Punti Chiave
- Goldman Sachs ha tagliato il suo prezzo obiettivo su Sunrun a $11 da $13 l'8 ottobre e ha mantenuto la sua raccomandazione Buy. Il nuovo obiettivo è [44%] sopra la chiusura del 7 ottobre.
- Citi ha tagliato il suo obiettivo a $14 da $16 la stessa mattina, mantenendo anch'esso la raccomandazione Buy.
- Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato scenda da $1,71 nell'esercizio 2025 a $1,00 nell'esercizio 2027.
- A $11, Sunrun scambierebbe a circa 12,1x gli utili forward, in aumento rispetto agli [8,4x] attuali, anche se quegli utili si stanno riducendo.
Sunrun (RUN) ha chiuso a [$7,61] il 7 ottobre, un nuovo minimo a 52 settimane e [64,5%] al di sotto del suo massimo di chiusura del 28 gennaio di $21,41. La mattina dell'8 ottobre, l'analista di Goldman Sachs Brian Lee ha tagliato il suo prezzo obiettivo a $11 da $13 mantenendo la sua raccomandazione Buy. Citi ha ridotto il suo obiettivo a $14 da $16 la stessa mattina, mantenendo anch'esso un Buy. Entrambi i tagli indicano aspettative più basse per la generazione di cassa e la crescita nel breve termine, e il titolo è sceso di circa il 2% prima dell'apertura, a $7,46.
Il nuovo obiettivo di Goldman si colloca comunque [44%] sopra la chiusura del 7 ottobre. Ma Lee aveva iniziato maggio a $20, e il taglio di oggi è il suo quarto da allora, incluso un taglio da $15 a $13 il 21 settembre. Quattro tagli, una sola raccomandazione.
Come è Arrivata Sunrun a Questo Punto
È iniziato con i risultati del secondo trimestre il 5 agosto. Le nuove aggiunte di abbonati sono diminuite del 31% rispetto all'anno precedente, e Sunrun ha tagliato le sue previsioni di Generazione di Cassa per il 2026 (la sua misura interna di cassa) a $200-375 milioni, da $250-450 milioni. Si tratta di un taglio del 18% al punto medio.
Il CFO Danny Abajian ha attribuito la causa a "volumi ridotti nel canale degli affiliati, un avvio ritardato delle attività di vendita diretta e costi del capitale leggermente più alti di quanto precedentemente previsto".
Gli alti costi di indebitamento hanno aggiunto pressione. Il 28 settembre, Barron's ha collegato il calo dei titoli solari ed eolici agli alti costi di indebitamento.
Perché Goldman Dice Ancora Buy
Lee ha evidenziato l'opportunità di Sunrun nello stoccaggio tramite batterie. Durante la conference call sui risultati del 5 agosto di Sunrun, paragonando Sunrun a un'azienda che fa solo batterie, ha detto al management che "la differenza di valutazione rispetto a voi sembra piuttosto marcata".
Sunrun aveva 4,6 GWh di stoccaggio in rete al 30 giugno, e l'AD Mary Powell si è posta l'obiettivo di superare i 10 GWh entro la fine del 2028. Significa più che raddoppiare in due anni e mezzo.
Nemmeno il resto della piazza si è allontanato. Al 7 ottobre, 8 analisti valutavano il titolo Buy, 3 Outperform e 9 Hold, e le raccomandazioni Underperform e Sell di un anno fa erano scomparse.
$11 Ha Senso per il Titolo Sunrun?
La convinzione e i prezzi obiettivo sono cose diverse. Il prezzo obiettivo medio è sceso a $16 da circa $23 di fine febbraio, e l'obiettivo più basso è ora $9.
Il problema sono gli utili. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato scenda da $1,71 nell'esercizio 2025 a $1,36 quest'anno e $1,00 nell'esercizio 2027, per poi attestarsi a $1,01 nel 2028. Si tratta di un calo del 42% in due anni.
Ora la matematica. A [$7,61] e [8,4x] gli utili forward, Sunrun è valutata su circa $0,91 di utili per azione nei prossimi 12 mesi. Dividendo gli $11 di Goldman per $0,91, l'obiettivo implica un multiplo di 12,1x.
La storia del titolo stesso non può dire se sia giusto. La sua media quinquennale di 219,2x e il suo minimo di -681,8x provengono da periodi in cui gli utili forward erano vicini allo zero o negativi.
Il Debito Taglia in Entrambi i Sensi
Il caso ribassista è il bilancio. Sunrun portava $14,0 miliardi di debito a lungo termine non-recourse al 30 giugno, quasi 8x il suo valore di mercato di [$1,8 miliardi], quindi tassi più alti erodono il valore di ogni nuovo cliente.
Il caso rialzista risiede all'interno dello stesso taglio alle previsioni. Anche al punto medio ridotto di circa $288 milioni, il valore di mercato di Sunrun è circa 6,3x la Generazione di Cassa prevista per quest'anno. (Questa è la misura interna di Sunrun, non il free cash flow.)
Poiché sia Goldman che Citi hanno tagliato sulla base della cassa e della crescita nel breve termine, non mi aspetterei che quelle stime EPS aumentino prima del prossimo rapporto.
Il Rapporto del 4 Novembre di Sunrun Deve Mostrare Crescita
La mia opinione: gli $11 di Goldman sono plausibili. Un multiplo di 12,1x non è certo ricco per un'azienda valutata circa 6x la sua stessa previsione di cassa. Il problema è che gli investitori devono pagare di più per utili che gli analisti si aspettano si riducano, quindi il business diretto deve dimostrare di essere di nuovo in crescita. Abajian ha detto ad agosto che si aspetta che le installazioni dirette crescano di oltre il 10% nel secondo semestre rispetto all'anno precedente.
Sunrun pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura mercoledì 4 novembre. Se il rapporto Q3 mostra che le installazioni dirette sono in linea per una crescita superiore al 10% nel secondo semestre e supporta l'outlook di Generazione di Cassa annuale di $200-375 milioni, escludendo gli investimenti in safe-harbor per le attrezzature, ciò rafforzerebbe la mia tesi per $11. Se il management abbassa l'outlook annuale sotto i $200 milioni, mi aspetterei un'ulteriore pressione sull'obiettivo di Lee.
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