Punti Chiave
- Marvell ha concordato oggi lunedì di acquistare Lumentum in un'operazione interamente azionaria del valore di circa 115 miliardi di dollari, tre giorni dopo che Jim Cramer ha dichiarato su Mad Money che l'accordo non lo avrebbe sorpreso.
- Gli azionisti di Lumentum escono vincenti: ottengono un premio del 24% e vengono pagati in azioni Marvell, quindi partecipano al passaggio dal rame alla fibra che Cramer prevede.
- Lumentum afferma di essere esaurita fino all'inizio del 2029 e gli analisti si aspettano che i suoi ricavi più che quadruplichino, passando da 3,01 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2026 a 13,9 miliardi nell'esercizio fiscale 2029.
- Il rame non scomparirà rapidamente: i primi componenti ottici di Lumentum per l'interno dei rack verranno spediti nella seconda metà del 2027, e Coherent sta aggiungendo capacità di produzione laser che potrebbe alleviare la carenza.
Marvell Technology (MRVL) ha concordato lunedì di acquistare Lumentum (LITE) in un'operazione interamente azionaria del valore di circa 115 miliardi di dollari.
Jim Cramer l'aveva previsto. Nell'episodio di Mad Money di venerdì, ha dichiarato "non mi sorprenderebbe se Marvell Technologies, MRVL, annunciasse un accordo per acquisire Lumentum, che sarebbe una delle più grandi operazioni tecnologiche di sempre".
La sua ragione era la tesi più ampia. Cramer ha detto che il CEO di Marvell Matt Murphy "vuole dominare la parte in fibra del data center" e che Murphy sa "tutto il rame nei data center sarà eventualmente sostituito dalla fibra ottica, che trasporta i dati più velocemente ed emette molto meno calore".
Se ha ragione, la domanda per i laser di Lumentum dura ben oltre l'attuale espansione dei data center. (Il che è una buona notizia anche per Coherent (COHR)).
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Cramer l'aveva previsto
Gli azionisti di Lumentum riceveranno 4,5 azioni Marvell per ogni azione posseduta. Ai prezzi di chiusura del 28 ottobre, ciò equivale a circa 1.132 dollari per azione e a un premio del 24%. Quella era l'ultima chiusura prima che Bloomberg riportasse i colloqui, che hanno fatto salire Lumentum dell'11% in una settimana. I possessori di Lumentum possiederanno circa un terzo della società combinata.
Le società si aspettano risparmi sui costi per oltre 1 miliardo di dollari all'anno e affermano che l'accordo aggiungerà valore agli utili per azione rettificati di Marvell nel suo primo anno. La ragione di Murphy corrisponde a quella di Cramer: "L'infrastruttura AI sta subendo un cambiamento architetturale fondamentale verso la connettività ottica, creando un'opportunità che si presenta una volta in una generazione".
Esaurita prima ancora che il rame vada via
Il CEO Michael Hurlston ha dichiarato a ottobre che i componenti di Lumentum sono esauriti fino all'inizio del 2029. Ad agosto, il management ha dichiarato di essere al di sotto della domanda per i suoi chip laser EML di oltre il 30%.
Gli analisti si aspettano che i ricavi continuino a salire fino all'esercizio fiscale 2029:
Si tratta di 3,01 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2026 che salgono a 13,9 miliardi di dollari entro l'esercizio fiscale 2029, anche se solo 10 analisti arrivano così lontano. E la maggior parte della storia del rame arriva dopo. La scommessa più grande di Lumentum sulla fibra all'interno del rack sono i laser per i componenti ottici che collegano i chip tra i rack, e i primi di questi verranno spediti nella seconda metà del 2027, con le installazioni più grandi nel 2028.
La carenza sta anche aiutando il suo margine lordo, che è risalito da un minimo del 24,7% nell'esercizio fiscale 2024:
Solo nel trimestre di giugno, il suo margine lordo rettificato ha raggiunto il 50,4%.
Il rame non se ne andrà in silenzio
Cramer ha detto "eventualmente", e ha scelto quella parola con cura. Il rame costa ancora meno sui collegamenti più brevi all'interno di un rack. Anche il programma di Lumentum è lento: il suo primo modulo di sorgente luminosa esterna per l'ottica co-imballata è slittato alla seconda metà del 2027.
La carenza potrebbe anche non durare. Coherent, il più grande rivale indipendente di Lumentum, si è prefissata di raddoppiare la sua produzione di laser al fosfuro di indio entro la fine di settembre e di più che raddoppiarla ancora prima del 2028. Se Cramer ha ragione sul rame, Coherent beneficia dello stesso cambiamento. I laser extra che produrrà eserciteranno anche pressione sui prezzi che Lumentum è stata in grado di praticare.
Marvell sta pagando per il futuro oggi
Lumentum non era economica in partenza. Il 30 ottobre veniva scambiata a 39 volte gli utili forward, al di sopra della sua media quinquennale di 30x:
(Era ancora più alto a maggio, a 80x). L'offerta di Marvell è del 24% superiore alla chiusura del 28 ottobre, quindi applica un multiplo ancora più elevato a quegli utili.
Cramer ha sollevato lui stesso l'ovvio paragone: JDS Uniphase che paga 41 miliardi di dollari per SDL a metà 2000, quando, come ha detto lui, SDL fatturava circa 300 milioni di dollari. Poi ha detto: "In definitiva, però, rifiuto l'analogia". Sono d'accordo. Lumentum ha generato 3,01 miliardi di dollari nell'ultimo esercizio fiscale e ha esaurito la sua produzione per anni a venire.
A mio modo di vedere, gli azionisti di Lumentum sono i vincitori qui. Ottengono un premio oggi per una domanda che arriva per lo più dopo il 2028. Poiché vengono pagati in azioni Marvell, mantengono circa un terzo del guadagno se il rame dovesse davvero cedere il passo alla fibra. Gli azionisti di Marvell si assumono il rischio che il cambiamento avvenga più tardi del previsto.
Naturalmente, l'accordo deve ancora essere completato. Il rapporto del primo trimestre fiscale di Lumentum del 5 novembre mostrerà se la carenza è ancora così stretta come afferma il management.
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