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Dati chiave sul titolo Carnival Corporation
- Intervallo delle ultime 52 settimane: 22,58 $ – 34,03 $
- Prezzo attuale: 30,90 $
- Obiettivo medio di mercato: 35,05 $
- Obiettivo del modello TIKR (scenario medio): 80,13 $
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato: ~14%
Cosa sta trainando il rialzo
Carnival (CCL) è risalito dai livelli intorno ai 20 dollari fino a sfiorare i 31 dollari negli ultimi mesi, e i dati del primo trimestre spiegano il perché.
Il fatturato ha raggiunto il record per un primo trimestre di 6,2 miliardi di dollari, in crescita del 6% su base annua, mentre l’utile per azione rettificato è balzato del 50% a 0,20 dollari. I rendimenti netti sono aumentati del 2,7% a parità di valuta, superando le previsioni della società stessa, e i depositi dei clienti hanno raggiunto il record per un primo trimestre di quasi 8 miliardi di dollari.
Il grafico dell’EBITDA illustra meglio la situazione: Carnival ha registrato un EBITDA negativo nel 2021 e nel 2022, quando la pandemia ha bloccato completamente le crociere, per poi risalire fino a 7,1 miliardi di dollari entro l’anno fiscale 2025. Questa ripresa è alla base di tutto ciò che il management ha annunciato insieme ai risultati finanziari.
L’amministratore delegato Josh Weinstein ha presentato PROPEL, un nuovo piano pluriennale che punta a un rendimento del capitale investito superiore al 16%, a una crescita dell’utile per azione rettificato di oltre il 50% rispetto ai livelli del 2025 e a circa 14 miliardi di dollari restituiti agli azionisti entro il 2029. Il consiglio di amministrazione ha inoltre autorizzato un programma iniziale di riacquisto di azioni proprie del valore di 2,5 miliardi di dollari.
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La questione del debito alla base del programma di riacquisto
La complicazione sta nel fatto che Carnival sta ancora affrontando uno dei bilanci più indebitati nel settore dei viaggi di consumo. L’indebitamento netto si attesta a circa 25 miliardi di dollari, portando il rapporto debito netto/EBITDA a circa 3,27 volte, ben al di sopra di quanto la maggior parte degli investitori considererebbe accettabile per un’azienda così esposta ai prezzi del carburante e alla spesa discrezionale.
Gli stessi obiettivi di PROPEL ne tengono conto, con il management che punta a ridurre il rapporto di indebitamento a 2,75 volte l’EBITDA rettificato, pur aumentando i riacquisti di azioni e i dividendi.
Si tratta di un equilibrio davvero difficile da raggiungere. Si prevede che i soli costi del carburante rappresentino un ostacolo di oltre 500 milioni di dollari per il resto dell’anno, in base alle ipotesi della società sul greggio Brent, e qualsiasi ulteriore impennata intaccherebbe direttamente la liquidità disponibile sia per il rimborso del debito che per i rendimenti agli azionisti.
Carnival punta sul fatto che le prenotazioni record e il potere di determinazione dei prezzi – quasi l’85% della capacità per il 2026 era già stata venduta al momento della conference call sui risultati – le garantiscano una visibilità sufficiente per finanziare tutte e tre le priorità contemporaneamente. Se la domanda si mantiene a questo livello, i conti tornano. Se dovesse indebolirsi, una di quelle priorità dovrà cedere per prima.
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Cosa dice il modello di valutazione
A 30,90 dollari, Carnival viene scambiata a circa 14 volte gli utili futuri, il che non è un multiplo elevato per un’azienda che prevede una crescita a doppia cifra dell’EPS. Il modello di TIKR fissa l’obiettivo di scenario intermedio a 80,13 dollari entro la fine del 2030, il che implica un rendimento totale di circa il 159% e un rendimento annualizzato vicino al 12%.
Questo scenario ipotizza che la crescita dei ricavi rallenti fino a un intervallo più modesto compreso tra il 3% e il 4%, mentre i margini di utile netto si espandano fino a raggiungere valori nella fascia media dei 10-15%, grazie ai benefici derivanti dalla struttura dei costi post-pandemia.
Il divario tra lo scenario di base e quello ottimistico è ampio, oscillando da circa il 9% a oltre il 14% su base annualizzata, il che riflette quanto questa tesi dipenda dall’attuazione delle strategie piuttosto che dal contesto macroeconomico della domanda di crociere.
Carnival ha già dimostrato di poter superare le proprie previsioni per diversi trimestri consecutivi. Il modello di valutazione scommette essenzialmente sul fatto che questa serie positiva continui per diversi anni ancora.
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Conviene investire in Carnival Corporation?
Carnival si trova in una posizione decisamente migliore rispetto a quasi qualsiasi altro momento dall’inizio della pandemia. Prenotazioni record, margini in espansione e un piano a lungo termine credibile puntano tutti nella giusta direzione, e il programma di riacquisto di azioni proprie segnala una reale fiducia da parte del management nella generazione di flusso di cassa libero in futuro.
Il rischio è che la società stia sovrapponendo una strategia aggressiva di restituzione del capitale a un bilancio che deve ancora affrontare un significativo processo di riduzione dell’indebitamento.
Per gli investitori che non temono l’esposizione ciclica ai prezzi del carburante e alla domanda di viaggi da parte dei consumatori, l’attuale configurazione offre un punto di ingresso ragionevole in un’azienda che ha costantemente superato i propri obiettivi.
Il piano PROPEL fornisce una chiara tabella di marcia da monitorare nei prossimi anni, e la prima prova consisterà semplicemente nel verificare se Carnival sarà in grado di continuare a far crescere l’EBITDA e a ridurre il debito mentre intensifica i riacquisti.
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