Punti Chiave
- Il CEO di CME Group, Terry Duffy, ha dichiarato sul podcast Odd Lots di Bloomberg che il mercato delle GPU sarà "multiplo rispetto alle dimensioni delle criptovalute entro il 2030".
- I futures sulle GPU, che CME vorrebbe quotare ma i regolatori stanno frenando, permetterebbero agli acquirenti di chip di coprire i prezzi di noleggio e di prendere a prestito a costi inferiori.
- Il debito totale di CoreWeave è salito da 2 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 29,8 miliardi di dollari alla fine del 2025, e le sue obbligazioni in scadenza nel 2032 rendono quasi il 15%.
- Un finanziamento più economico per gli acquirenti di GPU sostenerebbe la domanda alla base delle stime di ricavo di Nvidia, sebbene un mercato dei futures fisserebbe anche un prezzo pubblico per qualsiasi calo dei tassi di noleggio.
Alcuni ancora non sono sicuri che le GPU possano essere considerate una classe di attività. CME Group (CME) CEO Terry Duffy non è tra questi.
In un episodio del podcast Odd Lots di Bloomberg, Duffy ha affermato che il mercato delle GPU vale già oltre un trilione di dollari. Secondo i suoi calcoli, le criptovalute, una classe di attività sulla quale nessuno discute più, valgono meno di 3 trilioni di dollari.
E lui pensa che le GPU siano solo all'inizio:
"Il mercato delle GPU sarà multiplo rispetto alle dimensioni delle criptovalute entro il 2030."
Se ha ragione, è un grosso affare per chiunque prenda a prestito per acquistare chip per l'IA.
Duffy vorrebbe che CME quotasse i futures sulle GPU, ma l'amministrazione li sta frenando, citando la sicurezza nazionale. La sua opinione: "Per me non ha senso il motivo per cui stanno bloccando questi prodotti."
I soldi ci sono già
Duffy ha detto che l'idea gli è stata proposta dal fondatore di DRW, Don Wilson. Nell'episodio del giorno precedente, Wilson ha affrontato la preoccupazione che le GPU siano troppo varie per essere scambiate come un unico mercato:
"la quantità di denaro che viene investita solo negli H100 o solo nei B200 è sufficientemente grande da sostenere un singolo mercato dei futures."
Nvidia (NVDA), che produce entrambi i chip, lo conferma. I suoi ricavi sono balzati da 131 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2025 a 216 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026, e gli analisti si aspettano circa 903 miliardi di dollari entro l'anno che termina a gennaio 2029…
Non tutto questo riguarda H100 e B200. Ma sono molti chip che qualcuno deve pagare…
Il denaro preso a prestito è il punto di pressione
…e molti acquirenti pagano con il debito. Guardate CoreWeave (CRWV): il suo debito totale è passato da 2 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 29,8 miliardi di dollari alla fine del 2025, quasi 15 volte in due anni.
I suoi investitori obbligazionari sono nervosi: le obbligazioni di CoreWeave al 9,625% in scadenza nel 2032 rendono quasi il 15%.
Wilson ha spiegato il perché. Un neocloud con i clienti più affidabili dal punto di vista creditizio va bene. Ma "se vendi capacità di calcolo on-demand, o vendi a entità meno affidabili dal punto di vista creditizio, allora il tuo costo del capitale sarà semplicemente più alto."
La radice del problema è il valore futuro dei chip. Come ha detto Wilson, "nessuno sa quale sarà il valore di un B200 tra quattro anni, cinque anni da adesso."
I futures potrebbero rendere il finanziamento delle GPU più economico
La soluzione di Wilson: un neocloud acquista le GPU e vende una serie di futures sulle GPU per bloccare i ricavi futuri di quelle ore di utilizzo. Poi vende capacità di calcolo on-demand, o contratti di sei mesi a clienti più rischiosi che pagano una grossa parte in anticipo. Il mercato premierà le aziende che lo fanno, ha detto, e "il loro costo del capitale sarà molto più basso."
Per un'azienda le cui obbligazioni rendono quasi il 15%, questo farebbe una grande differenza. E denaro più economico per gli acquirenti di GPU significa più acquirenti che possono permettersi i chip di Nvidia.
Inoltre: Wilson si aspetta anche futures sui token, l'output dei chip, alla fine. Su X, ha condiviso il nome che DRW dà al margine tra token e GPU: lo "spread del crunch", ispirandosi allo spread di raffinazione del petrolio (crack spread). (I trader di materie prime adorano uno spread.) Con i futures su entrambi, ha scritto, gli acquirenti potrebbero "negoziare – e coprire – il crunch", bloccando un margine oltre al prezzo di noleggio.
La scoperta del prezzo è a doppio taglio
Un mercato dei futures liquido fisserebbe anche un prezzo pubblico per i tassi di noleggio delle GPU ogni giorno, e quel prezzo può scendere. Lo stesso Wilson ha notato che i prezzi on-demand degli H100 hanno continuato a scendere fino a circa il Ringraziamento dello scorso anno, quando il modello più recente di Anthropic ha scatenato una corsa alla domanda per l'inferenza. Se i tassi scivolano di nuovo, i finanziatori vedranno esattamente quanto i chip che garantiscono i loro prestiti hanno perso valore.
La mia opinione: i futures sulle GPU sarebbero una chiara vittoria per CoreWeave e gli altri neocloud, e quindi per Nvidia. I finanziatori già fanno pagare il fatto di non sapere quale sarà il valore di un B200 in futuro. Una copertura che toglie dal tavolo parte di quel rischio dovrebbe rendere il denaro più economico.
Se le GPU finiranno per essere un multiplo delle criptovalute entro il 2030 dipende da come si misura il mercato. Ma le stime di Nvidia da sole suggeriscono che c'è più che abbastanza denaro per un vero e proprio trading di futures.
Naturalmente, nulla di tutto questo accadrà finché i regolatori non permetteranno a CME di quotare i contratti. E anche allora, Wilson dice che inizialmente avrebbero una scadenza di tre anni. È meno dei quattro o cinque anni che, dice lui, nessuno può ancora prezzare.
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