Dati chiave sul titolo ExxonMobil
- Prezzo attuale: 141,69 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~158 $
- Prezzo obiettivo di mercato: ~170 $
- Rendimento totale potenziale: ~11%
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~2% all’anno
- Reazione agli utili: +3,85% (7 luglio 2026)
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Un’anteprima da 5 miliardi di dollari, basata sul prezzo del petrolio che ha già subito variazioni
ExxonMobil (XOM) ha appena regalato agli investitori una rara buona notizia, e il momento non poteva essere più insolito. Il 7 luglio, la società ha presentato un resoconto normativo che indica che gli utili del secondo trimestre potrebbero aumentare di circa 5 miliardi di dollari rispetto al primo trimestre, grazie all’aumento dei prezzi dei liquidi e ai margini di raffinazione più elevati. Lo stesso giorno il titolo ha chiuso in rialzo del 3,85% a 141,69 dollari, anche se il movimento è stato determinato da una combinazione di fattori, tra cui il rimbalzo del petrolio a seguito delle nuove tensioni in Medio Oriente e il recente trasferimento della società in Texas. Per un colosso che ha trascorso il primo trimestre sommerso dalle perdite sui derivati, un'oscillazione di cinque miliardi di dollari è comunque il tipo di notizia che i rialzisti aspettavano da mesi.
Ecco il problema. Quella manna è ormai acqua passata. Riflette un trimestre in cui il greggio Brent si attestava in media intorno ai 97 dollari al barile perché lo Stretto di Hormuz, il punto nevralgico attraverso cui transita circa un quinto del petrolio trasportato via mare a livello mondiale, era di fatto chiuso. All’inizio di luglio, lo stretto si stava riaprendo, i barili iraniani tornavano a scorrere e il Brent era scivolato di nuovo verso i 70 dollari. Poi, l’8 luglio, il petrolio ha subito un’inversione di tendenza: il Brent è balzato di circa il 6% verso i 78 dollari dopo che le forze statunitensi hanno colpito l’Iran in risposta agli attacchi subiti da tre petroliere nei pressi dello stretto, e il presidente Trump ha dichiarato “terminato” il cessate il fuoco.
Agli investitori viene quindi chiesto di valutare un dato sugli utili basato su prezzi che il mercato si è già lasciato alle spalle, mentre la materia prima che determina il valore di ExxonMobil oscilla del 6% in una singola seduta a causa di fattori geopolitici che nessuno può prevedere. La vera domanda non è se il secondo trimestre sia stato positivo. Lo è stato. La domanda è: quanto varrà ExxonMobil una volta che il premio di guerra avrà smesso di incidere, e se l’attuale quotazione di 141,69 dollari risponda già a questa domanda.
Cosa ha effettivamente segnalato il management
Il documento depositato il 7 luglio non era una relazione sugli utili. Si trattava della consueta panoramica di metà trimestre di ExxonMobil, una serie di fattori di mercato e pianificati che il management prevede influenzeranno i risultati. Secondo il documento, la sola variazione dei prezzi dei liquidi dovrebbe far aumentare i risultati del secondo trimestre di circa 3,5-3,9 miliardi di dollari rispetto al primo trimestre, con effetti temporali legati alla raffinazione che aggiungono circa 2,6 miliardi di dollari. Nel settore upstream, ovvero quello dell’esplorazione e della produzione, gli utili potrebbero aumentare di circa 1,6 miliardi di dollari nella stima mediana. Gli analisti prevedono ora un utile netto rettificato per il secondo trimestre vicino ai 15,9 miliardi di dollari, una forte ripresa rispetto a un primo trimestre che, secondo i dati TIKR, ha trascinato l’utile netto effettivo a circa 4,9 miliardi di dollari.
Tale ripresa è l’intera tesi rialzista racchiusa in un unico dato. Il primo trimestre è stato distorto da una perdita contabile sui derivati, non da un crollo operativo, poiché il trading desk di ExxonMobil fissa i prezzi a termine sui carichi fisici mentre la copertura finanziaria viene valutata al valore di mercato a fine trimestre. Man mano che tali consegne fisiche vengono completate, lo squilibrio si inverte. È nel secondo trimestre che si verifica tale inversione. L’oscillazione del flusso di cassa libero racconta la stessa storia: il flusso di cassa libero levered degli ultimi 12 mesi si attestava a circa 14,8 miliardi di dollari al 31 marzo, ma la stima prospettica di TIKR indica circa 51 miliardi di dollari, un divario che riflette la crescita dei volumi nel Permiano e in Guyana che si sovrappone a una base già depressa.
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Le argomentazioni rialziste già avanzate dal management
La cosa più importante che la dirigenza ha detto su questo titolo quest’anno non è emersa nella panoramica di luglio. È emersa a fine maggio, alla Bernstein Strategic Decisions Conference, dove il vicepresidente senior Neil Chapman ha spiegato perché ExxonMobil sostiene di non aver bisogno di prezzi del petrolio elevati per operare. La sua argomentazione è stata schietta: dal 2018 l’azienda non ha autorizzato alcun investimento a monte al di sopra di una soglia di costo di approvvigionamento di 35 dollari. Come ha affermato Chapman, «se il prezzo del Brent fosse di 35 dollari per l’intera durata di quel progetto, otterremmo comunque un rendimento del 10%». Nel Permiano, ha aggiunto, il costo di approvvigionamento è ora «di 30 dollari o meno».
