Punti Chiave
- Il 30 ottobre, Elon Musk ha pubblicato un post affermando che la potenza di calcolo orbitale aggiunta ogni mese probabilmente supererà quella terrestre intorno alla fine del 2028 e la supererà di gran lunga nel 2029.
- I risultati di SpaceX nei prossimi due anni dipendono dai data center terrestri che sta costruendo ora, ed è su questo che gli investitori dovrebbero giudicarla.
- SpaceX ha speso 19,6 miliardi di dollari in capex nel terzo trimestre e ha fornito una previsione (guidance) di 35-40 miliardi di dollari per il quarto trimestre. Musk si aspetta circa 1,2 milioni di chip NVIDIA Blackwell presso Colossus 2 entro la fine dell'anno.
- La prova è se quei chip si ripagheranno prima che l'orbita prenda il sopravvento. I primi segnali arriveranno all'inizio del 2027: i ricavi del primo trimestre e il momento in cui Anthropic potrà iniziare a cancellare il suo accordo di calcolo.
SpaceX (SPCX) sta spendendo a un ritmo record per riempire i suoi data center di Memphis con chip NVIDIA (NVDA). E Elon Musk pensa che la potenza di calcolo terrestre come quella stia per sembrare minuscola.
Il 30 ottobre, il partner di Sequoia Capital Shaun Maguire ha pubblicato un modello bottom-up del business di SpaceX fino al 2028. (Ha sottolineato che Sequoia è un importante azionista di SpaceX). L'account X @SPCX100T ha tracciato il modello. In quei grafici, la maggior parte della crescita proviene dal calcolo terrestre, con la capacità che scala da 1 GW all'inizio del 2026 a 21 GW entro la fine del 2028.
Musk ha risposto a quei grafici: "Il calcolo terrestre sarà una sciocchezza rispetto a quello orbitale. La potenza di calcolo orbitale dispiegata al mese probabilmente supererà quella terrestre intorno alla fine del 2028 e poi la supererà di gran lunga nel 2029."
Ciò significa circa due anni di distanza.
Maguire non è così sicuro. Poche ore prima, un utente di X aveva deriso che l'azienda nel suo modello avesse poco a che fare con lo spazio. Maguire ha risposto: "Vedrai tutto questo passare allo spazio nei prossimi 5 anni ma non nei prossimi due anni."
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Wall Street sta prevedendo il business terrestre
Gli analisti si aspettano che i ricavi di SpaceX quasi quadruplichino nel 2027 e quasi raddoppino di nuovo nel 2028:
Queste stime attraversano proprio l'anno in cui Musk si aspetta che l'orbita prenda il sopravvento. Ma il calcolo orbitale non ha ancora ricavi che qualcuno possa prevedere, quindi i 336 miliardi di dollari che gli analisti si aspettano per il 2028 si basano sull'affitto di GPU a terra. Anche il modello di Maguire, che i grafici di @SPCX100T collocano a circa 731 miliardi di dollari di ricavi nel 2028, ci arriva con il calcolo terrestre.
I soldi stanno andando a Memphis
Il capex di SpaceX è aumentato in quasi ogni trimestre dall'inizio del 2025, raggiungendo 19,6 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2026:
Il 10-Q del terzo trimestre di SpaceX mostra che il segmento Super Intelligence, che detiene i data center, ha assorbito 40,0 miliardi di dollari dei 48,1 miliardi spesi da SpaceX in capex nei primi nove mesi del 2026. Nella conference call del terzo trimestre, il management ha fornito una previsione (guidance) per il capex del quarto trimestre di 35-40 miliardi di dollari.
Musk ha percorso l'intero sito di Colossus 2 intorno a mezzanotte e di nuovo la mattina dopo. Ha poi pubblicato che "Ci saranno in totale circa 1,2 milioni di Blackwell a Colossus 2 entro la fine dell'anno". Si aspetta che altri due edifici con chip GB300 di NVIDIA entrino in funzione entro allora: uno per il training entro la fine di novembre e uno per l'inference a dicembre.
E SpaceX si sta indebitando per comprarne di più. Aveva 39,2 miliardi di dollari di debito al 30 settembre, rispetto ai 15,4 miliardi di dollari al 31 marzo 2025. Ora sta raccogliendo altri 40 miliardi di dollari, che Musk ha descritto come "principalmente debito callable per acquisti di GPU che arriveranno nel primo e secondo trimestre."
Le GPU hanno circa due anni per ripagarsi
Ma la tempistica di Musk e l'espansione di Memphis non devono necessariamente essere in conflitto. Sta parlando della potenza di calcolo aggiunta ogni mese, quindi le GPU già installate continuerebbero a funzionare dopo che l'orbita avrà superato la nuova capacità.
Il CFO di SpaceX ha anche detto nella conference call del terzo trimestre che la nuova potenza di calcolo si ripaga in meno di un anno ai prezzi di affitto attuali. Se questo si mantiene, i chip che arriveranno nella prima metà del 2027 recuperano il loro costo prima del sorpasso che Musk si aspetta.
Questo è un grande "se". La stessa domanda di IPO di Anthropic dice che entrambe le parti possono cancellare il loro accordo per spendere fino a 120,5 miliardi di dollari con SpaceX fino al 2029 con un preavviso di 90 giorni. Questo diritto inizia una volta terminati i primi periodi non cancellabili a gennaio e marzo 2027, proprio quando arrivano le GPU finanziate dal debito.
E se Musk ha ragione sull'orbita, mi aspetterei che tutta quella nuova capacità trascini verso il basso i prezzi di affitto da cui dipende il ripagamento. (Musk ha già detto di aspettarsi molta potenza di calcolo bloccata in data center a metà costruzione.)
Giudica SpaceX sulla base del terreno per ora
Concordo con Maguire sui tempi. Il calcolo orbitale ha bisogno che Starship voli spesso, e il programma dello stesso Musk è già slittato. Nella call di agosto, parlava di almeno un volo al giorno entro un anno. A ottobre, ha fornito una previsione (guidance) di voli settimanali nella prima metà del 2027.
Quindi, qualunque cosa faccia l'orbita nel 2029, i prossimi due anni di SpaceX dipendono dalla potenza di calcolo a terra. Giudicherei l'azione in base al fatto che le GPU di Memphis vengano affittate ai prezzi di oggi abbastanza a lungo da ripagarsi.
Naturalmente, se Starship rispetta il suo ritmo, l'orbita potrebbe arrivare prima di quanto mi aspetto. La prossima lettura sul business terrestre arriverà con i ricavi del primo trimestre 2027, per i quali SpaceX ha fornito una previsione (guidance) di 33-37 miliardi di dollari.
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