Principales indicateurs pour l'action ZG
- Performance de la semaine dernière : +1,0%
- Fourchette sur 52 semaines : 29 $ à 90 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 40 $
- Potentiel de hausse implicite : 10,1 % sur 2,3 ans
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Un règlement avec la FTC clôt un chapitre, mais la croissance continue de s'accélérer
Les actions de Zillow Group (ZG) sont restées globalement stables à légèrement supérieures cette semaine, les investisseurs pesant un litige antitrust résolu face à la force continue des nouveaux segments de croissance de l'entreprise. L'action reste bien en dessous de son plus haut sur 52 semaines, mais l'actualité de cette semaine a apporté au marché une certaine clarté plutôt que de nouvelles incertitudes.
Le 24 août, Zillow et Redfin ont conclu un règlement avec la FTC et les procureurs généraux de cinq États. Leur litige concernait un accord de syndication d'annonces locatives conclu en 2022 entre les deux grandes plateformes immobilières. Dans le cadre de cet accord, Zillow avait payé cent millions de dollars à Redfin pour mettre fin à son activité de publicité multifamiliale. La FTC avait qualifié cet arrangement d'anticoncurrentiel et avait engagé des poursuites judiciaires contre les deux entreprises concernées.
Conformément au règlement, le partenariat de syndication peut se poursuivre au moins jusqu'à mi-2030. Redfin doit réintégrer le marché des annonces locatives l'année prochaine pour rétablir la concurrence dans ce secteur. Dans le cadre de l'accord, les deux entreprises doivent proposer des produits publicitaires multifamiliaux autonomes d'ici 2027.
Cette pression latente réglementaire est intervenue quelques semaines après que Zillow a publié un chiffre d'affaires du T2 de 772 millions de dollars. Le chiffre d'affaires a augmenté de dix-huit pour cent en glissement annuel et s'est terminé au-dessus du haut de la fourchette des prévisions. Les revenus hypothécaires ont bondi de 75 % à 84 millions de dollars, portés par un volume d'origination de prêts à l'achat en hausse de 95 %. Les revenus locatifs ont quant à eux progressé de trente et un pour cent pour atteindre deux cent neuf millions de dollars.
Le PDG Jeremy Wacksman a présenté les plus de 500 suppressions d'emplois annoncées le 4 août comme un soutien à la « prochaine phase de croissance » plutôt que comme un signe de faiblesse. Si l'action Zillow parvient à se découpler de l'actualité liée à la FTC et à recentrer l'attention des investisseurs sur l'élan des activités hypothécaires et locatives, la configuration pourrait rapidement s'améliorer ici.
L'action ZG est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 15,5 %
- Marges opérationnelles : 11,2 %
- Multiple P/E de sortie : 14,2x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 40 $, ce qui implique une hausse totale de 10,1 % par rapport au cours actuel de l'action et un rendement annualisé de 4,2 % sur les 2,3 prochaines années.
Ce rendement annualisé se situe en dessous du seuil de 5 % qui signale généralement un potentiel de hausse limité, ce qui est notable étant donné que la croissance du chiffre d'affaires de Zillow dépasse largement celle de la plupart de ses pairs de l'internet grand public. L'écart provient des marges opérationnelles, puisque Zillow affiche encore une marge relativement fine de 11,2 % même si la croissance du chiffre d'affaires s'accélère.
Étant donné que les activités hypothécaires et locatives sont les segments à la croissance la plus rapide et aux marges les plus élevées de Zillow, une évolution supplémentaire du mix vers ces activités pourrait pousser l'hypothèse de marge opérationnelle plus haut que ne le permet actuellement le modèle. Ce serait le chemin le plus clair vers un profil de rendement plus attractif à partir d'ici.
L'action affiche également un multiple encore élevé par rapport à son historique de bénéfices, un héritage des années où Zillow était valorisé sur la seule croissance plutôt que sur la rentabilité. Tant que le résultat net ne sera pas régulièrement positif, le marché semble refuser de payer un prix élevé pour le seul récit de croissance du chiffre d'affaires.
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Plateformes immobilières : comment Zillow se compare
Le concurrent le plus direct de Zillow est Redfin (RDFN), son ancien rival antitrust et actuel partenaire de syndication, qui a eu des difficultés avec la rentabilité même s'il développe son empreinte dans le courtage et la location. L'échelle plus réduite de Redfin signifie qu'il ne bénéficie pas du levier publicitaire de Zillow, et le règlement exige désormais que Redfin reconstruise un produit d'annonces locatives autonome qu'il avait abandonné il y a des années, une entreprise coûteuse qui pourrait exercer une pression supplémentaire sur ses marges.
CoStar Group (CSGP), propriétaire de Homes.com, est un rival mieux financé et à croissance plus rapide dans les annonces résidentielles, soutenu par l'activité de données immobilières commerciales beaucoup plus importante de CoStar. CoStar a dépensé massivement en marketing pour Homes.com, et bien que son segment commercial affiche des marges plus solides que l'activité résidentielle de Zillow, son unité résidentielle grand public travaille encore à rattraper le trafic et la notoriété de la marque de Zillow dans la recherche immobilière.
Le véritable avantage concurrentiel durable (moat) de Zillow reste l'ampleur de son audience et son réseau publicitaire Premier Agent, deux éléments difficiles à reproduire rapidement même si CoStar dépense massivement pour concurrencer.
Quels sont les moteurs de l'action ZG à l'avenir ?
Le déploiement obligatoire de produits publicitaires multifamiliaux autonomes d'ici 2027 est un catalyseur à surveiller de près, car il pourrait soit ouvrir une nouvelle ligne de revenus pour Zillow, soit introduire une nouvelle concurrence de la part d'une activité locative de Redfin revigorée. La manière dont Zillow positionnera son propre produit autonome façonnera le sentiment des investisseurs à l'approche de 2027.
L'élargissement du rôle du directeur financier Jeremy Hofmann pour inclure les responsabilités de directeur de l'exploitation, annoncé le 6 août, signale un accent plus marqué à l'échelle de l'entreprise sur la discipline des coûts suite aux licenciements. Les investisseurs voudront voir si cette priorité se traduit par une expansion des marges au cours des prochains trimestres, en particulier au sein des segments hypothécaires et locatifs qui connaissent déjà la croissance la plus rapide.
Les recherches de Zillow sur l'accessibilité financière, y compris sa conclusion selon laquelle les ménages américains mettent en moyenne environ 15 ans à atteindre le seuil de rentabilité d'un achat immobilier par rapport à la location, alimentent également un récit sectoriel plus large qui pourrait maintenir l'engagement des locataires sur la plateforme de Zillow même si les ventes de maisons restent faibles.
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