Punti Chiave
- Elon Musk afferma che unire SpaceX e Tesla ha "molto merito", e i consigli di amministrazione di entrambe le società hanno formato comitati speciali per valutare una fusione.
- In un'operazione di questo tipo con scambio di azioni, sarebbero gli azionisti di SpaceX a sopportare il rischio, e Jim Chanos sostiene che pagherebbero 1,5 trilioni di dollari per un'azienda con un rendimento sul capitale investito del 5%.
- Il reddito operativo di Tesla nel terzo trimestre è calato del 56% rispetto all'anno precedente, mentre il titolo veniva scambiato a 185 volte gli utili futuri, ben al di sopra della sua media quinquennale di 108x.
- Anche il modello di ARK Invest indica che gli azionisti di SpaceX guadagnano meno da una fusione più a lungo la detengono, quindi il prezzo su cui si accordano i comitati speciali è ciò che conta di più.
SpaceX (SPCX) gli azionisti hanno appena ricevuto una domanda puntuale dal famoso venditore allo scoperto Jim Chanos.
Elon Musk ha dichiarato durante la conference call del terzo trimestre di SpaceX di vedere "molto merito nell'unire le aziende dato che siamo praticamente nella singolarità della super intelligenza", e SpaceX e Tesla (TSLA) hanno ciascuna formato un comitato speciale per valutare una fusione.
La risposta di Chanos, su X? "$SPCX Azionisti, siete sicuri di voler comprare questa azienda con un ROIC del 5% per 1,5 trilioni di dollari...?!"
È la domanda giusta. In questo accordo, sono gli azionisti di SpaceX a correre il rischio.
Finora, la maggior parte dei discorsi sulla fusione si sono concentrati sul lato di Tesla. Gary Black ha previsto che SpaceX compri Tesla a 420 dollari per azione e ha sostenuto che una combinazione non aggiungerà molto valore. Chanos la guarda dall'altro lato: SpaceX pagherebbe con le proprie azioni, quindi i suoi azionisti sono i compratori. E hanno molto da perdere, dato che i ricavi e gli utili di SpaceX nel terzo trimestre hanno entrambi superato le stime di Wall Street.
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I rendimenti di Tesla stanno andando nella direzione sbagliata
Il trimestre di Tesla non ha aiutato. Nel suo aggiornamento del terzo trimestre, i ricavi sono stati piatti a 28,05 miliardi di dollari e il reddito operativo è calato del 56% rispetto all'anno precedente a 0,7 miliardi di dollari, con un margine operativo del 2,6%. Tesla attribuisce la colpa alle maggiori spese operative per i suoi progetti di super intelligenza e altri progetti di R&S e alla retribuzione basata su azioni, insieme a meno crediti normativi e minori utili nel settore energetico. Il titolo è in calo [5%] questa mattina.
Ecco il declino a cui Chanos fa riferimento...
Un utente di X ha sostenuto che "un ROIC del 5% è quello che sembra la fase di costruzione prima che i ricavi atterrino", citando il decennio di rendimenti a una sola cifra di Amazon. Chanos ha ribattuto: "Chi sta spendendo 40 miliardi di dollari al trimestre? Non $TSLA. Questo ROIC in calo proviene dalle loro attività esistenti, compresa la FSD."
Ha ragione riguardo alle spese. Secondo il suo ultimo rapporto trimestrale, Tesla ora prevede spese in conto capitale superiori a 20 miliardi di dollari nel 2026, in calo rispetto ai più di 25 miliardi di dollari che prevedeva tre mesi fa. Si tratta di circa 5 miliardi di dollari al trimestre, un ottavo di 40 miliardi.
Il prezzo presuppone già che i robot funzionino
I toro di Tesla valutano l'azienda sui robotaxi e su Optimus, e il suo multiplo lo dimostra. Alla chiusura di mercoledì, Tesla veniva scambiata a 185 volte gli utili futuri, contro una media quinquennale di 108x. Il suo picco è stato di 243x lo scorso dicembre.
Questo è il problema per gli azionisti di SpaceX. A quel multiplo, pagherebbero in anticipo per un'attività di robot e robotaxi che Tesla sta ancora costruendo. Nel frattempo, le attività che già gestisce stanno guadagnando meno sul capitale che utilizzano.
Anche ARK dice che SpaceX dovrebbe contrattare duramente
Brett Winton di ARK Invest ha fatto i conti. Rispetto a nessuna fusione, e anche al rapporto di prezzo delle azioni di oggi, ha scritto che "gli azionisti di Tesla starebbero ~1,6 volte meglio nel 2031 mentre gli azionisti di SpaceX starebbero ~2 volte meglio."
Quando sposta l'orizzonte al 2036, calcola che gli azionisti di Tesla stiano circa 5 volte meglio, contro 1,3 volte per gli azionisti di SpaceX. Con le sue parole: "Su orizzonti temporali più lunghi, gli azionisti di SpaceX dovrebbero chiedere uno sconto."
La risposta di Musk: "Interessante."
Gli azionisti di SpaceX dovrebbero volere quello sconto
Quindi, gli azionisti di SpaceX dovrebbero essere sicuri di voler comprare questo? Ai prezzi di oggi, non credo. Il rendimento sul capitale di Tesla sta calando nelle attività che già possiede, e il suo piano di spesa per il 2026 si è appena ridotto. Inoltre, il suo titolo viene scambiato a 185 volte gli utili futuri per un futuro che non è ancora arrivato. Anche il modello di ARK dice che il guadagno di SpaceX da un accordo si riduce nel tempo.
La mia opinione: se detenessi SpaceX, vorrei che il comitato speciale spingesse per uno sconto su Tesla. Pagare un premio significherebbe che gli azionisti di SpaceX finanziano la scommessa sui robot di Tesla con le proprie azioni.
Naturalmente, i comitati non hanno ancora stabilito alcun termine. E se Optimus e i robotaxi si svilupperanno come Musk si aspetta, un rendimento del 5% sarà una nota a piè di pagina tra qualche anno.
Quindi, quanto vale effettivamente l'azione SpaceX?
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