Punti Chiave
- Circle è scesa del 9,3% venerdì dopo una rapina record da 6,3 miliardi di dollari a Binance, un exchange con cui ha ampliato la partnership a settembre.
- Circle e Tether hanno congelato 2,38 miliardi di dollari di asset, una netta inversione rispetto ad aprile, quando Circle è stata citata in giudizio per non aver congelato i fondi nell'hack di Drift.
- Il problema più grande sono i tassi: il rendimento delle riserve di Circle è sceso di 66 punti base al 3,5% nel Q2, e i ricavi hanno mancato le stime.
- Circle pubblica i risultati il 4 novembre, dove gli analisti si aspettano circa 740 milioni di dollari di ricavi e USDC vicino a 74 miliardi di dollari.
Circle Internet Group (CRCL) è scesa del 9,3% a 73 dollari venerdì dopo una rapina record da 6,3 miliardi di dollari a Binance.
Circle è coinvolta in questa storia. Ha firmato una partnership strategica ampliata con Binance il 17 settembre.
Coinbase (COIN) è scesa anch'essa, poiché le azioni legate alle criptovalute sono state vendute dopo il furto. È anche il partner più costoso di Circle: Circle ha pagato Coinbase 324,6 milioni di dollari solo nel secondo trimestre, circa il 46% dei suoi ricavi.
Questa volta, Circle si è mossa velocemente. Insieme a Tether, ha congelato 2,38 miliardi di dollari di asset dopo che Binance ha segnalato l'incidente.
Più veloce nel congelamento questa volta
Questa risposta è importante per quello che è successo all'inizio di quest'anno:
- Ad aprile, Circle ha attirato pesanti critiche per non aver congelato USDC mentre gli aggressori prosciugavano circa 280 milioni di dollari da Drift.
- Un utente di criptovalute del Missouri ha quindi presentato un' azione collettiva proposta per questo.
- Tether ha guadagnato consenso dall'episodio, e il suo USDT aveva una capitalizzazione di mercato di 185 miliardi di dollari all'epoca contro i 78 miliardi di USDC.
Quindi il congelamento di Binance aiuta a riparare la reputazione di Circle con le istituzioni che vuole come clienti. Il CEO Jeremy Allaire ha dichiarato che l'azienda stava monitorando da vicino i rapporti di un exploit mentre la notizia si diffondeva.
Eppure il mercato ha venduto prima. L'azione era già traballante prima dell'hack...
Le azioni si trovano al 48% al di sotto del massimo a 52 settimane di 140 dollari, anche se ancora circa il 45% al di sopra del minimo di 50 dollari.
I rendimenti contano più degli hacker
Il problema più difficile risiede nel conto economico. I ricavi e il reddito da riserve del Q2 sono aumentati del 7% a 701 milioni di dollari, mancando il consenso di 717,5 milioni di dollari.
La circolazione media di USDC è cresciuta del 25%. Tuttavia, il tasso di rendimento delle riserve è sceso di 66 punti base al 3,5%, il che ha assorbito la maggior parte di quella crescita. USDC si è anche chiuso al Q2 a 73,3 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 77 miliardi di dollari del trimestre precedente.
Circle sta lavorando per diversificare. Ha circa raddoppiato le sue previsioni per altri ricavi del 2026 a 310-330 milioni di dollari grazie a una prevendita di token Arc da 242 milioni di dollari, e i ricavi al netto dei costi di distribuzione sono cresciuti del 15% a 289 milioni di dollari.
Tuttavia, la crescita è destinata a raffreddarsi bruscamente.
Gli analisti si aspettano una crescita annuale dei ricavi di circa il 18,5% nei prossimi due anni, in calo rispetto a un ritmo del 52,7% negli ultimi tre.
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Pagare 56x per l'esposizione ai tassi
Quindi cosa compra qui un multiplo forward di 56,1x?
Meno di quanto sembri. Il consenso prevede l'EPS 2028 a 1,91 dollari, ancora al di sotto dei 2,35 dollari del 2025.
Il reddito da riserve era il 95% dei ricavi del Q2, quindi ogni mossa della Fed fluisce direttamente al top line di Circle. Nel frattempo, è in corso una transizione del CFO, e le spese operative si stanno attestando all'estremità superiore dell'intervallo di 570-585 milioni di dollari per finanziare il lavoro su AI e Arc.
Il target medio di Wall Street di 107 dollari implica un potenziale rialzo del 48%.
La mia opinione: Circle ha gestito bene l'hack di Binance, e questo dovrebbe aiutare con i regolatori e le banche. Ma non credo che cambi i numeri. Circle guadagna ancora quasi tutto dagli interessi sulle riserve, e con l'EPS in contrazione, 56x richiede che la crescita di USDC superi i rendimenti in calo. Aspetterei quella prova prima di comprare questo calo.
Il 4 novembre è il punto di controllo. Gli analisti vogliono ricavi vicino a 740 milioni di dollari e USDC che si mantenga vicino a 74 miliardi di dollari. Poiché il Q3 si è chiuso prima dell'hack, i commenti del management sui flussi di USDC di ottobre conteranno altrettanto.
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