del superamento entro lunedì, lasciando circa $9 per azione di spazio. Questa è una trade a breve termine sulle consegne, e lascia un multiplo di 234x dov'era.
L'obiezione più grande è che i possessori di Tesla stanno pagando per l'autonomia e Optimus, e gli utili del 2026 sono irrilevanti. Black ha una risposta anche lì. Nel 2021 ha definito la Full Self-Driving "più una call option che un motore della valutazione". Martedì, ha ripubblicato quella frase per sostenere che la FSD aiuta principalmente a vendere più Tesla. Il suo punto più recente riguarda i prezzi della benzina: "I prezzi della benzina alle stelle stanno anche spingendo persone che non avevano mai pensato di comprare un veicolo elettrico a rivolgersi a TSLA, Rivian e altri veicoli elettrici non di marca legacy."
La benzina costava in media $4,36 al gallone mercoledì, in aumento rispetto ai $3,12 di un anno fa, quindi quell'argomento regge. Ma le vendite extra di auto si traducono in utili, e gli utili sono esattamente ciò che il multiplo ha superato. Optimus è una scommessa ancora più grande, e le consegne di questo trimestre non ci dicono nulla al riguardo.
La conclusione
Il toro numero uno di Tesla definisce il titolo caro, e i numeri di TIKR lo confermano. Il superamento delle consegne è reale, e secondo i calcoli di Black vale un po' di più di quanto il titolo abbia già guadagnato. Tuttavia, un aumento del 9% degli utili di quest'anno non si avvicina nemmeno a giustificare un multiplo forward di 206x, quindi vorrei un prezzo più basso o una crescita degli utili molto più rapida prima di comprare qui.
Naturalmente, se la benzina rimane sopra i $4 al gallone e il volume extra si mantiene, gli analisti potrebbero alzare le loro stime più velocemente di quanto si aspettino ora, il che rende il prossimo rapporto sugli utili di Tesla il primo vero test.
Quindi, quanto vale realmente l'azione Tesla?
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