Dati chiave sul titolo Air Products
- Prezzo attuale: 293,18 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~446 $
- Prezzo obiettivo di mercato: ~328 $
- Rendimento totale potenziale: ~52% (in circa 4,2 anni)
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~10% all’anno
- Reazione agli utili: +8,04% (30 giugno 2026)
- Drawdown massimo: 22,90% (9 dicembre 2025)
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Cosa è successo?
Air Products and Chemicals, Inc. (APD) ha fatto il 30 giugno qualcosa che di solito penalizza un titolo: ha annunciato un onere ante imposte fino a 2,9 miliardi di dollari. Ciononostante, le azioni sono salite dell’8,04%, superando di gran lunga il settore chimico, che quel giorno ha guadagnato poco più dell’1%. Questa reazione è il fulcro della vicenda, perché indica che il mercato ha smesso di valutare questa società in base a ciò che potrebbe realizzare e ha iniziato a valutarla in base a ciò a cui è disposta a rinunciare.
L’azienda ha dichiarato che non porterà avanti il Louisiana Clean Energy Complex (LCEC), il suo progetto di punta per la produzione di idrogeno e ammoniaca a basse emissioni di carbonio, insieme a un impianto di idrogeno verde a Casa Grande, in Arizona. Le conseguenti svalutazioni e i costi di risoluzione dei contratti graveranno sul terzo trimestre fiscale del 2026, per un importo fino a 2,9 miliardi di dollari al lordo delle imposte, ovvero circa 2,2 miliardi al netto. I costi di cassa sono limitati a 925 milioni di dollari e potrebbero risultare inferiori. Gli investitori hanno interpretato questo onere come il prezzo da pagare per una società più pulita e disciplinata, e hanno spinto al rialzo il titolo sulla scia della notizia.
È proprio questa la tensione su cui si scontrano rialzisti e ribassisti. I rialzisti vedono in questo un team dirigenziale che sta finalmente mettendo fine proprio a quel tipo di megaprogetto speculativo che ha portato al collasso la vecchia Air Products, e sono disposti a pagare per tale disciplina. I ribassisti vedono invece un’ammissione da 2,9 miliardi di dollari del fatto che miliardi erano già stati spesi per inseguire una domanda di idrogeno che non si è mai concretizzata, con il titolo che continua a essere scambiato a un premio. La domanda chiave a cui il mercato non sa ancora rispondere è: è questa la fine delle svalutazioni, o solo la prima di una serie?
Perché il mercato ha accolto con favore una svalutazione multimiliardaria
Per comprendere il rialzo, bisogna capire ciò che l’amministratore delegato Eduardo Menezes sta dicendo agli investitori da mesi. Alla Bernstein Strategic Decisions Conference del 27 maggio, è stato schietto riguardo al peccato originale alla base di progetti come LCEC. «Abbiamo infranto il modello secondo cui procedevamo con accordi e progetti per i quali non avevamo accordi definitivi con i clienti finali», ha affermato Menezes. Questo è importante perché identifica la malattia, non solo il sintomo, e l’uscita da LCEC è la cura che viene applicata pubblicamente.
Menezes aveva già segnalato il quadro decisionale settimane prima dell’annuncio. «Se è un buon progetto, lo realizzeremo. Se non è un buon progetto, non lo realizzeremo», ha dichiarato alla Bernstein, descrivendo esattamente come la società avrebbe gestito il suo ingente impegno relativo all’ammoniaca in Louisiana. Il 30 giugno, l’azienda ha fatto proprio questo. Gli investitori hanno accolto con favore la cancellazione come un passo verso una maggiore disciplina di capitale e migliori rendimenti a lungo termine, un’interpretazione che è in linea con l’andamento del titolo.
A parte questo, l’azienda sta finalizzando un accordo di commercializzazione e distribuzione con Yara International ASA per l’ammoniaca rinnovabile proveniente dal progetto NEOM Green Hydrogen in Arabia Saudita. L’azienda afferma che questo accordo è indipendente dalla decisione relativa al LCEC, ma risponde alla stessa preoccupazione di fondo. Menezes ha spiegato presso Bernstein che NEOM esiste solo perché Air Products ha sottoscritto un accordo trentennale per l’acquisto dell’intera produzione di ammoniaca a un prezzo fisso, e da allora l’azienda sta cercando di liberarsi di tale rischio di prezzo. Affidare a Yara il ruolo di commercializzazione a livello globale è il modo in cui APD inizia a proteggersi dall’esposizione all’ammoniaca che ha segnalato come la sua principale preoccupazione.
