Punti di forza:
- SAP continua a incrementare i ricavi del cloud e a espandere i margini, ma il titolo è stato rivalutato a causa delle preoccupazioni per il rallentamento della crescita del backlog del cloud e per l'intensificarsi della concorrenza dell'intelligenza artificiale.
- In base alle nostre ipotesi di valutazione, il titolo SAP potrebbe ragionevolmente raggiungere i 224 euro per azione entro dicembre 2028.
- Ciò implica un rendimento totale del 52,2% dal prezzo odierno di 147 euro, con un rendimento annualizzato del 16,4% nei prossimi 2,8 anni.
Cosa è successo?
Il titolo SAP si sta muovendo al ribasso perché gli investitori stanno reagendo a due questioni distinte contemporaneamente. In primo luogo, i risultati di gennaio della società hanno mostrato una forte crescita dei ricavi e degli utili del cloud, ma il management ha anche dichiarato che l'attuale crescita del backlog del cloud dovrebbe "rallentare leggermente" nel 2026. In secondo luogo, i titoli del software stanno affrontando un dibattito più ampio su come l'IA cambierà i vincitori e i perdenti del settore.
Questo scenario è peggiorato questa settimana dopo che J.P. Morgan ha declassato SAP a neutrale. La Reuters ha riportato il 24 marzo che il titolo è sceso di circa il 4% dopo il declassamento, legato alla preoccupazione per le mutate dinamiche del settore e per l'indebolimento dell'assetto a breve termine. In parole povere, gli investitori si chiedono se SAP possa continuare a crescere abbastanza velocemente da sostenere un multiplo premium mentre la concorrenza dell'intelligenza artificiale si evolve rapidamente.
Il precedente crollo è iniziato dopo gli utili del quarto trimestre. Reuters ha riportato che il 29 gennaio le azioni SAP sono crollate del 15%, il più grande calo in un solo giorno dal 2020, perché le prospettive sul cloud 2026 hanno deluso gli investitori, anche se l'azienda ha rispettato le aspettative di fatturato per l'intero anno. Il problema non è stato la debolezza della domanda, ma piuttosto il fatto che gli investitori si erano posizionati per una crescita del cloud ancora più rapida dopo una forte corsa del titolo.
Ci sono ancora catalizzatori positivi in questa storia. A febbraio SAP ha ampliato la partnership con Cohere per lanciare soluzioni di AI sovrane a livello globale, a partire dal Canada, e ha proposto un dividendo di 2,50 euro per azione. L'azienda ha anche dei catalizzatori a breve termine, tra cui i risultati del primo trimestre 2026 il 23 aprile e il dividendo in contanti del 6 maggio, quindi il titolo è ora scambiato tra un'esecuzione aziendale più forte e un umore di mercato più scettico.
Ecco perché il titolo SAP potrebbe offrire forti rendimenti fino al 2030, grazie alla monetizzazione della migrazione al cloud ERP, all'espansione dell'adozione della Business AI e alla conversione di una maggiore redditività in un aumento del flusso di cassa libero.
Cosa dice il modello per il titolo SAP
Abbiamo analizzato il potenziale di rialzo del titolo SAP utilizzando ipotesi di valutazione basate sulla sua leadership nel cloud ERP, sul miglioramento della redditività e sull'espansione del ruolo dell'IA aziendale.
Sulla base delle stime di una crescita annuale dei ricavi del 10,8%, di margini operativi del 30,7% e di un multiplo P/E normalizzato di 20,3x, il modello prevede che il titolo SAP possa passare da 147 a 224 euro per azione entro dicembre 2028.
Si tratterebbe di un rendimento totale del 52,2%, o di un rendimento annualizzato del 16,4% nei prossimi 2,8 anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo SAP:
1. Crescita dei ricavi: 10,8%
Nel 2025 SAP ha registrato una crescita dei ricavi totali del 7,7%, raggiungendo i 36,8 miliardi di euro, mentre i ricavi del cloud sono aumentati del 23% e quelli della suite ERP cloud del 28%. Il management ha inoltre dichiarato che la crescita dei ricavi totali dovrebbe accelerare fino al 2027, anche se l'attuale crescita del backlog cloud rallenterà leggermente nel 2026.
