Points clés
- Western Digital a chuté de 7,5 % lundi 2 novembre, après que Kioxia, le plus grand fabricant japonais de puces mémoire, a publié des prévisions de bénéfice d'exploitation pour le trimestre de décembre inférieures aux estimations des analystes.
- Western Digital vend désormais des disques durs, principalement à des entreprises du cloud, donc les perspectives d'un fabricant de mémoire flash ont peu à voir avec son activité.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de Western Digital plus que double en 2027, et sa marge brute est passée de 37,7 % à 57,8 % au cours des huit derniers trimestres.
- Micron et SanDisk, qui vendent tous deux de la mémoire flash, ont bien plus à perdre dans les perspectives de Kioxia que Western Digital.
Western Digital (WDC) a chuté de 7,5 % lundi 2 novembre, après qu'un fabricant de mémoire flash s'est montré prudent.
Le problème, c'est que Western Digital ne fabrique plus de mémoire flash.
Les perspectives de Kioxia ont également tiré Micron Technology (MU) vers le bas de 5,8 % et SanDisk (SNDK) vers le bas de 6,6 %. Ces deux-là vendent bien la mémoire flash NAND que fabrique Kioxia. Western Digital a cédé son activité flash sous le nom de SanDisk en février 2025 et a échangé ses dernières actions SanDisk d'ici juillet 2026. Aujourd'hui, elle vend des disques durs, principalement aux entreprises du cloud qui construisent des centres de données pour l'IA.
Le problème de Kioxia est un problème de calendrier
Après la clôture de Tokyo vendredi 30 octobre, Kioxia a prévu un bénéfice d'exploitation de 2 000 milliards de yens pour le trimestre de décembre. C'est à peine plus que les 1,99 billion de yens qu'elle a gagnés au trimestre de septembre, et en dessous des estimations des analystes. Western Digital a chuté de 7,4 % ce vendredi-là, et les ventes ont repris lundi alors que les actions de Kioxia elle-même ont chuté jusqu'à 17 % à Tokyo.
Kioxia a imputé le calendrier des expéditions pour la majeure partie de cela : certaines commandes sont arrivées tôt, au trimestre de septembre, et d'autres ont été reportées à mars. Le directeur financier Yoshihiko Kawamura a déclaré qu'il s'attendait à ce qu'une croissance rapide revienne au trimestre de mars. Il a également déclaré que la demande des centres de données pour l'IA reste robuste et que Kioxia a déjà vendu toute la production qu'elle prévoit de fabriquer l'année prochaine.
Kioxia et Western Digital vendent aux mêmes géants du cloud, donc si ces clients réduisaient leurs budgets de stockage, les commandes de disques durs en souffriraient également. Un fabricant de mémoire flash qui est déjà vendu pour l'année prochaine est une preuve solide que ce n'est pas le cas.
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L'activité des disques durs est en plein essor
Et Western Digital vient de réaliser un trimestre exceptionnel. Le 22 octobre, elle a annoncé un chiffre d'affaires de 4,38 milliards de dollars pour le premier trimestre fiscal. Cela représentait une hausse de 55 % par rapport à l'année précédente et dépassait la fourchette de 4,0 à 4,2 milliards de dollars que la direction avait indiquée. Les clients du cloud en représentaient 88 %. La direction a indiqué une croissance du chiffre d'affaires en glissement annuel de 66 % à 72 % ce trimestre, et le PDG Irving Tan a déclaré que Western Digital avait une visibilité sur la demande de ses sept principaux clients jusqu'en 2030 et 2031.
Les analystes s'attendent à ce que cela se reflète dans les bénéfices. Le consensus pour le BPA normalisé passe de 10,22 $ en 2026 à 24,72 $ en 2027 (l'année se terminant en juin 2027) et 40,40 $ en 2028.
Les analystes ont établi ces estimations après le rapport d'octobre, et rien dans les prévisions de Kioxia ne leur donne une raison de les réduire.
La marge brute de Western Digital s'est élargie chaque trimestre depuis deux ans, passant de 37,7 % au trimestre clos en décembre 2024 à 57,8 % au trimestre clos en octobre 2026.
La direction déclare que les clients paient plus par téraoctet pour des disques plus denses. Elle croît également en stockant plus de données sur chaque disque, et elle affirme que ses dépenses d'investissement vont aux têtes, aux supports et à l'automatisation des usines plutôt qu'à l'ajout de capacité unitaire. Prochainement arriveront ses premiers disques à enregistrement assisté par la chaleur, qui contiennent encore plus de données par disque. Les expéditions en volume doivent commencer au premier semestre 2027.
Le choix de Cramer contient plus de mémoire flash
Jim Cramer préférerait toujours détenir Micron. Lors de l'émission Mad Money de lundi, un auditeur a déclaré avoir acheté "une tonne" d'actions Western Digital pour les conserver deux à trois ans. Cramer a répondu : "Je pense que c'est une bonne entreprise, mais je pense que Micron est une meilleure entreprise." Il a ajouté que Micron a "beaucoup plus de technologie."
Peut-être. Mais Micron est également plus exposé au problème de Kioxia. La mémoire flash NAND a généré 31,8 milliards de dollars des 133,2 milliards de dollars de chiffre d'affaires de Micron en 2026, et la DRAM représentait presque tout le reste. Micron a prévu un chiffre d'affaires de 61,5 milliards de dollars pour le premier trimestre fiscal, plus ou moins 1,5 milliard de dollars. Son rapport attendu le 16 décembre montrera si l'explication de calendrier de Kioxia vaut également pour les ventes de mémoire flash de Micron.
SanDisk est encore plus exposé. Il fabrique ses plaquettes de mémoire flash avec Kioxia via leur coentreprise Flash Ventures, donc si les commandes retardées de Kioxia arrivent en mars comme promis, SanDisk devrait également les voir. Western Digital n'en possède plus aucune part.
Vendu pour le problème de quelqu'un d'autre
Le marché a vendu Western Digital lundi pour un problème qu'elle n'a pas. Seagate, l'autre grand fabricant de disques durs, a chuté de près de 8 % le même jour, donc les investisseurs ont vendu le stockage comme un seul trade plutôt que de séparer la mémoire flash des disques. Les bénéfices de Western Digital dépendent désormais de ce que les entreprises du cloud paient pour les disques durs, et chaque chiffre qu'elle a donné en octobre montrait qu'elles paient plus.
À la clôture de lundi, l'action se négociait à moins de 12 fois les bénéfices anticipés. C'est bon marché pour une entreprise dont les analystes s'attendent à ce qu'elle double son BPA cet exercice. Même TD Cowen, qui a maintenu sa recommandation Acheter mais a réduit son objectif à 430 $ contre 540 $ le 23 octobre, l'un des objectifs les plus bas de Wall Street, voit un potentiel de hausse de 27 % par rapport à la clôture de lundi à 338,59 $.
Bien sûr, les budgets du cloud peuvent se retourner rapidement, et le rapport du deuxième trimestre fiscal de Western Digital, attendu en janvier, est l'endroit où un ralentissement apparaîtrait en premier. Un chiffre d'affaires inférieur à l'extrémité basse de ses prévisions, soit 5,0 milliards de dollars, signifierait que la prudence de Kioxia concernait plus que le calendrier.
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