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Il core business fa la parte del leone
Se si esclude il clamore sull’energia pulita, l’attività di base sta tenendo bene. Nel trimestre chiuso il 30 aprile, Air Products ha registrato un EPS rettificato di 3,20 dollari contro una stima di 3,06 dollari, superando le attese del 4,5%, con ricavi pari a 3.171,80 milioni di dollari; il management ha inoltre rivisto al rialzo le previsioni sull’EPS rettificato per l’intero anno, indicando una crescita compresa tra l’8% e il 10%. Si è trattato del quarto risultato consecutivo che ha superato le stime relative all’utile per azione rettificato. La stabilità deriva dalla struttura contrattuale: circa la metà dei ricavi proviene da contratti a lungo termine “take-or-pay” in loco, il che significa che i clienti si impegnano a pagare per il volume indipendentemente dal fatto che lo utilizzino o meno, mentre le clausole di “pass-through” addebitano direttamente ai clienti i costi volatili del gas naturale.
Questa base difensiva è il motivo per cui il mercato ritiene che APD possa assorbire un onere di 2,9 miliardi di dollari, in gran parte non in contanti, mantenendo al contempo il proprio dividendo, che offre un rendimento di circa il 2,5%, superiore alla media del settore. Gli investitori dovrebbero prestare attenzione a un aspetto: il rendimento del dividendo è coperto dagli utili con un payout ratio di circa il 75,6%, ma il flusso di cassa libero riportato è stato negativo nell’ultimo anno, poiché i conti hanno risentito delle ingenti spese per i progetti. Il management prevede un’inversione di tendenza con la diminuzione delle spese in conto capitale.
Ai livelli attuali, APD è quotata a un prezzo più elevato rispetto ai suoi concorrenti, e questo premio rappresenta il punto cruciale della tesi ribassista. Il titolo viene scambiato a circa 15,1x EV/EBITDA NTM, contro i circa 18,3x di Linde, mentre L’Air Liquide si attesta intorno a 13,6x e la media del settore chimico più ampio si avvicina a 8,7x. Il premio rispetto al settore è giustificabile data la qualità dei contratti di APD e la sua posizione di principale fornitore mondiale di idrogeno, ma non lo è se le svalutazioni dovessero continuare. Questa è l’unica variabile che determina se il multiplo attuale rappresenti un’occasione o una trappola.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 293,18 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~446 $
- Rendimento totale potenziale: ~52%
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~10% / anno
Utilizzando lo scenario medio TIKR previsto per la fine dell’anno fiscale 2030, il modello indica un obiettivo di circa 446 $, con un rendimento totale di circa il 52% o, approssimativamente, del 10% su base annualizzata nei prossimi 4,2 anni. I due fattori trainanti del CAGR dei ricavi sono la domanda di gas per semiconduttori – ambito in cui APD sta realizzando progetti di separazione dell’aria e di idrogeno per circa 1 miliardo di dollari in tutta l’Asia – e i volumi delle condutture di idrogeno legate alla raffinazione negli Stati Uniti, che Menezes ha descritto come in forte crescita. Il fattore trainante dei margini è il programma di produttività finalizzato a una continua riduzione dei costi fino all’anno fiscale 2027, con un margine di utile netto che, secondo le proiezioni, dovrebbe espandersi fino a circa il 24%. Il rischio principale è rappresentato dal protrarsi della debolezza della domanda industriale in Cina e in Europa, che, come ha riconosciuto Menezes, rimane «un contesto molto difficile».
Il lato positivo: se i guadagni di produttività si consolidano e il ciclo di svalutazioni è davvero terminato, l’espansione dei margini porterà il titolo verso l’obiettivo di scenario intermedio senza bisogno di un multiplo più elevato.
Il lato negativo: un’altra ondata di oneri legati a progetti pregressi o una recessione industriale più profonda darebbe ragione ai ribassisti e comprimerebbe il premio di cui APD gode attualmente.
Conclusione
Il catalizzatore da tenere d’occhio sono gli utili del terzo trimestre fiscale 2026, attesi per la fine di luglio, e in particolare due voci: l’entità finale dell’onere relativo al progetto LCEC e l’eventuale segnalazione da parte del management di ulteriori uscite da progetti. Uno scenario positivo sarebbe rappresentato da un onere pari o inferiore al tetto massimo di 2,9 miliardi di dollari senza segnalazioni di nuove svalutazioni, oltre a una crescita dell’EPS (utile per azione) ribadita tra l’8% e il 10%. Uno scenario negativo potrebbe presentarsi in caso di onere più elevato, nuove sorprese relative ai progetti preesistenti o un taglio delle previsioni attribuito alla Cina e all’Europa. Il mercato ha premiato il calo perché riteneva che fosse l’ultimo. A fine luglio il management confermerà o smentirà tale convinzione.
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