Punti Chiave
- NVIDIA ha concordato a settembre di acquistare Hugging Face, la piattaforma principale per la condivisione di modelli AI open source, per 12,9 miliardi di dollari.
- L'operazione è una scommessa sul fatto che il mercato dei modelli AI rimanga frammentato, perché molti acquirenti di modelli lasciano a NVIDIA un maggiore potere di fissazione dei prezzi rispetto a due grandi venditori di token.
- I modelli open source già producono una grande quota di token AI, ma i dati di Ramp indicano che rappresentano meno del 5% di quanto le aziende spendono per l'AI.
- NVIDIA scambia a 19,8x gli utili forward, ben al di sotto della sua media triennale di 30,5x.
NVIDIA (NVDA) sta pagando 12,9 miliardi di dollari per un'azienda che regala gratuitamente la maggior parte di ciò che ospita.
Quell'azienda è Hugging Face, la piattaforma dove gli sviluppatori di AI condividono modelli open source. NVIDIA afferma di ospitarne oltre 3 milioni.
Il co-fondatore e chief science officer di Hugging Face, Thomas Wolf, ha spiegato la logica nell'episodio di questa settimana di MTS:
"Pensiamo che il futuro dell'AI, si spera, sarà più di due sole aziende che vendono token a tutti."
Dal punto di vista di NVIDIA, questa è una storia che riguarda i prezzi.
Avere due soli clienti è una pessima posizione per vendere chip
Le "due aziende" sono OpenAI e Anthropic. Se finissero per vendere la maggior parte dei token del mondo, finirebbero anche per controllare la maggior parte della domanda per i chip che producono quei token, che li acquistino o li affittino. Clienti così grandi possono negoziare.
Per ora, il potere di fissazione dei prezzi è in mano a NVIDIA. Il suo margine lordo è salito dal 56,9% nell'anno terminato a gennaio 2023 al 75,0% due anni dopo, ed era ancora al 71,1% nell'anno terminato a gennaio 2026…
Rispetto a questo, l'accordo è piccolo. NVIDIA ha generato 216 miliardi di dollari di ricavi nell'anno terminato a gennaio 2026. Con un margine lordo del 71,1%, si tratta di circa 154 miliardi di dollari di profitto lordo, ovvero circa 12,8 miliardi di dollari al mese. Quindi Hugging Face è costata a NVIDIA circa un mese di profitto lordo.
NVIDIA non sta nemmeno usando l'accordo per bloccare gli sviluppatori. In un [post sul blog](LINK NEEDED) che annunciava l'operazione, il CEO Jensen Huang ha dichiarato: "Il calcolo di NVIDIA non sarà richiesto per costruire o distribuire tramite Hugging Face."
NVIDIA può permettersi di essere così aperta perché ciò di cui ha veramente bisogno sono molti acquirenti.
Il lato open source sta recuperando terreno
Questo rende l'operazione un grande passo avanti rispetto al sostenere singoli modelli open source, come la scommessa su Reflection AI di cui TIKR ha parlato il 6 ottobre. NVIDIA ora possiede l'hub, e i dati suggeriscono che l'hub continua a diventare più trafficato.
Wolf ha indicato Vercel, che pubblica come i token sulla sua API si dividono tra modelli open e closed: "hanno visto una soglia del 50% superata appena prima dell'estate, dove il 50% dei token erano open weights."
Questa cifra riguarda una piattaforma. La stima dello stesso Wolf per l'intero mercato è ancora fortemente sbilanciata verso i modelli closed, anche se ha aggiunto: "Spererei che in due o tre anni arriviamo alla parità."
Anche il divario di qualità si sta riducendo. Il CTO di PyTorch Foundation, Matt White, in un altro episodio di MTS, colloca i modelli open source "Forse da quattro a cinque mesi dietro la frontiera a questo punto."
Il CEO di Crusoe, Chase Lochmiller, la cui azienda esegue inference per i clienti, vede la divisione su 20VC: "le persone spendono più soldi sui modelli frontier closed source di quanto non facciano sull'open source, ma generano più token sull'open source che sul closed source."
Ma i token si trasformano in dollari?
Questa è l'ovvia obiezione. L'ultimo Ramp AI Index, che Ara Kharazian ha postato su X, ha rilevato: "I modelli open source rimangono <5% della spesa aziendale."
L'investitore Jack Altman è andato oltre su 20VC: "Penso che l'open source abbia raggiunto il suo massimo come quota di mercato. Penso che continuerà a scendere."
Ecco il punto: i numeri di Lochmiller spiegano quelli di Ramp. Se i modelli open source producono più token con meno soldi, ogni token open costa meno. La spesa aziendale per l'AI va ai creatori dei modelli. NVIDIA viene pagata per il calcolo, e ogni token viene eseguito su un chip che qualcuno ha acquistato. Un token economico è comunque un token.
E anche se la quota dei modelli open source dovesse stagnare, un mercato con migliaia di creatori di modelli mantiene più acquirenti in gara per i chip di NVIDIA rispetto a un mercato con due soli.
La conclusione
Gli analisti si aspettano che i ricavi di NVIDIA quasi raddoppino, passando da 216 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026 a 412 miliardi nell'anno terminato a gennaio 2027. Vedono 687 miliardi l'anno dopo e 903 miliardi nell'anno terminato a gennaio 2029…
Hugging Face non aggiungerà molto a queste cifre direttamente. Ciò che protegge è l'ampia domanda sottostante.
Tuttavia, il mercato non sta pagando un premio per quella crescita. NVIDIA scambia a 19,8x gli utili forward. La sua media triennale è 30,5x, e ha raggiunto 46,7x a giugno 2024. Il suo minimo triennale di 17,5x è arrivato appena il mese scorso, il 14 settembre…
Quindi sì, 12,9 miliardi di dollari dicono che NVIDIA vuole un mercato AI di molte aziende, e un mese di profitto lordo è un prezzo basso per mantenerlo tale.
Naturalmente, il denaro oggi fluisce ancora principalmente verso OpenAI e Anthropic. Se Altman ha ragione e l'open source ha raggiunto il picco, NVIDIA avrà pagato per l'hub di un angolo di mercato in contrazione.
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