Questa è la confutazione diretta del riflesso condizionato secondo cui «il petrolio è crollato, la tesi è smentita». Se i barili di crescita di ExxonMobil rimangono redditizi a 35 dollari al barile di Brent, allora la differenza tra un petrolio a 70 dollari e uno a 97 dollari riguarda l’ammontare dei guadagni dell’azienda, non il fatto che ne realizzi o meno. Chapman è stato altrettanto diretto riguardo al programma di riduzione dei costi strutturali, sottolineando che l’azienda ha tagliato 15 miliardi di dollari di costi negli ultimi sei anni e prevede «un ulteriore taglio di 5 miliardi di dollari entro la fine del decennio». Ha definito le prospettive future come senza pari: «Le prospettive per questa società non hanno eguali rispetto a qualsiasi cosa abbiamo avuto negli ultimi 40 anni». Questo è importante perché ridefinisce il recente calo del petrolio da una minaccia esistenziale a un fattore di oscillazione intorno a un’azienda che continua ad abbassare la propria soglia di pareggio.
In che direzione si sta muovendo Wall Street
Il consenso si trova proprio in questa tensione. L’obiettivo medio di Wall Street si attesta intorno ai 170 dollari, circa il 20% al di sopra del prezzo odierno, eppure gli analisti hanno continuato a rivedere al ribasso le loro stime. TD Cowen ha ridotto il proprio obiettivo da 172 a 155 dollari, mantenendo il rating «Buy»; Morgan Stanley lo ha abbassato da 171 a 168 dollari con un rating «Overweight», mentre Bernstein è passato da 195 a 182 dollari. Wolfe Research è andata oltre, declassando il titolo a «Peer Perform». L’attuale ripartizione tra gli analisti che coprono il titolo è di 8 “Buy”, 3 “Outperform”, 12 “Hold”, 1 “Underperform” e 1 “Sell”, con una forte prevalenza di “Hold” che indica come il mercato veda nel titolo una macchina da rendimento del capitale valutata in modo equo, non un’occasione d’acquisto imperdibile.
In termini di valutazione, ExxonMobil presenta un premio che i suoi concorrenti europei non hanno. Viene scambiata a circa 6,8x EV/EBITDA NTM, contro i circa 4,0x di Shell e i circa 4,1x di TotalEnergies, secondo i dati sui concorrenti forniti da TIKR. Chevron si attesta più vicino, a circa 4,8x. Tale premio riflette il bilancio più solido di ExxonMobil, la sua minore esposizione diretta a singoli punti di strozzatura e un programma di costi e tecnologia che i concorrenti non possono replicare rapidamente. Se il premio si manterrà una volta che il premio di rischio legato allo Stretto di Hormuz sarà completamente svanito è la domanda che vale la pena porsi ad ogni rialzo.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 141,69 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~158 $
- Rendimento totale potenziale: ~11%
- TIR annualizzato: ~2% / anno
I due fattori trainanti dei ricavi sono la crescita della produzione nel Permiano, dove l’obiettivo è raggiungere i 2,5 milioni di barili al giorno entro il 2030, e la ripresa dei margini di Product Solutions, man mano che il segmento dei prodotti chimici torna a livelli normali dopo aver registrato valori inferiori alla media del ciclo. Il fattore trainante dei margini è il programma di riduzione dei costi strutturali, che secondo le previsioni dovrebbe spingere i margini di utile netto da circa il 9% a circa l’11%. Il rischio principale va nella direzione opposta: una soluzione duratura in Medio Oriente che spinga il Brent verso i 70–75 dollari e comprima i ricavi a monte.
Se esteso al periodo di previsione più lungo del modello, dal 2025 al 2035, lo scarto tra gli scenari si amplia. Lo scenario pessimistico si attesta vicino ai 156 dollari, mentre quello ottimistico raggiunge circa 233 dollari, un intervallo che dipende quasi interamente dall’andamento del prezzo del petrolio piuttosto che dall’attuazione delle misure. Il potenziale di rialzo va a vantaggio di chiunque abbia ragione sul greggio, mentre lo scenario intermedio indica che il mercato sta già pagando un prezzo equo per la trasformazione.
Conclusione
Prestate attenzione a due aspetti quando ExxonMobil pubblicherà i risultati del secondo trimestre 2026, previsti per la fine di luglio. In primo luogo, il volume di produzione del Permiano: il management ha indicato in precedenti aggiornamenti una crescita annua di circa 200.000 barili al giorno, e un dato che si attesti verso un tasso finale di 1,8 milioni di barili al giorno mantiene intatta la narrativa operativa. Un chiaro mancato raggiungimento degli obiettivi renderebbe più difficile difendere il premio. In secondo luogo, occorre verificare in che misura il previsto aumento degli utili di circa 5 miliardi di dollari si traduca effettivamente in liquidità anziché in dati contabili, poiché l’intera argomentazione secondo cui «il primo trimestre è stato solo una questione di tempistica» dipende dal verificarsi di tale inversione di tendenza. Uno scenario positivo vedrebbe i volumi del Permiano in linea con le previsioni e il flusso di cassa libero tornare rapidamente verso la stima prospettica. Uno scenario negativo potrebbe presentarsi con volumi deboli, oltre a un altro trimestre in cui gli effetti delle operazioni di trading e di copertura erodono i risultati complessivi. Il dividendo, cresciuto per 43 anni consecutivi e con un rendimento intorno al 3%, rappresenta il limite minimo da tenere d’occhio. Tutto ciò che va oltre dipende da dove si assesterà il prezzo del petrolio, e al momento il mercato petrolifero non riesce a prendere una decisione.
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