Ciò rende l'ipotesi di un fatturato del 10,8% impegnativa ma fondata. È superiore alla recente crescita del fatturato totale, ma si adatta a un'azienda che sta ancora spostando i clienti verso prodotti cloud di valore più elevato e migrazioni ERP più ampie. Inoltre, riflette il fatto che i ricavi più prevedibili hanno raggiunto l'86% dei ricavi totali nel 2025.
2. Margini operativi: 30.7%
Il margine EBIT LTM di SAP nella vostra panoramica è del 28,3% e l'azienda ha riportato un margine operativo IFRS del 28,3% per l'intero anno 2025. Anche il margine operativo non IFRS ha raggiunto il 28,3%, grazie alla disciplina dei costi e al minore impatto delle ristrutturazioni, mentre SAP ha previsto per il 2026 un utile operativo non IFRS compreso tra 11,9 e 12,3 miliardi di euro a valuta costante.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, l'ipotesi di margine del 30,7% del modello implica un'ulteriore espansione, ma non un balzo estremo. Si presuppone che SAP possa continuare a scalare il profitto lordo del cloud, gestire i costi operativi e convertire una maggiore combinazione di cloud in leva finanziaria. Questa visione è supportata dal free cash flow 2025 di 8,24 miliardi di euro e dal cash flow operativo di 9,16 miliardi di euro.
3. Multiplo P/E in uscita: 9,4x
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, SAP viene scambiata a circa 20,3x P/E NTM e 23,5x P/E LTM. Il modello guidato utilizza un multiplo di uscita di 20,3x, quindi non ipotizza un'espansione della valutazione rispetto all'attuale multiplo a termine. Si ipotizza invece che il titolo possa mantenere un multiplo software premium se l'esecuzione rimane solida.
Questa ipotesi sembra ragionevole perché SAP ha ancora una posizione di cassa netta, con un debito netto LTM di 2,06 miliardi di euro, e perché il sentiment degli analisti rimane costruttivo. Ma riflette anche la cautela del mercato dopo il crollo di gennaio e il downgrade di marzo, per cui il modello non si basa su un pieno ritorno ai massimi del 2024.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Diversi scenari per il titolo SAP fino al 2030 mostrano risultati diversi in base alla crescita del cloud, all'espansione dei margini e alla durata della valutazione (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: Il backlog del cloud rallenta più del previsto e la valutazione rimane sotto pressione → rendimento annuo del 10,6%.
- Caso intermedio: SAP consolida la crescita del cloud ERP e dell'AI mentre i margini si espandono → 16,4% di rendimenti annui costanti
- Caso alto: L'adozione dell'intelligenza artificiale fa crescere i ricavi più rapidamente e il mercato premia SAP con una crescita degli utili più sostenuta → 21,7% di rendimenti annuali
Il caso basso è ancora positivo. Nel modello avanzato, indica un prezzo delle azioni di 237 euro entro il 2030 e un rendimento totale del 61,6%. Ciò indica che l'azienda ha una redditività e ricavi ricorrenti sufficienti a sostenere i rendimenti anche se il mercato rimane cauto.
Il caso intermedio è il percorso di base più chiaro. Presuppone una crescita dei ricavi del 12,0%, margini di utile netto del 21,8% e un calo annuo del P/E dell'8,5%, ma raggiunge comunque i 304 euro e il 16,4% di rendimento annuo. Questo dato è importante perché dimostra che il modello non ha bisogno di espansioni multiple per funzionare.
L'ipotesi alta diventa più convincente se il cloud ERP e la Business AI di SAP mantengono un forte slancio. In questo scenario, la crescita dei ricavi raggiunge il 13,2%, i margini di utile netto salgono al 22,9% e il titolo raggiunge i 374 euro entro il 2030 per un rendimento annuo del 21,7%.
Anche nel caso conservativo, il titolo SAP offre rendimenti positivi grazie alla sua base di ricavi ricorrenti, alla forte generazione di free cash flow e al bilancio di cassa.
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