Punti Chiave
- L'ex CEO di Stability AI, Emad Mostaque, ha previsto che Tesla venderà più robot che auto entro due anni e che 10 milioni di robot Optimus genererebbero 400 miliardi di dollari di ricavi.
- Con un multiplo di 202x sugli utili forward, la valutazione di Tesla ha senso solo se Optimus diventa un business molto più grande delle auto.
- I calcoli di Mostaque implicano un prezzo di 40.000 dollari per robot, ma gli analisti si aspettano che i ricavi totali di Tesla raggiungano solo 142 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2028.
- La produzione di Optimus è pianificata per iniziare nel 2027, e Tesla ha già ridotto la memoria nel suo chip AI5 per ottenere volume sufficiente per il robot.
Tesla (TSLA) ha un problema di valutazione:
Il suo titolo scambia a 202 volte gli utili forward, e vendere auto non lo porterà a giustificare questo multiplo.
Emad Mostaque, l'ex CEO di Stability AI, pensa di sapere cosa ci riuscirà. Nell'episodio di questa settimana del podcast Moonshots con Peter Diamandis, ha presentato la tesi rialzista in quattro frasi:
"Tesla vende 1,6 milioni di auto all'anno. Entro due anni, venderà più robot. Fa 100 miliardi all'anno. A 10 milioni, sono 400 miliardi di ricavi."
Poi, per buona misura: "È probabile."
Il co-panelist Salim Ismail, fondatore di OpenExO, ha aggiunto che Musk stesso sta scommettendo l'azienda su questo: "Elon ha detto che si aspetta che l'80% dei ricavi futuri di Tesla provenga dai robot Optimus."
Perché devono essere i robot
Mostaque sta rispondendo alla domanda che il titolo si pone proprio ora. Gary Black del Future Fund, uno dei toristi più noti di Tesla, ha appena definito il titolo "caro secondo qualsiasi standard" anche dopo l'ultimo superamento delle consegne, come TIKR ha trattato qui.
I numeri di TIKR concordano. A 202 volte gli utili dei prossimi dodici mesi, Tesla scambia a quasi il doppio della sua media quinquennale di 107x...
(Era ancora più alto lo scorso dicembre, toccando un picco di 243x.)
Nemmeno il business delle auto sta crescendo abbastanza per giustificare quel multiplo. Il margine operativo di Tesla è diminuito ogni anno dall'anno fiscale 2022, passando dal 16,8% di quell'anno al 4,6% nell'anno fiscale 2025:
Quindi, affinché il multiplo abbia senso, qualcos'altro deve sostenere gli utili. Per i toristi, quel qualcosa è Optimus.
Controlliamo i calcoli di Mostaque
Dividendo 400 miliardi di dollari per 10 milioni di robot si ottengono 40.000 dollari per robot, il prezzo che i suoi calcoli presuppongono.
La cifra di 10 milioni si basa sui piani della stessa Tesla. Come ha notato Jordi Hays su TBPN, la nuova fabbrica di Optimus a Giga Texas avrà una "capacità target di 10.000.000 di Optimus all'anno", con la produzione iniziale pianificata per iniziare nel 2027.
Per fare un confronto, 400 miliardi di dollari sono circa quattro volte l'intero fatturato attuale di Tesla, e gli analisti non stanno modellando nulla di simile...
Il consenso prevede 142 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2028, circa il 50% in più rispetto ai 94,8 miliardi di dollari dell'anno fiscale 2025.
Ora testiamo la previsione a due anni. Se Tesla vende più robot delle sue 1,6 milioni di auto entro il 2028, a 40.000 dollari ciascuno, si tratta di 64 miliardi di dollari di ricavi da robot. La stima di Wall Street per il 2028 aggiunge solo 47 miliardi di dollari ai ricavi dell'anno fiscale 2025, robot e auto insieme.
Quindi, o gli analisti sono profondamente scettici sulla rampa di produzione di Optimus, o l'orologio di Mostaque è troppo veloce. Scommetterei sulla seconda.
Ecco il problema: la memoria
Optimus non ha ancora ricavi di produzione. Prima che Tesla possa vendere milioni di robot, ha bisogno di milioni di chip che li facciano funzionare.
Musk ha dato un'idea di quanto sarà difficile in un post su X riguardo alla memoria nei prossimi chip AI di Tesla:
"Era l'unico modo per ottenere volume sufficiente per la produzione di Optimus e riduce notevolmente i costi."
Da allora ha riportato AI5 a 96GB, e si aspetta che il taglio abbia "un effetto trascurabile sulle prestazioni di Optimus."
È incoraggiante che Tesla stia progettando per la scala così presto. Tuttavia, ridisegnare un chip in base al volume di memoria prima che la prima unità di produzione del robot venga spedita suggerisce che l'offerta potrebbe limitare la produzione molto prima dei 10 milioni di unità.
Quindi i robot supereranno le vendite di auto entro il 2028?
Non credo, anche se Mostaque ha ragione nel dire che Optimus è il business che deve giustificare la valutazione di Tesla, e una fabbrica costruita per 10 milioni di robot all'anno dimostra che Tesla lo prende sul serio. Passare dalla prima produzione nel 2027 a più di 1,6 milioni di robot all'anno entro due anni sarebbe una delle rampe di produzione più veloci della storia, e la memoria è già un vincolo.
A 202 volte gli utili forward, gli acquirenti di oggi stanno pagando gran parte di quella rampa prima che accada.
Naturalmente, la produzione iniziale a Giga Texas è pianificata per il 2027, e quanti robot produrrà effettivamente quel primo anno ci dirà molto di più di qualsiasi previsione.
Quindi, quanto vale realmente il titolo Tesla?
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