Punti Chiave
- Le azioni di LPL Financial sono scese del 13% oggi dopo che la società ha dichiarato di prevedere ora di trattenere circa l'83% degli asset di Commonwealth Financial Network, in calo rispetto al 90% circa di luglio.
- L'accordo con Commonwealth si è ridotto, ma il crollo del titolo lo tratta come un fallimento, e questo sembra eccessivo.
- L'EPS rettificato è aumentato del 15% raggiungendo un record di $5,97, mentre gli asset acquisiti tramite reclutamento sono diminuiti del 26% a $24 miliardi poiché i concorrenti offrono ai consulenti pacchetti di ingaggio più ricchi.
- La vera prova sarà la conversione di metà novembre, quando la stima dell'83% si confermerà o meno.
LPL Financial (LPLA) è in calo del 13% oggi, nonostante la società abbia riportato utili rettificati record dopo la chiusura di martedì.
Il problema è Commonwealth Financial Network, l'acquisizione da $2,7 miliardi che LPL sposterà sulla sua piattaforma a metà novembre. LPL ora prevede di trattenere circa l'83% degli asset di Commonwealth, in calo rispetto al 90% circa a cui si riferiva ancora nelle sue previsioni a luglio.
Cosa è successo esattamente
Nel terzo trimestre:
- L'EPS rettificato è aumentato del 15% rispetto all'anno precedente, raggiungendo un record di $5,97.
- I nuovi asset netti organici sono stati di $29 miliardi, un tasso di crescita annualizzato del 5%.
- L'EBITDA run-rate previsto da Commonwealth è sceso a $415 milioni, dai $435 milioni di luglio.
- Gli asset acquisiti tramite reclutamento sono diminuiti del 26% rispetto all'anno scorso, a $24 miliardi.
Il CFO Matt Audette ha dichiarato nella conference call sul terzo trimestre di LPL che alcuni consulenti di Commonwealth che si erano impegnati a rimanere hanno successivamente cambiato idea. Ha aggiunto che sinergie migliori hanno compensato in parte l'EBITDA perso.
Wells Fargo ha tagliato il suo prezzo obiettivo a $350 da $362 prima dell'apertura e ha mantenuto il suo rating Overweight. Ha affermato che una minore ritenzione da Commonwealth e una crescita organica a breve termine probabilmente peseranno sul titolo. Anche JPMorgan, Barclays, TD Cowen e Truist hanno tagliato i loro obiettivi, ma anche il più basso, quello di Truist a $335, è ancora ben al di sopra del prezzo di oggi.
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L'accordo si è ridotto... ma aggiunge comunque molto
Meno asset che arrivano significano meno ricavi, ed è questo che il prezzo del titolo sta scontando. Ma LPL si aspetta $415 milioni all'anno da Commonwealth entro la fine del 2027, e questo aggiungerebbe comunque circa il 12% al suo attuale run-rate di EBITDA rettificato.
E gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato salti del 27% nel 2027, a $29,93, con l'integrazione di Commonwealth...
Un taglio di $20 milioni all'EBITDA di Commonwealth è piccolo rispetto a quel tipo di crescita, quindi la notizia di oggi non dovrebbe modificare molto quelle stime.
La preoccupazione maggiore è il reclutamento. Il CEO Rich Steinmeier ha dichiarato nella call che i concorrenti stanno offrendo ai consulenti pacchetti di transizione più ricchi. Se questo continua, LPL o paga di più per vincere i consulenti o ne recluta meno.
Prezzato per una situazione molto peggiore
LPL quotava a 11x gli utili forward alla chiusura di martedì, ben al di sotto della sua media quinquennale di 15x...
Dopo il calo di oggi, è vicino a 10x, prossimo al suo minimo quinquennale di 9,9x.
La mia opinione: l'accordo con Commonwealth si è ridotto, e il titolo è ora prezzato come se l'accordo fosse saltato. Questo sembra eccessivo.
Naturalmente, la vera prova arriverà a metà novembre. Se altri consulenti lasceranno al momento della conversione, o se il reclutamento rimarrà così debole nel rapporto del quarto trimestre, quel multiplo basso inizierà a sembrare meritato.
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