Points clés
- ServiceNow a chuté de 34% la semaine dernière et 81% des actions de logiciels étaient en baisse, les investisseurs craignant que les laboratoires d'IA ne construisent des applications pour remplacer les logiciels établis.
- Chamath Palihapitiya s'attend à ce que les startups natives de l'IA qui revendent les jetons des laboratoires soient touchées en premier, donc la vente sur Salesforce et ServiceNow semble viser les mauvaises entreprises.
- Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de ServiceNow augmentera d'environ 20% par an jusqu'en 2028, et le free cash flow de Salesforce a atteint 14,4 milliards de dollars lors de son dernier exercice fiscal.
- Salesforce se négocie à 15 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne quinquennale de 28x, et son rapport de décembre sera le prochain test pour voir si les agents ajoutent à sa croissance.
Les actions de logiciels viennent de vivre une semaine brutale. ServiceNow (NOW) a chuté de 34% sur les cinq séances jusqu'au 30 octobre, et 81% des valeurs du secteur étaient en baisse, selon le compte de l'investisseur en capital-risque Tomasz Tunguz.
La crainte est que les laboratoires d'IA comme OpenAI et Anthropic ne construisent leurs propres applications et ne prennent des parts de marché aux systèmes d'enregistrement que vendent ServiceNow et Salesforce (CRM).
Chamath Palihapitiya, fondateur de Social Capital, pense que les laboratoires ont une cible plus facile. Voici ce qu'il a déclaré dans un post sur X lundi 2 novembre :
« La première victime ne sera pas le SaaS établi mais les Natives de l'IA qui dépensent massivement chez les laboratoires aujourd'hui. »
Il faisait référence aux startups dans les domaines juridique, commercial et du service client.
S'il a raison, le marché vient de vendre les mauvaises actions.
Les Laboratoires Ont Déjà la Feuille de Route
Chamath commence par le prix. « Alors que le coût du jeton marginal approche de zéro, la valeur n'est pas dans la vente de jetons », a-t-il écrit. « Elle est très clairement dans le fait de remonter la pile et de posséder la couche applicative. »
Les startups natives de l'IA arrivent en premier car elles fonctionnent sur les modèles des laboratoires. Selon ses termes, « la feuille de route est claire à partir des traces et des spans que les entreprises de modèles ont déjà de ces entreprises. » Ce sont les enregistrements de chaque requête que les startups envoient via les modèles des laboratoires.
Cela me semble très logique. Une startup juridique ou de service client qui revend les jetons d'un laboratoire paie son futur concurrent et lui montre quelles fonctionnalités les clients utilisent réellement.
Les Systèmes d'Enregistrement Sont une Cible Plus Difficile
Jake Stauch, co-fondateur et PDG de Serval, a tracé une ligne similaire lors d'un récent épisode du podcast No Priors : « Il y aura donc un SaaSpocalypse, mais dans ce genre de solutions ponctuelles, de sociétés à petite capitalisation. » Il ne s'attend pas à ce que les entreprises abandonnent les systèmes centraux comme la gestion des services informatiques et les logiciels de CRM : « Je pense que ceux-là vont rester. »
Les analystes ne s'attendent pas non plus à ce que l'activité de ServiceNow s'assèche. Les estimations consensuelles prévoient une hausse de son chiffre d'affaires, passant de 13,3 milliards de dollars en 2025 à 22,8 milliards en 2028.
C'est une croissance d'environ 20% par an, et ces estimations datent du 2 novembre, après le rapport du troisième trimestre de ServiceNow.
Salesforce vend lui-même de l'IA. Le chiffre d'affaires récurrent annuel d'Agentforce a dépassé 1,5 milliard de dollars au 31 juillet, en hausse de plus de 240% (sur une définition qui inclut désormais Slackbot).
Malgré cela, Salesforce se négocie à 15 fois les bénéfices futurs, un peu plus de la moitié de sa moyenne quinquennale de 28x.
Et son free cash flow continue d'augmenter, passant de 5,3 milliards de dollars en exercice 2022 à 14,4 milliards en exercice 2026 (l'année s'achevant en janvier 2026).
Je parie que peu de startups natives de l'IA qui paient les laboratoires pour chaque jeton peuvent en dire autant.
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Salesforce et ServiceNow Ne Sont Pas à l'Abri
Cependant, Chamath ne s'arrête pas aux startups. « Les suivantes sont les applications de "tissu conjonctif" qui font de l'utilisation des modèles une partie fondamentale d'un flux de travail », a-t-il écrit. Une grande partie de ce que vendent Salesforce et ServiceNow correspond à cette description.
La propre entreprise de Stauch s'attaque également à ServiceNow. Serval, a-t-il dit, « remplace ces outils. Donc je pense qu'il y aura une nouvelle génération d'acteurs établis. » Et ServiceNow a chuté de 27% le 29 octobre, le lendemain de son rapport du troisième trimestre, alors que ses perspectives de carnet de commandes ralentissaient.
Néanmoins, un concurrent comme Serval doit convaincre les services informatiques un contrat à la fois. C'est une route beaucoup plus lente que celle que Chamath voit entre les laboratoires et les startups.
Pourquoi l'Action Salesforce Semble Sous-Évaluée
La vente a traité Salesforce et ServiceNow comme les premières cibles des laboratoires, alors que les startups qui revendent les jetons des laboratoires sont bien plus haut sur la liste. L'action Salesforce est valorisée pour une menace qui semble beaucoup plus lointaine que ne le pense le marché.
Les acteurs établis doivent encore prouver que les agents ajoutent de la valeur à ce qu'ils vendent. Lorsque Salesforce publiera son troisième trimestre début décembre, je surveillerai si la croissance du chiffre d'affaires, hors acquisition d'Informatica, s'accélère par rapport aux 6% du deuxième trimestre.
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